产销大幅下滑 双汇拟注资资产已失估值基础

　　 为了拿到双汇发展（000895，SZ）拟注入29家企业产销情况的一手数据，《每日经济新闻》本周派出多名记者前往河北、湖北、广东等省进行现场调查。

　　本报记者调查的样本显示，“瘦肉精”事发1月后，拟注入双汇发展的重点企业目前产销仍不足事发前的50%。而双汇发展1

相关公司股票走势

• 双汇发展

　　根据双汇发展此前的重大资产重组计划，拟注入的29家企业还值当初评估的318.6亿元吗？《每日经济新闻》调查的上述几家重点注入企业合计评估值为67.09亿元，占到注入资产总和的21%，而这21%的拟注入资产只剩一半的产销量，且完全恢复还没有时间表，318.6亿元的价值显然已经失去了评估的基础。

　　“重组方案肯定要改，不然得不到市场的认可。”大同证券石劲涌称。而一旦修改方案，双汇发展的重大资产重组就会延迟，股价受创。

　　产销恢复情况主宰重组命运

　　由于重大资产重组而带来的318.6亿资产注入，双汇发展在去年11月份发布重组方案后，股价连拉6个涨停，与百元股仅一步之遥。

　　来自北京的一名券商研究员昨日告诉《每日经济新闻》：“我认为双汇发展眼下的跌停，其中就包含了市场对公司重组不确定性的预期。”该研究员还分析称，“瘦肉精”事件以来，双汇发展的生产经营的确受到不小影响，但是公司公告表明目前在冷鲜品和肉制品的出货量已恢复至事前的70%～80%，如果市场仅仅是担心上市公司的经营状况，股价反应不会这么强烈，连续跌停还包含了对“资产重组”或许暂缓的预期。

　　在双汇发展19日公告中，上市公司和双汇集团都表明将全力推进重大资产重组。一位接近集团高层的人士也对 《每日经济新闻》称，公司目前没有修改重组方案，推迟重组的打算，按照原方案进行的意愿非常强烈。

　　不过，石劲涌说：“改或不改，现在也由不得公司了，主要还是看市场的认可程度。”

　　从2010年11月至今，双汇发展的股价全部围绕着公司重大资产重组这一个核心在转，而目前重组能否顺利推行，关键是看29家拟注入资产在“瘦肉精”事件后的恢复情况。

　　产销完全恢复尚待时日

　　与双汇发展自称发货量恢复七八成，回收货款恢复72%的数据不同，本周《每日经济新闻》派出多名记者前往河北、湖北、广东、河南等省，对双汇发展拟注入的几家重点企业进行了产销情况的现场调查，结果并不乐观。

　　记者粗略计算，武汉双汇、德州双汇、唐山双汇、广东双汇这4家拟注入企业的合计评估值为67.09亿元，是本次拟注入资产总值的21%。

　　最新的调查结果显示，武汉双汇的日进生猪量已经由原来的5000头降至2000头左右，同时，其市场产销量也剧降60%，也就是说目前产销量只有“瘦肉精”事发前的40%。《每日经济新闻》记者在德州当地探访了四家双汇加盟店，其中仅有一家恢复了正常营业，其余要么装修中，要么门可罗雀。原本向北方多个省市供货的唐山双汇，其目前的生猪收购量已经无法覆盖原有的市场。广东双汇的屠宰量萎缩四成，由于生产车间无事可做，已出现员工离职潮。

　　另外，在漯河的双汇第一，第二工业园区，《每日经济新闻》记者采访发现，目前发往山东、河北、河南以及湖北十堰、襄樊等地区的产品数量，只有3月15日“瘦肉精”事发前的20%。

　　照此情形，双汇集团下属企业完全恢复生产、销售到底还需要多长时间？

　　评估前提不成立 重组或推后

　　《每日经济新闻》了解到，双汇发展评估方案显示，对拟注入资产均采用“现金流折现方法”进行估值，即将企业未来预期的现金流折算为现值，以评估企业价值。其评估结果显示，增值率最高的达到2519%，拟注入的29家企业中，增值率超过500%的有13家。然而，这种估值方法适用的基本条件是：被评估企业需具备持续经营的基础和条件，且经营与收益之间存有较稳定的对应关系，未来收益和风险能够预测及可量化。此外，“被评估企业在未来经营期内的主营业务，收入及销售策略等仍要保持最近几年的状态持续，而不发生较大变化”，是该评估方法的前提条件。

　　现在上述前提条件对于拟注入双汇发展的企业来说，都已经出现重大变化了，那么，318.6亿元的评估值还能算数么？

　　此外，《上市公司资产重组法》规定：重大资产重组所涉及的资产定价公允，不应存在损害上市公司和股东合法权益的情形。将“鱼目”卖成“珍珠”的价钱，显然有失定价的公允性。

　　上述接近双汇集团高层的人士称，重组方案一旦修改，资产价格一旦重估，就意味着要重新走审批流程，真正实施重组就是一两年后的事情了，这对双汇发展股价的打击会很大。