来源：理财周报
火爆贵金属行情持续刺激投资者神经。
作为上海黄金交易所的重要补充，天津贵金属交易所虽不及前者般名声在外，但12.5倍的杠杆吸引投资者前从后继。它已实现爆炸式扩张， 2010年度累计成交金额达到1432亿元，今年更是处在井喷势关，3月中旬已上升至2800亿，创造出去年全年的交易规模。
欲望虽在勾勒美好的期待，风险也如野草般疯长。
黄金白银价格虽不断高企，上万名天贵所的投资者中，在年7.3%成本下绝大多数人仍然蒙受亏损。
谁都想知道为什么。
做市商制度根本谈不上定价权
天贵所一直津津乐道的金融创新“做市商制度”，正在遭受普遍质疑。
按照其官方网站说法，天贵所将依靠做市商制的交易模式，逐步把握我国在国际黄金市场上的话语权和定价权。
虽有雄心壮志，业内人士却纷纷对此不以为然，认为其不过是偷换概念，目的是以金融创新的理念吸引投资者入场进行对赌交易。
所谓做市商模式，是指具备一定实力和信誉的机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以维持市场的流动性，世界上做市商模式的最典型代表是伦敦黄金市场。而国内目前流行的撮合式模式与此又有很大不同，上海黄金交易所施行的这种模式中，交易所只提供一个交易场所，如果有人想要卖出，必须要有买方才能成交。
记者了解到，天贵所做市商制度主要分为两层：一是客户与综合类会员进行交易，二是综合类会员再与特别会员交易。系统来看，参与天贵所交易的是一个类似金字塔状的投资人集群，架构自上而下为：特别会员、综合会员、散户。跟据天贵所交易管理办法，普通投资者只能与自己签约的唯一综合会员进行交易。综合会员必须按照交易所报价接受投资者的买卖要求，同时可以与特别会员进行交易以对冲自己的风险。而一旦综合会员提出买卖要求，特别会员必须接受。
特别和综合会员是所谓“做市商”，这与国际通行的做市商制度大相径庭。
首先，天贵所并非做市商自主报价，而是大体参照国际市场价格，交易所统一报出中间价，散户买卖价格在其间微量浮动。“这样的模式根本谈不上什么市场定价权。”一位国有银行贵金属业务部门从业人员表示。
而也有业内人士认为，做市商资质不足，自主报价风险更大，天贵所这样的模式设计也是基于风险控制的考虑。
如上述人士所言，做市商的资质在整个模式中至关重要。换言之，做市商模式想要复制成功，关键在于“做市商”一定要十分强大，在某些极端情况下要有足够的抗风险能力。
其次做市商的身份有待确认是天贵所模式遭受质疑的另一个重要方面。
确实不是任何人都能担当“做市商”的重任。而在现行交易种模式下，天贵所的风险不断集中，特别会员直接关联着2800亿元黄金交易的风险，一旦其对冲失败，将引发一系列多米诺效应。
可是反观目前天交所的会员当中，竟没有一家是拥有正规牌照的金融机构。
强烈赌性的投资方式一买一卖成本为0.24%
这是24小时永不停歇的疯狂游戏。
目前我国黄金交易市场，最为投资者诟病的一点就是交易时间不连续，虽然行情完全跟随国际市场，但却无法实现与国际市场在交易时间上的无缝连接。国际黄金交易全天二十四小时不间断进行，且每天价格都在波动，若在国内市场休市之时，国际金价格出现较大波动，投资者很容易便遭受损失。
天贵所则实现了全天性交易，除了凌晨4:00-6:00因清算原因暂停交易外，其余时间投资者都可以进行买卖。
更诱人的是，相比上海金交所万分之十四手续费对应约5倍杠杆的比率，天贵所8%保证金对应的12.5倍杠杆带来的是更低成本和更高的投资收益。
事实并不如想象般简单美好，散户要想在这里赚到钱并不容易。先来看看投资者们参与交易所要缴纳的费用：首先是买卖价差，天通金按现价的万分之八缴纳，天通银的缴费标准则是10元/公斤。其次是手续费，规则是支付每笔交易金额的万分之八。另还有延期费，即如果客户持仓过夜，则每天需按持仓金额的万分之二向综合会员缴纳。
综合计算，在不持仓过夜的情况下，投资人一买一卖的交易成本为0.24% .
但若投资者信奉长线投资，那么每天还需要缴纳万分之二的“过夜费”，仅这一项，一年成本就将达到7.3%。假设金价300元/克，投资者一年内平均每天持仓一手，一年下来客户需要向会员支付的延期费高达21600元。而无论是上海金交所还是做市商模式的伦敦，“递延费”都是在持有多头仓位的客户与空头仓位客户之间支付流转，对投资者来说长期来看这项费用之和为零。
这样的模式下塑造出的是一种带有强烈赌性的投资方式。
一位曾对天贵所交易模式进行过研究的金融从业人员认为，延期费高企和12.5倍的高杠杆效应，让多数投资者一见到价格微幅波动就迅速平仓，过小的金价波动幅对应非常高的交易成本，加黄金行情虽然看好，但价格波动幅度并不算大，越频繁操作就会将越多的收益分给交易所，长线投资必须忍受如滚雪球一般累积的“过夜费”，这让投资者陷入险境。
“即使对行情预测得再准确，散户想要在这里获得回报的可能性也非常小。”在这种一对一的对手交易中，客户的亏损正是综合会员的盈利。可以预想，金字塔底部以上绝大多数都在获取暴利，散户作为“沉默的大多数”，在这条道路上举步维艰。
然而关于财富的迷梦还在进行。
天贵所合作银行的范围也在不断扩大，继光大银行、交通银行之后，中国农业银行也已与其签约并开通了资金存管业务，不久之前，天贵所与招商银行合作协议达成，签约、解约、资金往来业务预计7月上旬推出。
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