券商一季度业绩分化严重 投行业务挑大梁

　　上市券商一季报已披露过半，从目前已披露业绩的9家券商来看，业绩分化十分严重。5家券商一季度业绩报喜，其中两家同比涨幅超过50%，而另外4家则出现了不同程度的下滑。分析人士指出，在行业佣金率持续下滑的大背景下，自营业务和投行业务的分化是一季度券商业绩大不同

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　　经纪业务继续下滑

　　截至4月26日，15家上市券商中已经有太平洋证券、国金证券、东北证券、国元证券、光大证券、宏源证券、招商证券、华泰证券、海通证券等9家券商披露了今年的一季报。Wind统计数据显示，这9家券商今年一季度共实现净利润41.8亿元，与去年同期的40.1亿相比微增4%。

　　不过，对券商业绩贡献最高的经纪业务收入却出现了明显下滑。今年1-3月，这9家上市券商的代理买卖证券业务净收入都延续了去年的颓势，平均同比下滑13%。其中，国元证券降幅最大，达到了15%，海通证券、华泰证券和宏源证券的降幅也超过了13%，其余几家券商的降幅也在10%左右。

　　佣金率继续下滑是券商经纪业务收入萎靡不振的主要原因。例如，根据海通证券金融行业分析师董乐的测算，国元证券一季度佣金费率约为0.088%，较2010年的平均佣金率下滑了17.1%；华泰证券一季度的佣金率也已降至0.068%，较2010年的平均佣金率下降了18.5%。其他几家券商的下降幅度也都在9%-13%之间。

　　“今年券商行业的平均佣金率肯定会低于去年，不确定的只是下滑速度的问题。”一位业内人士坦言，今年1月份券商佣金率下滑非常厉害，但在2、3月份受行情回暖的影响，佣金率下降速度出现了放缓，不过，在接下来的时间里佣金率是否能够止跌企稳还很难说。

　　国信证券金融行业分析师田良也认为，目前各家证券公司的经纪业务同质化现象十分严重，尽管各地证券业协会出台了一些限制佣金战的自律性规定，令价格战在短期内有所降温，但长期来看，随着证券公司网点的不断扩容，佣金战仍会比较激烈，经纪业务的成长性不容乐观。

　　投行自营成分水岭

　　值得关注的是，各家券商一季度业绩分化严重，可谓几家欢喜几家愁。国金证券、光大证券、海通证券等5家券商一季度业绩报喜，而另外4家则出现了不同程度的下滑。其中，国金证券的一季报格外亮眼，一季度实现净利润1.56亿元，同比大增76.42%。光大证券一季度实现净利润5.63亿元，同比增幅高达64.24%。太平洋证券和海通证券一季度净利润则分别增长29.37%和17.17%，招商证券一季度盈利微增1.6%。

　　在业绩出现下滑的券商中，东北证券的下滑最为明显，净利润从去年同期的2.01亿元降至今年一季度的1.05亿元，降幅高达47.8%。宏源证券和华泰证券则分别下降19.34%和15.94%，国元证券一季度盈利同比微降3.27%。

　　在佣金率普遍下滑的一季度，是什么导致各家券商交出了如此迥然不同的“成绩单”？投行和自营才是真正的分水岭，业绩报喜的券商均在投行承销收入或自营收入上有出色表现。以业绩上升最快的国金证券为例，该公司今年一季度经纪业务收入同比下滑了8.64%，但由于投行承销收入暴增23倍，净利润仍能大增近八成。国金证券今年一季度共承销了6家上市公司，承销份额跻入前十名，承销收入由去年一季度的0.09亿元激增至今年一季度的2.2亿元，一季度公司承销收入占比已超过经纪业务，成为第一大收入来源。光大证券的业绩上升则源于投行业务和自营的双轮驱动，一季度该公司承销收入大增近五倍至1.79亿元，自营收入也扭亏为盈，从去年一季度的亏损1.8亿元转为盈利1.55亿元，所以总体业绩方能大增64.24%。

　　而业绩出现下滑的券商多半是投行或者自营业务不“给力”。东北证券今年一季度承销收入大降93.08%，华泰证券和宏源证券则是因为自营业务收入分别下滑了近五成和近四成。

　　分析人士指出，由于今年中小板和创业板发行节奏依然较快，证券公司的投行收入将继续增长，一些上市券商的投行收入有望全年保持高增速。但自营业务的收入增长则需要“靠天吃饭”，不具备持续性。

　　“从过去几年的跟踪来看，券商的自营业务在牛市通常跑不赢大市，在熊市只比大市亏得略少，还没有哪一家券商的自营业务能够长期表现优异的。” 国信证券金融行业分析师田良表示。

　　创新业务成关键

　　展望后市，券商行业分析师对于券商板块未来几个月的表现已经出现了明显分歧。国泰君安、海通证券、招商证券等券商研究所纷纷给予券商行业“看好”或者“增持”评级。而国信证券、中原证券和国联证券等券商研究所则给出了“中性”或者“同步大市”的评级，并不看好目前券商股的投资机会。分歧的主要原因在于对证券公司佣金率二季度是否能止跌回升的判断。

　　“如果行情持续回暖，券商的投顾转型取得成效，佣金率触底回升并非没有可能。”深圳一家券商的经纪业务负责人表示，“如果市场维持震荡行情，下半年非现场交易营业部审批放开的话，佣金战会继续升级，整个行业的佣金率还会走低。经纪业务的增收难度很大。”

　　唯一确定的是，如果直投业务转常规、转融通制度推出和新三板扩容成为现实，券商的创新业务收入将突飞猛进，甚至能够弥补经纪业务收入的下滑。招商证券的研究报告指出：“基于创新业务的快速发展和政策对行业的支持，证券行业迎来发展的拐点，新三板试点扩容将逐步敲定，国际板成证监会今年工作重点，融资融券和直投业务步入规模化发展阶段，业绩贡献将逐步释放。”

　　东方证券分析师金麟认为，创新业务带来的收入贡献或许将极大的抵消经纪业务长期下滑对证券公司的影响，而从公司层面看，能顺应变革，积极迈向业务蓝海的证券公司将很可能是未来的转型成功者。