交行：预计2月份 CPI同比增幅为4.6%左右

　　根据农业部和商务部监测的数据，春节过后食品价格开始有所回落，特别是蔬菜价格回落幅度较大。同时，2月份翘尾因素相比1月份下降超过一个百分点。综合判断，我们预计2月份食品价格环比上升0.5-1个百分点之间，鉴于CPI构成权重调整之后非食品权重增加，而近期以住房租

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　　虽然2月份CPI涨幅回落，但我们认为，2011年尤其是上半年我国物价上涨的压力仍然较大，推动物价上行的因素较多，通货膨胀风险不容忽视。首先，农产品价格上涨压力仍在。近期由于北方干旱导致的粮食上涨预期持续增强，加上国际粮价上涨的传导效应，国内粮价上涨的压力增大。而棉花等非食用农产品价格也面临持续价格上涨压力。其次，春节后各地出现的用工荒再次证明劳动力成本上升已经成为长期趋势，如何避免工资与物价的螺旋上升成为考验政府的新的压力；最后，近期部分阿拉伯国家的局势动荡助推原油等国际大宗商品价格快速上涨，输入性通货膨胀需引起高度警惕。

　　虽然面临以上物价上涨的压力，但2011年物价下拉的因素同样存在，通胀压力总体可控：一是价格运行周期性规律预示未来物价将在2011年年中回落。近十年来，前三次物价上涨周期持续的时间都在25个月左右，此轮物价上涨到目前为止已经持续了近20个月，如果规律成立，那预示今年年中之后，物价涨幅应该会有所回落；二是从M1增速与物价的历史相关性分析来看，当M1增速迅速上升时，物价会在三到四个季度后出现明显的上升；而M1增速如果出现回落，之后物价也会明显回落，时滞大概也是三到四个季度。而M1增速在2010年的第一季度已经开始出现急剧的回落，预计2011年上半年之后物价也可能出现回落；三是政府对通胀的治理政策多管齐下，宏观干预政策也在不断的完善之中。从已有的干预政策来看，之前政府已经建立了粮食、食糖、猪肉等多项农产品收储制度，一旦市场出现波动，就能进行相应的反向干预操作，熨平价格波动。在这些政策的综合作用之下，预计下半年物价快速上涨的趋势应该能够得到有效控制。近日温总理在回答网友提问时对控制物价上涨也表示了决心和信心。

　　基于以上分析，我们维持2011年同比CPI涨幅在4.5%左右，全年物价上涨将呈现前高后低走势的判断。

　　作者：唐建伟，交通银行金融研究中心高级宏观分析师

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