对高通胀压力应有足够认识

　　每逢宏观经济数据披露的时间窗口，市场上总有或多或少的“传闻”。后来，“传闻”就成了市场预期的代名词，而其准确性往往八九不离十。

　　就说今年首季的数据吧，就不乏被市场精准预期的，比如CPI。3月居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%。一季度，居民消费价格同比上涨5.0%。这意味着即便4月6日央行上调了金融机构人民币存贷款基准利率，一年期定期存款基准利率为3.25%，“负利率”依然高达175个基点。还有更为负面的数据，一季度，工业生产者出厂价格同比上涨7.1%，3月上涨7.3%，环比上涨0.6%。如果考虑到PPI对CPI的传导效应，那么3至6个月之后，CPI或将面临更大挑战。

　　不可否认，高通胀时代已经来临。抛开翘尾效应，物价水平并未稳定在年初4%的控制目标，而是发生了较大幅度的偏离。如果把本轮通胀归结于食品价格上涨，那么我们看到一季度食品上涨了11%。这还是在采取了一系列控制措施之后，价格涨幅的“正常反映”。这也是一季度居民消费价格城市上涨4.9%，农村却上涨5.5%的原因，农村的价格涨幅，或更能体现真实的市场行为。

　　高通胀最坏的后果就是滞胀。逻辑很简单，通胀会压缩大部分企业利润，企业再投资规模减少，就业机会相应缩减，经济增速显著减缓。关于这一点，从PPI数据中已可看出部分端倪。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月上涨10.5%，环比上涨1.0%。但PPI为7.1%。也就是说，至少有3%的价格涨幅，是需要企业从成本中消化的。

　　高通胀对实体经济的压力，还体现在另一个方面。人们常说，加息是对付通胀的灵丹妙药，却很少去思考背后的逻辑。加息，直观的理解无非是消除“负利率”，让老百姓的幸福感不降低。但还可以选择加薪，甚至可以减税，为何偏偏选择加息呢？其实道理并非如此，加息其实是想通过提高企业的资金运用成本，降低企业增加库存的欲望，以此来减少最终投资需求，进而降低整体物价水平。

　　如此看来，通胀走高，必然引发加息，加息自然对投资不利。而通胀之后，居民购买力下降，也会影响到消费，经济增长焉有不受影响之理？加息就是这么一把双刃剑。虽然可以抑制通胀，但也会增加外汇占款，进一步加剧通胀压力。一季度人民币存款增加3.98万亿元，同比多增545亿元。而3月人民币存款增加2.68万亿元，同比多增1.12万亿元。其中新增外汇占款就有4000亿元，热钱流入速度可见一斑。

　　以此而论，二季度通胀水平依然面临较大不确定性。首先，美元持续贬值，引发大宗商品价格始终处于高位。油价上涨，上游资源类产品价格难免上调，电价也可能会调整。其次，热钱持续涌入，流动性管理面临困境，央行回收流动性面临不小压力。最后，房价并未明显松动，对通胀调控也十分不利。

　　因此，我们既要看到一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%，3月，规模以上工业增加值同比增长14.8%，环比增长1.19%，更应对高通胀有足够认识，尽力提前在实体经济层面做好准备，及时化解可能出现的压力。（作者系策略研究员）