政策预期透明A股不差钱 估值修复行情尚未完成

　　⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

　　存款准备金率又一次提高了，加息将如影随形，这些政策举措仍致力于收紧流动性，抑制通货膨胀。但是在去年来连续8次提高存款准备金率、3次提高利率后，A股投资者的反应却越来越淡定。一方面是因为股市并不差钱，另一方面是因为收

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    政策预期透明

　　A股并不差钱

　　去年年底时候，A股行情一度十分低迷，我们提出了行情走出低谷反身上涨的三个条件：

　　第一个条件是政策预期透明。因为投资者并不担心紧缩政策，而更担心政策摇摆不定。只要政策方向明朗了，投资者做多积极性就会提高，A股并不差钱。随着时间的推移，我们注意到无论是存款准备金率、差别存款准备金率，还是利率的上调，都进入典型的紧缩周期。第二个条件是二线蓝筹股具有很强的估值修复要求。针对这一点，我们提示了GDP前低后高的增长和企业利润15-18%的增长带来估值溢价的发挥，无论是春节前的高端装备制造，还是节后的钢铁、机械、水泥都将进入纠错上涨。第三条就是产业资本向股市转移。针对这一点，我们从上市公司及大股东增持、房地产高压政策下资金挤出效应等分析指出，A股及商品市场将受到产业资本关注。

　　进入2011年后，我们注意到上述三个条件开始出现并逐步成熟，由此营造出了春节后连续大涨行情。从过去一段时间的市场表现看，成交量温和放大，市场换手率增大，热点频繁轮换且个股相对活跃，投资者信心迅速凝聚。央行再次提高存款准备金率，也只会影响大盘出现短期波动，马上就要召开两会，“十二五”规划将得到最终审批和发布，在此之前，整个市场环境应是宽松的，非常适合行情自由发挥。

　　估值修复行情尚未完成

　　笔者认为2011年以来的上涨行情并不是一次简单的反弹，而应当理解为震荡行情格局下的一波中级上涨行情。这波上涨行情主要沿着三个线索展开：第一个线索是估值修复。这是本轮上涨行情的主线。去年底热点轮换炒作过程中，以高铁为代表的高端装备制造类个股表现突出，随后是建材、机械、钢铁、化工等个股，该类热点个股大多以二线蓝筹股为主。估值修复的行情最终只有轮换到金融股股等大盘蓝筹股身上，阶段性的上涨才有可能告一段落。目前看，银行等权重指标股还没有怎么表现，大盘后市还有戏。第二个线索是通胀预期炒作。在这个预期下，首先是农产品价格上涨带来的涨价系列题材炒作，其次行情会演变到抗通胀系列个股炒作；从这两个系列炒作次序看，当CPI涨速快于PPI上涨时，大农业、一些弱周期及消费类个股表现会好一些；当PPI涨速快于CPI时，强周期的个股表现要突出一些。第三个线索则是超跌反弹行情。这一类个股重点以超跌新股、次新股，以及前期跌幅过大的战略新兴产业类个股为主。

　　基于我国经济增长前低后高、通胀前高后低、货币政策或前紧后松，以及上市公司业绩稳定增长等种种预期，我们认估值修复行情还会延续，而在估值修复行情之后，还有资金推动的行情。从较长一段时间看，A股的形势会越来越好。

　　乐观看待市场

　　谨慎把握投资

　　今年行情虽然仍处于震荡趋势中，但相对过去两年行情点位，我们认为目前市场的系统性风险并不大。单就个股估值溢价来说，还有不小的发挥空间。因此，我们对全市场保持一种相对乐观的态度。

　　在投资精神层面，我们认为今年应做个快乐的兔子，投资收益要和大盘做比较，只要能跑赢大盘并取得正收益，就是胜利者。同时还要做个狡猾的兔子，对于大众投资者来说，不做死多头，也不做死空头，做个灵活多变的滑头是合适的，至少在震荡趋势中，要学会多手准备，多留后路。所谓“狡兔三窟”就是这个道理，不要带着强烈的赌博心理去做投资。

　　在选股策略选择方面，我们倾向于具备价值成长因子的二线蓝筹股，特别是那些估值水平既低于行业均值，又处于自身历史低位的个股，该类个股从投资角度既具备一定安全边际，有存在较大的估值溢价。

　　在交易策略方面，向老猎手学习。要学会“不见兔子不撒鹰”，2011年行情是结构性的，涨高了的个股有风险，跌下来的个股才有机会，看准的机会要等股价充分调整再介入，见了兔子才撒鹰。要学会“守株待兔”，适当重仓1-2只个股，做足收益后才放手，不要这山看着那山高。要学会“游击作战”，在股市中，人人都是你博弈的对手，你清楚震荡趋势中机构、大户们波段操作的行为习惯，既要重仓部分个股，也要学会迂回曲折、游击作战。要学会随时集中投资、随时分散投资，随时准备优化持仓。