人民币期权开展初期市场接受度或有限

　　招商银行3月30日发布季度展望报告表示，将于二季度开展的人民币期权，在初期可能会面临企业接受度、避险作用有限等问题；该行并维持全年人民币升值将超过5%的判断。

　　招商银行分析师刘东亮在报告中写到，相较于人民币宏观领域的波澜不惊，微观领域的政策变化更值

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　　推出人民币期权，显然是为了给外贸企业在汇率避险方面提供更多的选择，但任何一个市场的成熟都不是一蹴而就的。刘东亮表示，此项业务在开展初期将面临几个比较突出的障碍。

　　报告认为，尽管期权在国际上已经是一个相对成熟的产品，但在国内还属于新兴业务，多数企业对期权了解有限，认知度和接受度都较低。

　　期权属于衍生品，风险较传统产品相对较大；衍生品的定价机制相对复杂，外汇期权价格的波动并非线性变化，其价格受到波动率、时间价值等多项因素的影响。

　　此外，问题还在于，与传统的远期、掉期业务相比，外汇期权对企业的资金占用也有区别，远期的保证金名义上仍归企业所有，而外汇期权所付的期权费，是企业必须先行支付的一笔费用，很多企业可能会认为，还没有看到效果，就先付一笔费用，很难接受。因此，外汇期权开展初期，企业的接受度将比较有限，市场对此应做好心理准备。

　　对于银行层面来说，银行间市场报价可能较差。尽管期权的定价模型在国际上已经较为成熟，但由于人民币期权业务在国内刚刚起步，没有任何历史价格可以参考，而境内外人民币汇率的波动率，因大量人为因素的存在，实际上参照意义也有限，因此各家银行如何对期权定价是一个棘手的问题。

　　报告指出，最有可能的情况是，为了避免亏损，各家银行会采取试水方式，逐步摸索，报价在初期会大幅拉宽，相当于拉大汇率点差，在此基础上给客户的报价可能就更差，交易成本较大，进而压低成交量，并导致该产品在银行间市场的流动性也会较差。

　　这一问题较难化解，一个可以考虑的方法是参照香港的离岸人民币（CNH）市场，该市场产品结构较内地完善，参与者也多是国际大型金融机构，定价模型与报价较为成熟，但问题是内地与香港毕竟是两个市场，两地的人民币利率、汇率已经形成事实上的双轨制，参照CNH模式是否能有效引导内地市场发展，仍有很多问题需要探讨。

　　刘东亮还指出，人民币汇率的波动模式决定了期权的避险作用有限。期权是可以进行双向操作的产品，可以看涨也可以看跌，这就要求人民币汇率只有实现双向波动，才能吸引较多客户进入期权市场。

　　而目前人民币尽管存在双向波动，但波幅很有限，几乎等同于单边升值，必然导致客户一边倒地买入人民币看涨期权，这势必会加大银行的风险，进而导致银行对客户的报价变差。而且，人民币单边升值的话，企业可能会更倾向于选择远期来进行避险，因为单边市场降低了期权双向操作的避险意义。

　　解决这一问题，则需汇率主管部门适度放开人民币汇率的波动区间，减少人为因素的影响，使人民币汇率波动模式与国际市场接轨，真正做到有涨有跌，双向波动，反击市场对人民币单边升值的押注行为，则届时期权的吸引力将呈几何级数上升，而只有充满多空两方的市场，才是一个成熟有活力的市场。

　　招行仍维持全年人民币升值将超过5%的判断。报告指出，在中东北非变局及日本灾害之后，鉴于外部经济和金融市场的不确定性，中国货币当局暂时采取了防守策略，放缓了人民币的波动，但人民币升值的趋势不会改变，随着外部形势的逐步缓和，升值速度可能会有所加快。