麦克唐纳：美联储或明年一季度加息

      北美信托银行首席投资官 麦克唐纳

　 “退出”将分三步走

 　中国证券报记者：美国近期经济数据和企业财报似乎在预示着一个基础更加广泛的经济复苏，您如何判断目前美国的经济形势和前景？

 　麦克唐纳：我们认为美国国内经济的表现和上市公司业绩有一定背离。美国的跨国企业表现不俗，比如标普500指数的成份股在今年第一季度的营收同比增幅达11%，但是同期的美国名义GDP增幅可能仅为4%。所以，美国的经济表现只能说“马马虎虎”，美企表现则可以说是竞争力突出。

 　导致这种表现分化的主要原因是新兴市场、特别是中国市场需求增长的驱动。比如，我们看到，在这轮股市上涨中，科技股特别是大型科技类企业涨幅最为明显，谷歌、IBM和英特尔等大企业因在全球范围内的市场分布和资本支出能力突出，享有较高回报。当然，也有如苹果这样的企业，因消费者对其产品拥有较高消费倾向而保持良好业绩。

 　金融企业方面，我们认为其正在努力实现业绩增长。金融机构的信贷增长有改善趋势，但是面临着更高的资本金要求。 我们预计，金融企业未来的业绩增长速度可能逊于过去十年的平均水平。

 　中国证券报记者：伯南克在最近的一次新闻发布会上表示，QE2会如期在今年6月结束，但未说明是否会进一步退出宽松货币政策。您对美联储的货币政策正常化进程有何预期？

 　麦克唐纳：我们认为美联储的货币政策正常化会分三步走。第一步，停止将此前购买的未到期抵押贷款证券的收益用于再投资，即购买新的国库券。此举旨在收缩美联储的资产负债表规模。我们预计美联储或会在未来3至6个月内观察这一举措的可行性。第二步，美联储可能会出售国债，缩小资产负债表资方规模，进而回收市场流动性。第三步则是加息，即上调联储基金基准利率，我们认为这最早会在2012年一季度发生。

 　另外，美联储目前正在扩大就业和稳定物价两个货币政策目标之间实现平衡。我们认为目前美国的通胀局势只是暂时的，而失业率的稳定下降将是一个相当长期的过程，因为经济复苏还没有那么强劲。预计在未来一年，美国失业率的下降幅度仅在一个百分点以内，而经济增速或在2.5%至3%之间。

 　国际储备货币或将多元化

 　中国证券报记者：近期，美元走势与国际大宗商品价格呈负相关性，您对美元中长期走势有何预期？美元在国际货币体系中的核心地位将受到哪些挑战？

 　麦克唐纳：市场上有两个“版本”的美元走势，其一是美元兑换新兴经济体货币的汇率，我们认为会呈长期走软态势；其二是美元兑换其他发达经济体货币（如欧元和日元）的汇率，美元将表现出较强走势，因美国经济增长将优于其他发达经济体，且美国的政治地位也相应支撑美元走势。从中期而言，美元仍会保持重要地位。

 　未来我们将面临国际储备货币多元化的局面，即美元在货币体系中的地位受到欧元的挑战，同时从长期来看，人民币的崛起也会挑战美元地位。

 　中国证券报记者：标普上周下调了美国的主权信用评级展望，给美国的债务及财赤问题敲响了警钟。您认为美国未来在整顿财政状况上将会有多大进展？该事件对美国国债市场和经济的影响如何？

 　麦克唐纳：标普的下调举动给美国国债市场和财政纪律带来的效应并不能够立即体现，如目前市场利率水平仍较“舒适”，美股甚至自标普下调美国评级展望以来累计上涨了5%。

 　我们认为，该事件对美国财政状况的影响是两方面的。第一，美国朝野两党或会在未来几个月内就是否提高政府债务上限达成一致；第二，由于民主党和共和党在税收和医保政策上的意见分歧严重，且两党各自把持着国会参众两院，我们认为，关于财赤削减计划的实质性进展与落实只会在2012年的美国总统大选之后。