中金公司：未来继续加息的可能性降低

中金公司首席经济学家彭文生的简评

评论：

政策进入观察期: 关于央行加息的评论

中国人民银行宣布从4月6日起提高1年期基准存款和贷款利率25个基点。1年期以外的存贷款利率也有不同程度的调整(图表1)。我们评论如下：

1.        央行升息的决定显示政府希望继续通过收缩货币政策来管理流动性和通胀预期。近期通胀水平依然在高位徘徊，我们预期3月份通胀同比会小幅攀升至5.0%。未来几个月翘尾因素依然较高，我们预计2季度各月的通胀同比可能从3月份水平略有下降，但是下降幅度不大(图表2)。央行本次加息将有利于巩固前一段政策紧缩的效果。

2.        当前经济出现了一些初步放缓的迹象，包括新开工项目投资和零售增速的放缓以及3月份PMI没有出现过去历年的大幅度季节性上升(图表3)。这些现象显示政策调整正在取得预期效果，投资增速正在向着更可持续的方向转变，汽车和建材的消费增速下降也是政策主动调控的结果。总体来讲，我们正面地解读近期经济数据，整体经济增速放缓，有利于控制通胀压力，把经济增长降到更可持续的水平，但是硬着陆风险不大。

3.        这次升息符合我们的预期，我们认为未来继续加息的可能性降低。我们今年初作出了今年将两次升息的判断，2月升息后我们判断第二次加息将会在2季度。上周五PMI数据低于预期，我们作出了4月份升息可能性较大的判断（参见4月1日的报告“3月份PMI明升实降”）。本次加息后负利率进一步降低，5年期存款利率已经明显高于当前通胀率(图表4)，我们预期通胀将会逐步降低，未来继续升息的压力下降。随着经济走势放缓，政策将进入观察期。

4.        本次加息和前几次的明显不同是存款和贷款利率的上调幅度比较接近（过去几次多年期的存款利率上调幅度明显大于贷款利率上调幅度，图表5），而且各期存款利率都仅仅上调了25个基点。超过1年期的存款利率上调幅度小于过去几次。我们认为这显示央行对通胀预期的担心有所降低。

5.        预计央行将会继续利用数量型工具管理流动性,存款准备金率还有上提空间。3月份央行提高存款准备金率并且通过公开市场操作回收了大量流动性，但是银行间利率并没有出现大幅攀升(图表6)，显示央行提高存款准备金率的政策是正确的（换句话说，如果央行3月份管理流动性的动作没有像现实中的那么大，流动性会比现在更加宽松，与政府的政策目标有违）。4月到期央票依然较多，不能排除央行再次提高存款准备金率的可能性。