来源：每日经济新闻
作者：叶檀
海普瑞是一个典型案例，显示了中国某些高科技企业的真实面目：高标准制造业成为高科技企业。
海普瑞的三大过错，一些是海普瑞自己造成的，而另一些则是市场强加的。
第一，海普瑞是个高标准的原料药配套制造企业，却被作为高科技企业给予了过高的估值。
根据2010年年报，海普瑞生产的产品分为两个等级，一是FDA等级的肝素钠原料药，二是普通等级的肝素钠原料药，前者占主营收入比重的12.44%，而后者占比87.55%，在产品中出口国外的占了96.49%。追溯公司的财报，基本可以确定这是一家以普通肝素钠原料药为主导的企业，比其他企业稍高一筹之处在于，能够生产符合FDA认证的高品质产品，在市场取得了较高的溢价。
第二，海普瑞未提示最大的风险。
作为制造行业，生产肝素钠的门槛并不高，真正的门槛在于FDA的那张认证，但取得认证并非难于登天，因此海普瑞面临后来者的激烈竞争。由于国内竞争激烈，存在竞价后价格下行的因素，去年一年，我国共有海普瑞、千红制药等50家企业出口肝素及其盐，出口量共计114.4吨，同比增长2.42%，出口金额达11.92亿美元，同比增长71.68%。
并且海普瑞过于依赖单一客户，这不是什么好兆头，一旦主要客户出问题，必然殃及池鱼。
海普瑞上演了成也萧何败也萧何的一幕。2008年初，美国发生“百特事件”——近百人使用美国百特公司的肝素钠药品后死亡。这一事件导致行业大洗牌，而海普瑞在洗牌和市场甄选中胜出，赢得了广阔的出口空间：海普瑞下游重要客户的全球第四大药企赛诺菲•安万特 （SanofiAventis）等加大了对海普瑞产品的采购——赛诺菲•安万特在2008年的采购金额约7500万元，占到海普瑞销量收入的17%，而2009年采购金额增长20倍，一跃至15亿元，占海普瑞营收比例67%。
但这一形势之后却急转直下。2010年7月，山德士（San-doz）制药公司关于依诺肝素钠注射剂的简化新药申请通过FDA的上市批准，该新药是仿制赛诺菲的伊诺肝素钠并与其具有等效性，可防治血栓症。随着山德士的仿制药通过美国FDA认证，市场竞争更加激烈，海普瑞的下游客户赛诺菲的伊诺肝素钠制剂销售收入下降，对上游原料需求下降并引起降价。一季度包括海普瑞在内的肝素钠生产企业盈利大降，这是没有核心竞争力的制造企业的悲剧。山德士才是真正具有核心技术的高科技制药企业。
第三，海普瑞的财务数据存在硬伤。
在高盛等投行的辅助下，海普瑞选择了最恰当的时机上市，创业板刚推出估值最高，获得出口市场成为变身高科技企业的最好装饰。高盛获得的回报颇丰。资料显示，高盛全资子公司GSPharma入股海普瑞的出资金额仅为491万美元，这笔投资收益率达到惊人的109倍。回想当当网总裁李国庆因为上市价格与大摩女的那场论战，不由让人感慨国内投资者太好糊弄。
夏草先生曾经质疑海普瑞出口退税所需要的增值税专用发票，或者是隐瞒外协费用虚增IPO报告期内收益，或者使关联交易非关联化，前者涉嫌出口骗税，而后者涉嫌躲避监管。海普瑞的出口退税达数千万元，绝非可有可无。
海普瑞是一家披上了核心技术外衣的高标准制造企业，为了获得高溢价，国外投行、国内投行、研究报告均给予了一致的高评价，将海普瑞塑造成一家比云南白药、同仁堂更具有核心技术的高科技制药企业。一旦真相还原，海普瑞光环脱落，显示出制造企业的恶性竞争、缺乏定价权、原材料采购质量不统一等等弊端。
这就是中国大多数高科技企业的特色，本来是只挺壮实的土鸡，被打扮成了凤凰，然后被拔毛。
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