来源：每日经济新闻
作者：王炯业
A股市场上，每年重组上市的股票多达上百只，频频上演乌鸡变凤凰的暴富故事，赌重组、炒内幕、听消息泛滥成灾，罕有股票退市，近10年退市的公司加在一起也不到20家，这使得A股退市制度形同虚设。造成这一现象的原因，一方面是原有制度的缺陷；另一方面也是历史遗留
A股退市制度形同虚设
中国证券市场自建立以来，退市率非常低。资料显示，中小板目前仅有5只个股被特别处理，占比不到1%；沪深主板中，ST类公司占比为11%。近10年中，我国资本市场的年均退市率不足1%。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉 《每日经济新闻》记者，造成这种状况主要是因为我国上市公司的退市制度存在一定缺陷。虽然我国有关证券市场的法律法规中，对于上市公司的退市也作出了相关规定，但是这些退市标准对于上市公司退市没有起到直接作用。
“具体来看，依据 ‘亏损退市规则’，主板公司必须连续两年亏损，才能戴上‘*ST’的帽子；连续3年亏损，才能‘暂停上市’，连续亏损4年才能退出市场。而从‘暂停上市’走到退市的股票少之又少。因为当年利润只是一个短期性的流量指标，在某一年度实现净利润为正数是易如反掌的事情，因为坏账准备的计提与冲回、财政补贴等均可以为公司带来报表利润，很容易通过年度暂时性被扭亏为盈”，董登新进一步解释道。
著名财经评论家叶檀指出，正是由于主板和中小板市场的退市制度形同虚设，导致了中国证券市场只进不出、消化不良，没有退市机制的结果是壳资源炒上了天，全体投资者染上赌徒色彩，以购买ST股为荣、以狂炒新股为荣。
目前来看，中国对于借壳炒作没有具体规则防范，等于是大门敞开，这就导致中国内幕交易、借壳资源炒作得非常厉害。
如果说以往主板市场是历史遗留问题，推出退市机制让投资者难以承受，新推出的创业板如白纸一张，不存在历史包袱，正是实行退出机制最好的试验田。等到创业板壮大到数千只个股、投资者深缠其中，到那时也许管理层脸一变，又会表示退市机制社会成本过高、社会反响过大，难以推出，叶檀进一步表示。
那么，海外资本市场在退市制度上又有什么值得借鉴的呢？
欧美市场退市率高
据了解，在海外证券市场，公司退市是一种非常普遍和正常的市场行为，美国纽约证券交易所的退市率为6%，纳斯达克每年的退市率达8%。英国AIM的平均退市率更高，大约12％，每年有超过200家公司由该市场退市。
进一步来看，根据美国纳斯达克和世界交易所联合会公布的数据，1985年至2008年美国纳斯达克总共退市12965家，新增上市11820家，退市公司多于新增上市公司数量（不含OTCBB挂牌公司）。英国AIM市场在2003年至2007年间，上市公司每年退市比例也在8%~15%的水平。
业内人士指出，通过较高的退市率，欧美创业板市场形成了良好的信号传递效应，逐步建立起对上市公司严格的约束机制，保证了市场形象和整体质量。这与国内创业板正好截然相反，目前国内创业板在众多公司出现业绩下滑的情况下，其整体估值仍不断提高。缺少了退市制度制约，创业板存在巨大的“泡沫”风险。
《每日经济新闻》记者了解到，美国的证券市场，比较注重上市公司的质量，关注上市公司的持续经营能力，如纳斯达克市场采取独立设立模式，在监管理念上强调保护中小股东利益，退市标准包括了数量标准和非数量标准，数量标准一般是指股东数量、公众持股量、总市值、最小报价、市场流动性等。举例来说，纳斯达克全国市场中，持续上市的一种数量标准为：对于公众持股量要求是达到75万，每股成交价达到1美元，做市商数量达到2个等。
只有达到了上述标准，公司才可以在纳斯达克持续交易，对于无法满足持续上市条件的公司，纳斯达克制订了一套完善的退市复核和执行程序，从而有效避免了市场偶然因素和人为因素产生的差错。如上市公司申诉成功，则会获得60~90天的豁免期，允许其有条件地继续上市，如在豁免期内仍无法满足持续上市标准，则最终会被摘牌。
可见，海外市场对于退市采取相当具体的法律规定，而退市率也证明了海外资本市场退市制度实施的成功。
亚洲股市最具借鉴意义
不过，值得一提的是，因为注册登记制是欧美国家证券市场股票发行的一般做法，这样简化了股票发行的繁琐程序，符合条件的企业都可以上市，对所有企业都公平，这与我国的上市发行审核制度不同，所以，欧美市场之所以退市非常容易，更重要的在于他们上市更容易，市场化程度极高。也正因为上市容易，所以壳资源自然就不值钱了，长城证券并购部总经理尹中余指出。
说到底，创业板直接退市制度是为了让中国特色的壳资源不再被爆炒，充分保证上市公司质量，充分捍卫投资者利益，而像我国采取的发行审核制度，通俗来说就是上市并不是十分容易，这也是导致直接退市制度难产的原因之一。
那么，就无法规避壳资源被爆炒了吗？《每日经济新闻》记者了解到，其实，亚洲的一些资本市场市场化程度并不像欧美市场那么高，壳资源还是被各方利益集团看中，那么，他们又是如何规避壳资源被爆炒的呢？
尹中余告诉记者，日本东京交易所三年监管部门对于所有股票巡视一遍，三年内如果实际控制人和主营业务同时发生变化，就直接退市，从而有效避免了壳资源被爆炒。
海通证券指出，日本纳斯达克市场JASDAQ也引进了退市制度，亦即上市之后的股东数量、市价总额或净资产等低于一定的上市基准时，则令其退市。其目的在于剔除那些流动性低的上市股票，以维护投资者的正当利益。
具体来看，日本纳斯达克市场JASDAQ规定，当上市公司出现下列情形之一时，予以摘牌。如有一些是数量化标准：一年内在外流通股份达不到750万股以上或一年内股东人数达不到800人以上的上市公司；在6个月中有连续5天市值总额未能达到5亿元；上市公司净资产连续30天内不足50亿元或60天内有5天连续不足15亿元；还有一些是上市公司具体情况，如有银行书面证明其交易停止的上市公司，或者公司破产，休业，或者财务报表中有虚假记载；财务报表被出示不正当意见；或者违反上市合同，或者对股份转让的限制，或者完全成为子公司等。
而在中国香港股票交易市场中，退市制度也比较完善。如中国香港创业板关于上市公司除牌的主要标准规定，联交所可以在任何情况下在股票已持续停牌一段较长的时间后而发行人并没有采取足够的措施使其证券复牌的情况下，取消发行人的上市资格。
而对于中国香港创业板停牌较为严格的标准有发行人被接管、清盘或者联交所认为社会公众所持有的股票数量不足或认为发行人进行的业务活动不足以保证其股票可继续上市；或者上市公司的股票市场的完整性和声誉不良将导致投资者遭受损失等。
值得一提的是，中国香港市场为了防范壳资源遭遇爆炒，出台了一个比较彻底的关闭了壳资源后路的上市规则。根据新规则，对中国香港市场的上市公司注入资产，一旦注入资产量达到或超过壳公司的资产量，就需要按照IPO的流程处理。如果收购资产使壳公司的控股权易手，也需要按照IPO的程序处理。而这就是业内公认的壳资源被注入资产后能够保证质量的重要举措。
尹中余告诉记者，总体来看，通过比较分析，海外主要市场对于退市有着较为明确的法律法规，上市公司很难通过法律漏洞来规避不符合条件情况下的退市，各类规定也在一定程度上避免了壳资源被爆炒，日本股票交易市场对于借壳采取重新上市的做法，都值得我们借鉴。
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