欧元区通胀风险上行 4月加息风声紧

　　欧洲央行或于4月启动加息，但在银行业压力测试结束前，步伐不会过大

　　油价高企，通胀攀升的压力正在将欧洲央行推向货币紧缩的窘境。

　　对多数发达经济体来说，“次贷危机”所带来的阵痛仍未彻底治愈。失业率居高不下，家庭消费萎靡不振，经济虽出现些许复苏迹

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　　受中东和北非政治局势进一步紧张影响，国际原油价格继续攀升。3月7日，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货收盘价再度上涨1.02美元，收于每桶105.44美元。短短1个月时间，国际油价涨幅已逾20％。

　　油价上涨，对发达国家的经济复苏有如兜头一盆冷水。经济合作与发展组织（OECD）上周公布数据显示，截至1月末，该组织34个经济体的消费者价格指数同比上升了2.1％。其中，能源价格平均上升8.4％，食品价格则上升2.6％。同时，OECD的数据也显示，西班牙、斯洛文尼亚、挪威、芬兰和希腊等欧洲国家能源价格的同比升幅高于平均水平。

　　“欧元区的通货膨胀风险正在上行，需要保持高度警惕，以防止大宗商品价格近期涨势导致整体通货膨胀压力加剧。”在3月3日欧洲央行议息会议后，欧洲央行行长特里谢用“高度警惕”来描述当前的通胀压力，而这一措辞，在以往多出现在欧洲央行加息的前夕。

　　特里谢的讲话令市场风向大变。此前，虽然经济学家们也预期欧洲央行会于年内加息，但在加息时点上，多数人仍预测将出现在下半年。然而，中东和北非地缘性政治冲突突然激烈，欧洲诸国通胀预期的骤然攀升却令市场措手不及。在特里谢讲话后，很多经济学家都对欧洲央行加息进程表进行了修订。

　　“现在来看，欧洲央行很可能在年内两次加息，最快一次加息4月可能就会到来。”在巴克莱资本（Barclays Capital）驻伦敦首席南欧经济学家Antonio Garcia Pascual看来，近期欧洲经济有所企稳，且通胀压力开始攀升，这将推动欧洲央行先于美联储做出加息的举动。按其预测，年内欧洲央行两次加息将分别出现在4月和7月，两次加息的幅度均为25个基点。

　　目前国际油价已经攀升至每桶100美元之上，虽然仍不及2008年每桶147美元的高位，但以全年均价来看，2011年国际油价的压力甚至可能超过2008年。更值得警惕的是，农产品价格也有强劲攀升的迹象，部分经济学家担忧，几年前粮食和能源价格齐头并进的场景会再次出现。

　　美国纽约大学教授鲁比尼（Nouriel Roubini）近期警告称，一旦中东的动荡扩散至巴林和沙特阿拉伯等产油国，国际油价将被推高至140美元-150美元每桶，这将引发欧元区外围国家和英国的双底衰退。

　　未来欧洲央行的政策走向，或将系于中东和北非政治动态之上。如果悲观的场景出现，部分国家的政治动乱扩散到某些核心产油国，国际油价继续大幅攀升的可能性仍然很大，这将对欧元区通胀进一步产生压力。按法国巴黎银行的判断，国际油价每上涨10美元，欧元区通胀水平将上涨0.3个百分点。高盛则判断，这种影响大致在0.2个百分点到0.4个百分点。

　　欧洲央行近期公布的经济增幅和通货膨胀预测称，2011年欧元区GDP增幅预测中值为1.7％，高于去年12月的预测中值1.4％。而对欧元区消费者价格调和指数（HICP）的预测中值为2.3％，同样也高于去年12月的预测中值1.8％。

　　欧洲央行管理委员会委员斯麦吉（Lorenzo Bini Smaghi）称，未来能源和农产品等大宗商品价格的上涨将成为长期现象。长期将利率保持在极其低水平，其政策成本太高，不仅导致流动性泛滥而且可能提高金融杠杆，进而造成对风险的低估。因此，必须根据欧洲经济的最新形势及时将利率恢复到正常水平。拖延的时间越长，最终加息的幅度和市场受到冲击的风险就越大。

　　从目前的利率期货和期权市场表现来看，投资者已经开始相信，欧洲央行会在年内加息两到三次，因为如果不迅速加息，到2012年，欧洲央行可能无法将欧元区的通胀水平控制在2％的调控目标附近。不过，在加息幅度和加息频率上，市场目前仍显得相当谨慎。

　　“欧元区产能利用率仍然低于历史均值，失业率仍高企于10％的历史高位，产业工人工资议价能力仍相当之弱，如果食品和能源价格不断飙升，仅会侵蚀这些产业工人的购买能力，而非增加佣工成本。”法国巴黎银行（BNP）全球首席经济学家达威瑟奈（Philippe d’Arvisenet）判断，仍显虚弱的欧元区需求意味着，生产成本的增加将很难完全传递至终端，尚无需过度担忧“第二轮”通胀的风险。

　　全球经济研究院（Roubini Global Economics，RGE）日前的一份报告也指出，尽管欧洲央行被迫加息的可能性很大，但这可能是一个错误，因为加息政策对需求拉动的通胀更有效果，对于这种供给出现问题而引发的物价上涨，加息反而会增加产出成本并引起价格的剧烈波动，特别在欧洲主权债务危机尚未彻底消散的背景之下，这种行动更具风险。

　　欧洲主权债务问题目前仍困扰着欧洲诸国，3月7日，穆迪将希腊国债评级再度下调，从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面。因为担忧希腊减债计划缺乏执行力，且税收收入无法维系当前正常进度，希腊或无法达到欧盟和国际货币基金组织所设定的限制条件，进而导致现有债务发生重组。

　　虽然仅是“冰山一角”，但希腊的困境仍折射出欧盟诸国目前进退维谷的窘境。一旦物价压力上涨，欧洲央行被迫加息，最终需求可能会进一步遭受打击。野村证券曾经估算，当油价徘徊在每桶120美元的时候，欧元区今明两年的增速将被拖低0.1个百分点。而一旦油价猛升至每桶150美元，今明两年欧元区经济增速将被拖低0.4个百分点和0.2个百分点。如果这种场景出现，本已十分紧迫的欧元区的债务再平衡进程无疑将遭受严峻考验。

　　“欧元区四季度的GDP增速和预期相符，从现在的调查数据来看，一季度的GDP增长可能会强于预期。”花旗集团首席欧洲经济学家米歇尔斯（Jurgen Michels）认为，在这种背景下，欧洲央行加息的顾虑有所减轻，但为了不令金融市场压力过大，欧洲央行的步伐不会太大。

　　“特别在欧洲银行业压力测试结果出来前，欧洲央行的政策决定会相当谨慎。”米歇尔斯称。