海普瑞股价透支：高盛撤离？

　　5月3日，海普瑞以下跌3%收盘，复权后收盘价仅为80.09元，与2010年5月6日的上市开盘价148元相比，下跌45%，几近腰斩。而近期高盛可能在一年解禁期结束后减持海普瑞的信息也甚嚣尘上。

　　海普瑞证券事务代表许仁智表示：“到目前为止，尚未接到高盛控股的GS Direct Pharma公司可能减持公司股份的信息。当然，他们也不需提前打招呼，只要减持后通知我们公告即可。这是他们的权利。”

　　尽管如此，众多机构早就提前撤离。2010年底尚分别持有130万股和120万股的易方达旗下两只基金在3个月后的一季报中退出了前十大股东行列。海普瑞总股东数也从33872户迅速扩大到37583户，股权分散趋势明显。

　　“高成长性外衣不在了，机构卖出很正常。”一位北京证券机构人士表示。

　　透支严重

　　海普瑞的肝素钠原材料营业成本同比增长93.98%

　　海普瑞在争议中上市，但事实证明针对海普瑞的那些争议都变成了现实。

　　原料来源曾是质疑声最集中的方面。由于肝素需要从猪小肠的肠衣中提取，受肠衣价格波动影响较大，特别是国内多家肝素生产企业也具备一定生产能力的情况下，海普瑞“年产5万亿单位肝素原料药”的募集计划很难实现。

　　2010年年报显示，海普瑞的肝素钠原材料营业成本同比增长93.98%；而另一大肝素概念股千红制药，2010年肝素钠营业成本上升78.48%。

　　曾有同行企业高层向记者表示：“现在国内并没有多余的猪小肠产能，海普瑞想扩产，就必须挤占其他企业的份额。”这或许正是海普瑞比千红制药的成本高出15%的原因。

　　在激烈竞争背景下，海普瑞未能像机构想象的那样高速扩张。从2010年5月募集资金到位，到2010年底为止，海普瑞计划投资4.83亿元的“5万亿单位生产线”只投入了572.14万元。生产线几乎没有动工。

　　许仁智表示：“这个生产线在2012年底会建成，现在还处于建设期。公司是按计划来考虑投资进度的。”他并未透露公司“计划”的实践步骤，称这是公司机密。

　　募资总额达57.27亿的海普瑞只是将其中很少一部分资金用于偿还各类借款，剩余资金一直在公司的现金账上躺着。目前公司拥有货币资金高达62.58亿元，占其总资产的77%。

　　不过，海普瑞目前2.5万亿单位的产能还是足以支撑其业绩增长。2010年，公司实现净利润12.09亿元，每股收益为3.13元。在此基础上，公司做出了10转10并派20元的分红方案。

　　以公司4亿股股本计算，分红方案实际支付8亿元。海普瑞公开发行时，其股本为3.6亿股，对外发行4010万股，也就是说，“慷慨分红”的背后，8亿元中有90%落入了公司原始股东的手里。

　　正是因为这次分红，持有公司4500万股的第三大股东，高盛控股的GS Direct Pharma公司获得了9000万元的分红，实际已将完全收回其491.76万美元的初始投资。因此在一年禁售期即将截止之时，高盛是否减持成为市场关注的焦点。

　　许仁智表示：“高盛一旦有减持的动作，我们肯定是第一时间公告的。只是目前尚没有相关的迹象。”

　　优势不再

　　海普瑞大客户赛诺菲的垄断局面告破

　　相对于一年前海普瑞的疯狂来说，如今肝素市场也回归到了理性。

　　许仁智表示：“虽然肝素产品总体价格有所下降，但目前市场还是平稳的，海普瑞的产品还是供不应求。”

　　海普瑞此前的大客户是法国赛诺菲安万特公司，后者在美国曾一度垄断肝素市场。肝素是美国外科手术中常用的抗凝药物，2008年，由于美国百特公司的肝素产品发生污染，导致除赛诺菲公司外，所有产品停止在美国销售。

　　海普瑞正是赛安的最大供货商。但在2010年年报中，公司的前五大客户都被隐去了名称。许仁智表示：“我们的客户不愿意公开，怕引起不良的后果。”但仍可以看出，第一大客户贡献了77.34%的销售收入。

　　但这一业绩可能很难持续。2010年7月，FDA批准了诺华旗下的仿制药企业山德士的一款肝素制剂进入美国市场，结束了赛诺菲的垄断局面。山德士的主要供货商正是千红制药。

　　业内人士介绍：“海普瑞所号称的唯一FDA认证实际并未给其带来多少效益。它给赛诺菲供的是业内俗称粗品的肝素原料，给美国APP公司的才是所谓FDA级的肝素原料药。”

　　海普瑞年报显示，2010年FDA级肝素原料药仅收入4.79亿元，而粗品收入为33.74亿元。也就是说，海普瑞曾经创造的神话并非由于其拥有的“FDA金牌”，而只是它的大客户垄断美国市场带来的收益。

　　垄断格局不复存在之后，海普瑞的劣势开始显现。上述人士表示：“业内把海普瑞看成一家原料提供商，就好像矿业企业一样，它的下游深加工产品并不多。”

　　虽然许仁智并不认同“原料企业”这一提法，但与之相比较的是，常州千红制药、南京健友，以及可能上市的烟台东诚都拥有较完整的下游产业链。上述人士称：“肝素针剂这一块，国内市场需求很大，毛利率也较高，过去都被国外产品垄断。国内企业正在积极布局这一市场。”

　　千红制药已经在常州圈地，按新版GMP要求建设制剂车间。目前公司肝素原料出口收入占营业收入之比为63%，公司预计制剂车间投产后，这一比重将降为50%左右。

　　海普瑞也努力进军制剂生产，内销比重已经由2009年的2.79%提高到2010年的3.5%。但其原料药出口的大格局尚无明显变化。