中金公司首席经济学家彭文生:3月份PMI明升实降

　　中金公司首席经济学家彭文生的宏观数据简评

　　评论：

　　PMI 低于预期，紧缩效果显现：3 月份PMI 较2 月上升1.2 个百分点至53.4%，低于市场预期的54%和我们预期的55.4%，结束了去年12 月份以来的下降态势（图表1），但上升幅度明显低于往年（过去6 年，3 月份PMI 相对2 月份水平平均上升了3.6 个百分点，图表2）。今年前两个月宏观数据显示当前经济出现了一些初步放缓的迹象，包括新开工项目投资和零售增速的下降。3 月份PMI 上升幅度小于往年，和这些迹象一致，显示政策紧缩效果已经体现在实体经济上。

　　分项指数显示内需出现放缓迹象：

　　► 从各分项指数来看，本月新订单指数为55.2%，比上月回升0.9 个百分点；生产指数为55.7%，比上月回升1.9 个百分点；进口指数为52.0%，比上月下降1.9 个百分点；新出口订单指数为52.5%，比上月回升1.6 个百分点；从业人员指数为51.8%，比上月上升2.9 个百分点；购进价格指数为68.3%，比上月回落1.8 个百分点（图表3）。

　　► 从 PMI 总指数的5 个扩散指数看，和过去6 年3 月份平均上升幅度比较，今年3 月份的新订单指数、工业生产指数和新出口订单指数的上升幅度相对较低，而购进价格指数和进口指数转为下降（图表4），从而使得总指数的上升幅度明显低于往年。从需求的先行指标看，反映内需的新订单指数小幅回升0.9 个百分点至55.2%，反映外需的新出口订单指数回升1.6 个百分点至52.5%，上升幅度显著小于往年平均（过去6 年3 月份这两个指数分别从2 月份水平上升4.4 个百分点和5.6 个百分点）。

　　► 购进价格指数涨幅收窄，通胀压力得到控制。3 月份购进价格指数有所回落，较2 月份下降1.8 个百分点至68.3%（2 月较1 月上涨0.8 个百分点至0.1%）。PMI 购进价格指数与PPI 环比增速的相关性较高（图表5），预计3 月份PPI 环比涨幅将缩小。

　　维持今年还会加息1次的判断，时点在4月份可能性较大。我们认为经济放缓现象显示政策正在取得预期效果，投资增速正在向着更可持续的方向转变，1-2 月汽车和建材的消费增速下降也是政策主动调控的结果，整体经济增速虽然可能将有所放缓，但是硬着陆可能性不大。近期通胀水平依然在高位徘徊，我们预期3 月份通胀同比会小幅攀升至5.0%。未来几个月翘尾因素依然较高，预计2 季度各月的同比通胀可能从3 月份水平略有下降，但是下降幅度不大（图表6）。管理流动性和通胀预期依然是短期内政策主要关注的任务，因此我们维持2 季度加息一次的判断，4 月份比5、6 月份的可能性更大。预计政策对内需的控制作用将会逐步体现，通胀压力在下半年降低，升息压力将会减轻。