零售板块估值处历史底部 静待消费刺激政策出台

　　 随着通货膨胀的高企，国内消费者信心指数自2010年7月达到高点后进入下行通道。受此拖累，社会消费零售总额呈增速下滑趋势，零售板块动态PE估值仅为23倍，目前处于近十年来的历史底部。

　　不过，底部或许是转机的开始，华泰联合证券表示，随着中国经济转型的推进以及“十二五”时期的开始，零售行业作为大消费领域的子行业即将进入政策黄金期，在合理的估值下介入A股零售板块是较好的选择。

　　消费者信心指数有待好转

　　随着CPI的攀升，我国消费者信心指数从2010年7月到达高点108.9以后持续下行，2011年1月消费者信心指数已经滑落到100以下，达到99.9。从10年来的消费者信心指数看，这一水平处于历史的最低水平。

　　不过，这可能并非意味着消费者对未来经济发展持过分悲观态度。消费者信心指数由满意指数和预期指数组成，目前低谷的信心指数水平更多的来源于较低的消费者满意水平，即消费者对目前高企的CPI水平以及消费环境的满意度较差，但是对经济本身的预期程度和历史水平比较相对尚好。例如，消费者满意指数2011年1月已经跌至99.8，为近十年来的最低水平，但是消费者预期指数为100，仍高于2003年和2009年的个别月份。

　　目前的消费者信心指数已进入低位徘徊，而三月份的经济数据暂时不会给消费市场提供信心。华泰联合宏观研究认为综合考虑春节后价格环比回落以及翘尾因素，3月份CPI可能较2月略有提升，预计3月份CPI同比增长5.1％。

　　基于对社会消费品零售总额增速下滑的分析以及CPI短期仍高企的预期，华泰联合认为零售行业的基本面并未发生变化，仅仅是个别商品销售增速由于政策退出因素大幅下滑以及黄金周的时间因素导致社会零售总额增速数据出现下滑。由于CPI短期有望维持平稳，社会消费品零售总额预计将重回正常增速水平，扭转2月份数据表现的消费颓势。维持CPI水平稳步回落以及提高消费者满意度都将会拉动消费者信心指数再次抬升。

　　除此之外，短期内相关政策的出台也有望利好零售板块。

　　利好政策或成板块催化剂

　　目前，商务部正牵头编制《国内贸易发展规划（2011-2015）》，最快将于4月底出台。规划旨在扩大消费需求，到2015年，我国社会消费品零售总额力争比2010年翻一番，超过30万亿。这意味着，消费品零售总额将以每年超过3万亿的增幅递增，平均年增速在15％左右。内贸“十二五”规划有望从多个方面促进国内消费。

　　在拉动农村消费，大力促进城乡居民在家电、汽车、摩托车、建材方面消费的同时，规划更关注消费结构的变化。重点培育品牌消费，引导部分中高端商品消费，进一步促进居民消费由生存型向发展型转变。目前由于附加税赋高使得国内消费能力外流，未来国家或将采取减税、完善零售分销渠道等方式降低国内高档商品的售价，引导居民进行境内消费，例如海南的“离岛旅客免税购物”政策，将刺激国内对高档商品的本土化购买。通过上述措施未来可以进一步拉动消费，将国人的海外消费引导到国内消费。

　　规划有望在金融财税等方面对商贸企业进行支持。在金融方面，措施包括大力发展消费信贷，支持商圈融资；促进连锁经营发展的税收政策，减轻商贸服务业税负，有条件的逐步改为征收增值税。而且，个税起征点的提升在减轻税赋的同时可以有效的促进消费。假设城镇居民的工资、薪酬个人所得税扣除标准从目前的2000元提高到3000元且原9级超额累进税率计算方法保持不变，经过计算后发现，扣除标准的提高将使得各工资、薪酬收入段所缴纳的个人所得税均有所减少，少缴额最高达到450元。

　　随着中国经济转型的推进以及“十二五”时期的开始，零售行业作为大消费领域的子行业即将进入政策黄金期，政策环境、税收环境的宽松将有利于零售企业的成长。此外，虽然2011年社会消费品零售总额的同比增速水平将有所回落，但是低基数效应消失带来的数据下滑不应该抵消行业良好的发展机遇和成长空间。

　　目前零售板块股价跌幅较深，动态PE估值仅为23倍，处于历史估值底部，行业进入高安全边际的买入区间，华泰联合维持对行业的“增持”评级。华泰联合认为在合理的估值下介入A股零售板块是较好的选择。 华泰联合