郑裕彤多空双向操作 平安定向增发两大悬念

　　中国平安于3月14日公告定向增发，新发行2.72亿股，由郑裕彤以每股71.5港元购入，占平安已发行股本总额约3.56%，占平安经扩大已发行股本总额约3.44%。3月15日，平安H股下跌6.18%，收于76.65元，并一度跌至75.5元。

　　根据港交所披露的信息，郑裕彤除买入平安增发的2.72亿股以外，还以现金结算未上市衍生工具看空平安1.96亿股，约占本次增发股票的72%。郑裕彤可能以买入看空期权或卖出看跌期权等方式实现淡仓。不过，港交所、中国平安和郑裕彤均并未披露该衍生工具对手是谁。

　　在3月15日上午中国平安组织的分析师发布会上，平安回应，该期权完全是郑裕彤控制风险、锁定收益之举，与平安全无关系。

　　控制权之争续集？

　　平安公告末尾公司股权构架中，特意列出了汇丰的持股比例。汇丰持有平安约12.4亿股，占平安股份比例由增发前的16.22%降至增发后的15.67%。

　　多位市场人士猜测，此次增发是否与目前平安员工股解禁及出售密切相关，平安控制权之争的后续？

　　1992年，平安员工通过平安综合服务公司出资2236万元认购了平安当时10%的权益，1993年又出资4196万元认购了1399万股。至2001年所有员工股认购冻结，中国平安共计向近1.9万名员工发行股份超过4亿份。这些股份分别由深圳市新豪时投资发展有限公司（下称“新豪时”）、深圳市景傲实业发展有限公司（下称“景傲实业”）和深圳市江南实业发展有限公司（下称“江南实业”）持有。其中，江南实业为平安高管持股平台。

　　2010年3月，收获的时间到了。三公司所持平安员工股解禁。然而，解禁却引发了市场对于平安控制权旁落的恐慌。

　　根据平安2009年年报，汇丰保险控股有限公司和香港上海汇丰银行有限公司分别持股8.43%和8.36%，合计16.78%。深圳市国资委下深圳市投资控股有限公司持股6.55%，新豪时持股5.30%，景傲实业持股4.51%，江南实业持股1.89%，合计18.25%。若员工股减持，则汇丰可能成为实质上的第一大股东，并获得控制权。

　　为了解决员工股一次性减持带来的股权变动压力和对股市的影响，平安于2010年2月23日决定未来5年内分批减持，每年不超过30%。

　　分批减持虽未完全消除但至少暂时缓解了市场对于平安高层控制权旁落的担忧。有分析称，由于解禁的三家公司在董事会中实际只占有一个席位，而平安董事会有19个席位，因此至少在本届任期内，股权变动对管理层影响不大。从长远看，由于三家公司实际受平安集团控制，股权旁落可能性亦比较小。

　　而现在，平安高层是否考虑防止股权旁落的计划，依旧扑朔迷离。2011年初，平安内部公示《2010年下半年平安员工投资集合所持平安A股减持收益分配公告》，截至2010年12月31日，新豪时和景傲实业共减持所持平安A股16.4409%。

　　在平安的资本扩张史上，郑裕彤一直是一个神秘人物。早在2008年，就有港媒报道称，郑裕彤通过多家家族公司“曲线”进入平安，当时持有平安A股将近12%股权，是中国平安“隐形”第二大股东。当时的报道称，郑通过8家企业间接持有平安A股，分别为源信行投资、上海汇业宝业、上海汇华、宝华集团等。其中持股最多的是源信行投资，截至2010年9月30日，持有3.8亿股平安A股，约占A股流通股本的7.94%。

　　此次定向增发，将使郑裕彤的股权增厚并稀释汇丰的股份，加之“隐性”持股，郑的持股比例或将接近于汇丰。

　　稳赚不赔？

　　业内对于此次增发的另一大质疑是怀疑此次增发存在利益输送。平安内部人士此前透露，平安此次定向增发，是因为“有人想买”。

　　根据公告，该增发价较H股截至及包括3月11日（即紧接认购协议日期前之交易日）止前30个交易日在联交所平均收市价每股约79.39港元折让约9.94%；较H股3月11日在联交所收市价每股81.70港元折让约12.48%。

　　而根据联交所公开资料，摩根大通于2010年及2011年多次大手笔买入平安。2011年1月5日在85.88港元买入2.14亿股，2010年11月24日在89.6港元买入2.57亿股，2010年11月12日在92.31港元买入2.59亿股。

　　相比摩根大通，郑裕彤此次所获价格实在便宜。香港独立股评人david webb提出，为什么平安仅对郑裕彤旗下的一家机构增发新股，存在疑问。

　　不同于A股无做空机制下的定向增发，大股东可能因市场价格单边下跌承受损失，郑裕彤此前则以现金结算未上市衍生工具做空平安1.96亿H股，这在某种程度上锁定了风险。这意味着对于这部分股票来讲，郑裕彤做了笔稳赚不赔的买卖。

　　15日晚中国平安内部人士表示，此次增发前平安也与其他机构进行过接洽；而郑裕彤旗下的金骏有限公司的条件是最合适认购平安股份的；另外，该人士对郑裕彤持有的淡仓不作评价，认为这属于投资者自身行为。

　　平安在15日早间分析师发布会上，并未对未来是否融资做进一步说明。

　　券商报告称，此次定向增发解决了市场对A股再融资的恐惧，保守预计解决至2012年的资本金缺口问题。假设寿险、产险按180%偿付能力充足率，银行业务按12%资本充足率，股息按每年0.5 元/股测算，此次H股再融资164 亿人民币后，预计公司2011、2012 年分别有257亿、117亿资本剩余，至少到2013年才会出现75 亿资本缺口，有再融资需求。