并购方案“生逢其时” 济钢莱钢联袂涨停

　　　济钢与莱钢同属山东钢铁集团旗下钢铁主业上市公司，济钢对莱钢的并购不但为山钢集团未来的发展提供了更加广阔的空间，更在二级市场掀起一波并购行情。4月13日，济钢莱钢两只钢铁股联袂涨停，就再度彰显了并购题材“点石成金”的魔力。

　　　重组方案“点石成金”

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• 莱钢股份

　　　从市场环境看，此次济钢对莱钢重组方案的出炉可谓恰逢其时。市场自上月中旬启动的这波蓝筹估值修复行情的鼓点当前刚好落在了钢铁板块上。在这一“黄金时点”，济钢与莱钢的重组方案适时出炉，真是再恰当不过了。

　　　据统计，申万黑色金属行业指数年初至今已上涨25.55%，而济钢与莱钢年初以来的累计涨幅分别为11.27%和5.99%，远落后于行业涨幅。因此，济钢与莱钢本身就有补涨要求，再加上重组方案的出炉，其联袂涨停无疑具备了良好的基础。

　　　济钢与莱钢均是山东钢铁集团旗下的上市公司，山钢集团对济钢与莱钢的这次“内部”重组，既有减少子公司同业竞争的目的，也有整合内部资源以提高集团产能利用率的内在需要。考虑到济钢与莱钢均隶属山钢集团，从集团的利益看，以换股的方式实现济钢对莱钢的兼并，可以在较大程度上降低集团内部资源整合的资本消耗。此次重组成功后，济钢作为山钢集团旗下唯一钢铁主业上市公司，将在发展空间和资源利用方面得到极大改善。山钢集团此前曾预计，此次重组成功后将产生每年10亿元以上的整合效益。因此，从公司发展前景的角度看，借助山钢集团地区优势，重组后济钢未来业绩提升空间较大，这也将支撑济钢股价的攀升。

　　　本次重组方案中，济钢与莱钢全体股东均可行使现金选择权。而以往两次重组方案均规定只有对方案投反对票的股东，才能行使现金选择权，一旦股价低于现金选择权，股东往往会通过投反对票寻求套利空间，这也是前两次重组方案失败的原因之一。因此，本次重组方案调整后通过表决的可能性非常大。

　　　莱钢溢价空间或缩小

　　　这次济钢莱钢重组方案中，“被兼并方”莱钢股份股东将享受一定程度的溢价。方案中按照停牌前济钢与莱钢股价计算，莱钢股份换股比例为1:2.43，莱钢股份股东将享受16.27%的风险溢价。本次济钢对莱钢的并购将对莱钢的股价产生更为直接的推动作用。不过，经过昨日涨停之后，济钢收盘价为3.95元，莱钢收盘价为8.32元，莱钢股份的溢价空间已经降低为15.37%。有市场人士认为，随着重组逐渐临近，莱钢股份与济钢的股价套利空间将会逐渐缩小。

　　　本次方案中的换股加现金选择权方式虽然在一定程度上保护了重组双方股东的权益，但由于济钢和莱钢的现金选择权价格较上次方案有所降低，而昨日济钢与莱钢的双双涨停已将股价推至现金选择权价格的上方。因此，本次重组的现金选择权已失去了套利空间，考虑到济钢对莱钢的并购将以换股的方式进行，一旦未来济钢股价出现下跌，莱钢股份的持有者仍将面临一定风险。

　　　4月13日交易所公开信息显示，国信证券深圳红岭中路营业部已在大量卖出莱钢股份，占昨日莱钢股份总卖出金额的59.76%。据悉，该营业部是著名的游资聚集地，嗅觉敏锐的游资在莱钢复牌伊始“一”字涨停时便大量出货，这或许表明投资者对于莱钢后市走势持保留态度。