中证投资：油价波动难改美股牛市

　　　上周，国际油价飙升导致市场恐慌情绪升温，一直单边上扬的美股随之出现波折，标普500指数上周出现近几月未见的连续三日下跌。市场担心油价的波动成为美股获利回吐的借口，悲观者甚至忧虑，一旦油价出现持续大幅上扬，会使得美国经济复苏势头出现波折，美股两年来的

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　　　我们认为，当前油价急升缺乏需求方面的支撑，更多的是反映对供应不确定性的忧虑。在目前第一大产油国、最核心的备用产能提供者沙特阿拉伯局势稳定的情况下，油价的急升难以持续。退一步说，即使油价出现急升，达到每桶150甚至200美元这样的极端价格，对于美国经济、美国市场的影响也会好于市场的预期。

　　　从经济层面讲，目前的美国经济表现出罕见的强劲复苏伴随高失业的特点，在这一轮明确、强劲经济复苏之中，美国失业率近期始终徘徊在接近10%的高点，高失业加强劲复苏从美国历史上看都是相当罕见的，这也充分显示了美国经济转型之后轻资产、重创新的特点。

　　　从市场层面看，这样的特点也表现的相当明确。2009年一季度开始的这一轮牛市当中，纳斯达克指数涨幅远远超越标普500指数，而标普中盘400指数和标普小盘600指数走势也要远强于以大盘股为主的标普500；在这一轮熊市-牛市的大周期之中，通用等老牌贵族颜面扫地，而苹果、谷歌、亚马逊这些创新型的科技龙头自始至终表现得远远超出大盘；从2009-2011年涨幅最大的明星个股看，以Netflix为代表的网络新应用、云计算等概念始终是市场关注的焦点。

　　　总的看来，美国经济、美国市场对于油价的敏感程度已经大大减低，反倒是以金砖四国为首的一大批以资源、制造业为主的新兴经济体对于油价、资源价格、原材料价格极其敏感。随着国际大宗商品价格尤其是农产品价格在去年三季度开始飙升，新兴市场开始出现增长放缓、通胀加剧的迹象，2009--2010年走势最为强劲的新兴市场股市在2010年四季度开始出现掉头，2010年全球涨幅前10位的印度、印尼、泰国、菲律宾等新兴经济体股指跌幅尤其惨烈。

　　　在新兴市场股市出现逆转，中东局势震荡，市场不确定性大大增加、恐慌情绪高涨的背景之下，相当数量的国际资金撤出新兴市场，流回美国。自2010年下半年开始，此前整体趋势大致相同的国际股市出现明显分化，新兴市场接踵下跌，绵绵不绝，而美股走势一枝独秀，屡创新高。我们判断，即使出现油价大幅飙升的局面，其前提必然是地缘政治的高度不确定，市场恐慌的急剧升温，在这样的大背景下，局面稳定、增长确定的美国市场必然成为国际资金最为明确的流入地，美股中长期走势值得看好。