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加息周期中 国债指数为何创下新高

来源:第一财经日报
2011年03月26日11:01
  加息周期下,今年的债券市场不但没有走弱,反而节节走高。

  3月24日,上证国债指数收报127.56点,再创新高,今年以来该指数涨幅达0.57%。上证企债指数报收144.56点,也再刷新高。

  “加息只是影响债券市场诸多因素之一,并不能直接决定债券市场走势。”鹏华丰收基金经理阳先伟在接受第一财经日报《财商》采访时表示,以前也经常这样,即使在加息周期中债券市场仍能有不错表现。

  某券商分析师则指出,上证国债指数是全价指数,指数中包含了利息再投资,所以目前虽然部分交易所国债价格略有下跌,但指数依然维持上涨态势。

  根据上证所国债收益率曲线,3月24日1年期国债收益率为3.03%,2年期为2.78%,10年期为3.69%。

  加息影响递减

  “去年10月份以来,央行已经连续三次加息,加息对债券市场的影响一次比一次弱。”民族证券分析师贾国文对记者表示,10月份的加息超出市场预期,债券市场进行了特别大的调整,但之后两次加息基本在市场预期之中,债券市场变化不大。

  去年10月20日,央行宣布加息0.25个百分点,上证国债指数从126.57点下跌至125.92点,11月中旬后债市慢慢反弹。去年12月20日,央行再次宣布加息,债券市场只经历了微幅调整,之后继续上扬。2月份,央行第三次加息后,债券市场并无下跌,持续走高。

  “理论上在加息周期中,债券市场应该会下跌。”贾国文表示,但从实际投资角度来说,这是一种短期博弈。“如果央行动作严重超乎市场预期,那么市场会有较大反应。但现在加息是在市场预期之中,投资者已经有了充分认识。”

  “主要是现实和预期之间相互影响的作用。”阳先伟也表示,从去年开始加息预期已经很强,很多机构投资者对这一点已经有了充分认识,所以后来的加息动作只是预期兑现的问题。“另一方面,去年11月份债券市场对加息已经有了过度反应,对于利空因素已经有了充分消化。”

  华商稳定增利债券型基金经理张永志也认为,上证国债指数近期走强主要和市场预期改善有关。“去年底,受资金紧张以及通货膨胀高企影响,市场对未来加息的反应有些过度,进入2011年,随着资金面的缓解和政策预期的明朗,债券价格也出现了一定的反弹,带动国债指数有了比较好的表现。”

  “如果回顾国债指数的历史,我们会发现,国债指数在大部分时间都是维持了小幅上涨的态势,应该说这样的走势是有内在原因的。” 张永志指出,债券投资的基本收益来源是持有期利息,它是随着时间的推移日积月累的,并不受债券市场的价格波动影响,这也是债券能够在一定程度上抵御加息风险的根源。

  资金面宽松

  除了市场预期情况改善外,资金面充裕也是债券市场走强的重要原因。

  “从今年2月下旬到3月上旬,市场一直没有紧缩政策。”好买基金研究员葛轶强指出,这期间公开市场到期资金规模一直比较大,央行也连续十几周净投放资金,市场整体资金面宽裕。根据Wind数据,今年1月至3月6日,央行在公开市场操作一直以货币净投放为主,净投放资金规模达8140亿元。

  银河证券指出,中国人民银行3月14日公布的最新数据显示,2月末M2增速为15.7%,低于上月末1.5个百分点;M1增速为14.5%,比上月末高0.9个百分点;2月新增人民币贷款5356亿元,同比少增2329亿元。M2继续回落及贷款低于预期,缓和了市场对紧缩政策短期内密集出台的忧虑,利好债市。

  “2月CPI公布4.9%的时候,当时预计市场会有紧缩政策,但由于日本地震和两会关系,上调存款准备金率的政策延迟出台。”贾国文指出,原本预计的加息结果没加,又造就了债市的上扬。

  “另一方面,由于日本地震对世界经济的影响,资金避险情绪升温,这也对债券市场构成利好。”葛轶强表示。

  此外,A股市场近期持续震荡,正在影响基金市场资金的流向。根据Wind数据,从年初至3月24日,股票型基金份额不断增加,但市场占比逐渐减小。混合型基金总份额不变,市场占比不断减小。而债券型基金、保本基金、货币型基金总份额和市场占比都在扩大。可见,市场资金避险情绪浓厚。另一方面,从今年新发基金募集规模来看,保本类、债券型及货币型等固定收益类基金首募规模远超股票型基金,3月16日成立的华商稳定增利基金募集资金超过33亿元,成为今年以来首募规模最大的债券基金。

  债市能走多远?

  但对于债券市场后期走势,诸多人士都表示可能会有下行压力。

  “目前债券行情并不意味着债券市场已经到了牛市形成阶段,可能只是一种反弹行情。”葛轶强指出,这种反弹行情预计不会持续太久。“目前一年期央票发行利率比一年期定存还高,这种情况不会持续太久,未来还是会继续加息,债券市场可能还会继续调整。”

  “对于前几次加息,虽然债券市场反应越来越弱,但如果再加息债券市场未必能扛得住。”贾国文指出,目前债券市场已经过热,二季度预计央行仍有加息动作,债券市场还会面临调整。

  国海证券分析师高勇标也指出,此次准备金率调整之后,3 月初资金面较为宽松的局面将发生改变。而且需要注意的是,25 日准备金缴存时间将与银行贷存比季末考核重叠,预计本周资金面将开始趋紧,债券市场收益率持续下行的走势即将结束,短期内债券市场收益率面临上行压力。

  “随着前期对于通货膨胀可能有所缓解的预期充分反应,国债指数反弹基本到位。”张永志也表示,随着后续CPI可能依然高位运行和紧缩政策的持续进行,短期内指数依然维持前期强势的可能性不大。“但是,受债券本身属性的影响,接下来国债指数依然有望维持窄幅震荡、缓步上行的态势。”

  但阳先伟则认为,随后的市场不会有太过悲观的因素和情况出现,债券行情还是能够持续一段时间。“这个行情能走多远主要取决于对银行贷款和投资方面的控制,只要这方面控制政策仍在的话,债券仍然能够走出不错行情。”

  另一位券商分析师也对记者表示,他对债券后市看法多胜于空。“现在银行超储率还是比较高,市场资金面仍宽裕,信用债收益率和利差都会比较高。”
(责任编辑:黄珂)
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