巴曙松：外部环境制约中国利率调整空间

　　今年的政府工作报告中明确提出，今年要实施稳健的货币政策。如何理解稳健的货币政策的内涵？为此，上证演播厅邀请国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松研究员，进行详细解读。

　　上海证券报：政府工作报告中明确，今年要实施稳健的货币政策。您对此如何理解？

　　巴曙松：货币政策从应对危机时期的宽松转向稳健，显示了宏观政策的重点正在出现变化。从政府工作报告来看，稳健的货币政策主要表现在对整个货币信贷增长速度的调控上。政府工作报告中提出，2011年广义货币（M2）的增长目标是16%，与2009年30%左右、2010年19%的增速相比，今年的增速目标出现了平稳回落。考虑到今年将抑制通胀放在宏观政策的首要位置，可以说在宏观政策的分工中，2011年积极的财政政策重点在于推进结构调整，而稳健的货币政策重点在于抑制通胀压力。

　　上海证券报：广义货币16%的增长目标，是否偏低？

　　巴曙松：16%的广义货币增长速度是否合适，确实是业界十分关心的问题，担心是否紧缩过度，或者是过于宽松。我想可以从几个方面考察：一是从历史上来看，该速度位于历史平均水平附近；其次，随着社会融资渠道多元化，对融资不能仅看信贷和通常的货币供应增长速度，还需要考察社会融资总量。

　　从政策工具的组合运用来看，随着融资渠道的多元化，如果更多关注社会融资总量，则央行在政策工具选择中，就应当逐步转向一些利率等价格工具，因为对于信贷之外的多种直接融资渠道来说，价格工具调控引导的效果更为明显。

　　上海证券报：“十二五”规划纲要（草案）中多处提及要深化金融体制改革，您对此有何看法？

　　巴曙松：在金融机构改革取得重大进展之后，金融价格机制的改革应当占据主要位置，其中重要的就是利率和汇率形成机制的市场化。

　　“十二五”期间，利率市场化方面的可能图景是：大力推动非金融企业债务工具的发行及其利率的市场化，继续扩大市场化定价的直接融资的比重，近期超短期融资券的推出也说明了这一点；推出存款保险制度，设立专门的存款保险机构；选择合适的金融机构进行试点，并将试点影响范围限制在可控范围内；在对试点经验进行总结之后，择机推进全面利率市场化。

　　上海证券报：在输入型通胀压力加大的背景下，今年央行会否频繁调整利率和存款准备金率？

　　巴曙松：利率的调整，在很大程度上取决于物价走势。如果对下半年的物价回落持乐观态度，则全年加息的空间就不大，估计在上半年物价压力大的时期可能会有1－2次加息。同时也可以看到，在最近的宏观调控中，利率政策的跟进速度更快，这是值得关注的一个新趋势。而在将社会融资总量作为监测工具之后，对于利率工具的运用可能会更为灵活和频繁。

　　美国、欧盟、日本等经济体，现在都刻意保持了相当低的利率水平，这是当前中国利率政策调整的外部环境，这个外部环境就制约了中国利率政策大幅调整的空间。

　　在国际收支失衡的条件下，调整存款准备金率往往更多是为了对冲剩余的流动性，因此，存款准备金率的调整，与央票的发行等对冲工具的运用频繁与否，取决于外汇储备的增长速度，如果持续有大量的贸易盈余和资本项目流入，包括准备金率在内的货币对冲工具可能就会频繁使用。