瑞银宏观策略报告：3月份宏观数据前瞻

　　我们预计3月份宏观数据将显示CPI通胀反弹、外贸又现逆差、房地产销售减弱。我们预计一季度GDP同比增速回落至9.5%左右。具体来说，

　　一季度GDP同比增长率放缓至9.5%。今年头两个月的实体经济活动表现强劲，出口和工业生产均稳健增长。但是零售额增速放缓，而且投资及进口的强劲势头中在一定程度上似乎是补库存行为导致的，这一情况在3月份似乎未能延续。

　　CPI同比增长率攀升至5.5%。3月份食品价格回落的幅度小于往年同期，而大宗商品价格和其他成本的上涨给非食品价格带来上涨压力。此外基数效应也比较高。因此我们预计3月份CPI同比增长率攀升至5.5%。

　　一季度将出现2004年以来的首个季度外贸逆差。在2月份由于春节因素而异常疲弱后，我们预计3月份出口同比增速反弹至20%以上。与此同时，由于原材料补库存行为似乎已经告一段落，实际进口量增速应该已经放缓。但是进口价格的上涨还是会推高整个进口金额。因此，我们预计中国将出现2004年一季度以来的首个季度外贸逆差。

　　我们认为一季度的外贸逆差是暂时现象。除了通常的季节性因素使得进口在年初相对强于出口外，最近几个月进口价格的大幅上涨也是导致一季度出现逆差的一个重要因素。我们预计今年全年的外贸顺差规模有所减小但仍然可观，达1400~1500亿美元。

　　3月份房地产销售和新开工回落。随着2月份以来新一轮的房地产调控措施得到落实，我们预计3月份的商品房销售和新开工活动会有所回落。过去几周，大城市的房价涨幅应该已经放缓或停止上涨。然而，全国范围的销售和新开工活动不可能出现急剧下滑，因为来自1、2线城市以外、没有出台限购政策的地方的房地产活动仍然活跃。如图2所示，较小城市在全国商品房市场中的重要性逐年上升。

　　货币信贷增速企稳。人民银行较成功地使货币信贷增速在1-2月份出现了回落，但是由于官方数据未反映统计口径调整，其实际增速要高一些。我们预计3月份人民币贷款和M2增速有所反弹。虽然人民银行近期上调了存款准备金率，但银行间市场流动性仍然充裕，表明外汇流入规模仍然可观。

　　政策展望

　　市场上有一部分人认为宏观政策紧缩即将结束、并且（或者）房地产调控政策可能会很快放松。我们认为政府会继续使货币政策逐步回归常态，并且在目前继续维持对商品房市场的调控姿态。由于通胀率继续上升、并且预计将在上半年维持在高位，我们预计在昨晚加息后，央行在二季度还将再加息一次，并且会进一步上调存款准备金率以收紧流动性。由于政府正推动保障性住房建设，因此其对商品房市场出现的疲弱并不会太担心。现有的政策基调将会继续维持，除非房价或整体房地产活动大幅下滑，而我们判断这在短期内不会发生。最后，尽管一季度出现外贸逆差，但我们仍预计2011年人民币兑美元汇率升值5%左右。