2011年农发行第四期金融债生逢其时

　　中国农业发展银行将于3月8日招标发行总量不超过150亿元的5年期固息（附息）金融债券。本债券采用单一利率中标（荷兰式）的招标方式，首场招标结束后，该行有权追加发行总量不超过100亿元的当期债券。结合近期的政策面和资金面分析，本期债券将受到市场的追捧。

　　首先，最新公布的2月份PMI指数为52.2%，较上月小幅下滑0.7个百分点。PMI已连续3个月出现回落，这种回落与政策有关，体现为央行在控制信贷上作出的努力。不过，PMI的回落并不表明当前经济已出现明显下滑。一方面，2月PMI的回落已经放缓，且仍维持在50的扩张界线以上；另一方面，央行控制信贷的效果并不十分明显，1月信贷投放高达1万亿元以上，经济仍得到信贷资金的很大支撑。而自去年四季度以来，美国经济持续改善且有所加速，外部形势进一步好转。

　　鉴于当前依旧良好的经济形势，针对物价的政策调控将持续下去。只要物价较高，那么加息动作将会继续。

　　其次，春节加息过后，由于1月份CPI明显低于预期，市场对加息的预期得到一定程度的缓解。不过笔者认为，虽然权重调整导致CPI整体水平被拉低，但新涨价因素的动力仍十分强劲，尤其是非食品价格涨势强劲值得关注。2月份CPI增幅预计回落至4.7%，但3月份却可能重新推升至5%以上。因此，通胀的压力并没有得到明显缓解。未来劳动力成本的持续提升、油价的继续上涨，都构成物价的风险因素。有鉴于此，当前中长期收益率继续下探的空间并不大。不过短期之内，在缺乏负面因素刺激的情况下，中长期利率产品一级市场发行或将维持回暖的势头。

　　再次，3月份是上半年公开市场到期资金量最多的月份，而本次农发行债券投标当周到期资金更是达到2000亿元。结合“热钱”的流入，预计3月份存款准备金率仍将再次上调。不过在上调之前，资金面较为宽松的局面有望继续维持。3月3日，剩余4.8年的10进出12双边报价为4.00%至4.08%，剩余4.52年的10国开25双边报价为3.96%至4.06%.3月2日，5年固定利率政策性金融债的中债估值为4.07%.

　　笔者认为，农发行2011年第四期金融债的中标利率可能在4.00%至4.05 %.(作者单位:第一创业证券 )