来源:中国证券报
日本大地震对日本经济的影响，不光包括可以直接看到的人员伤亡与有形财产的损失、中短期GDP数据的下降等,从更深程度来说，日本大地震将极大增加日本的公共债务压力即主权债务压力。由于日本经济与世界的关联，从日本引发的主权债务危机，将会波及美国和欧洲、乃至全
大地震以后，日本政府筹集重建资金的主要办法就是发行债券。日本目前的消费税税率是5%，反对党主张提高到10%。但日本消费税税率每提高一个百分点只能增收2.5万亿日元，如果提高到10%，也只能增收7.5万亿日元，约为915亿美元，对于灾后重建仍然是杯水车薪。目前日本政府的税改大纲是“企业减税、个人增税”，但大地震以后，日本的消费信心必然缩减，所以增加消费税、个人增税等等，都难以筹集到足够的资金。日本财政部预计，下一财年(2011年4月-2012年3月)，政府债务将达到创纪录的997.7万亿日元。
震后，日本的公共债务水平将超过GDP的230%，触及250%水平的时间将会提前。目前日本95%的公共债务由日本人自己持有，但随着日本老龄化的严重，可购买主权债券的力量逐渐接近于极限水平。如果未来日本人购买债券的力量枯竭，必然需要大量的海外资金进入。但是目前日本的基准利率接近于零，2年期债券利率只有0.176%，比美欧的收益率都低很多。如果想吸引海外资金进入，在日本的债务水平和风险畸高的情况下，日本需要提供的收益率水平必然也畸高，这不是长期实行超低利率的日本可以承受的。
高企的日本债务风险，日益接近爆发危机的水平，虽然谁也不知道这个爆发水平具体是多少。可以设想，一旦债务危机爆发，日本或将通过调回在海外资金的方式来挽救自身的债务危机。目前日本在海外的投资非常巨大，包括实物资产和债券等虚拟资产。如果日本的大量海外投资撤回，将导致欧洲和美国的债券市场崩塌的风险增大。在欧洲爆发债务危机以后，来自于日本的资金是欧洲债券的重要买方力量。同时，日本的资金，也是美国债券的主要购买力量。截至2010年年底，日本持有8823亿美元的美国国债，是美国国债的第二大买主。如果日本发生主权债务危机，那么对于包括债券类的美国和欧洲资产的巨大抛压，将导致市场无力接盘，进而欧洲的主权债务危机会蔓延和向纵深发展。由于美国连年的高额赤字，以及即将超越100%的公共债务占GDP的比例水平，在大量抛盘情况下，美国的主权债务危机也可能被提前引爆。
一旦日本债务危机爆发，美国和欧洲都将无法幸免。由于自2008年美国爆发金融危机以来，全球解救危机的办法只是化私人杠杆为主权债务的杠杆，所以对于造成经济危机的根本原因，即经济不平衡以及过度消费、过度生产的问题没有给予认真对待和解决，这个病根有可能在不久的未来造成新的危机，或以全球性的主权债务危机大爆发的形式体现出来。或许这个危机的导火索可能先从日本爆发。
（作者单位：东航国际金融公司）
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