来源：投资者报
作者：薛玉敏
2010年上市券商平均净利润下滑13%；2011年一季度下滑1.2%。
表面上，券商行业整体景气度看似变好，但是其实内部分化现象却愈发严重。
一季度，一面是西南证券（600369）净利润增幅高达128%；一面是东北证券（000686）降幅达48%，首尾相差悬殊。
《投资
在经纪业务一片暗淡的情况下，券商投行及自营收入超预期，成为一季度的亮点。
华泰证券（601688）出人意料地成为承销收入冠军，国金证券（600109）则是承销增速最快的券商。自营方面，太平洋（601099）扭亏为盈，增幅高达671%；刚上市不久的山西证券（002500）成为唯一一家自营亏损的券商。
融资融券、直投业务等创新业务慢慢成为券商新的利润来源，海通证券（600837）在融资融券等创新业务中占据了相对优势。
业绩分化严重
证券行业正在改变“靠天吃饭”的状态，在被称为券商元年的2010年，很多券商都开展了新业务，差距立马被拉大。
一季度，A股市场震荡向上，15家公司共实现净利润71亿元，同比小幅缩水1.2%。而背后是各家券商分化严重的窘状。
西南证券以128%的净利润增幅高居榜首，而增幅最低的东北证券，降幅高达47.8%，首尾相差175%。
西南证券胜在投行业务，一季度投行收入为1.5亿元，同比增长385%，增速排名第四，仅次于国金证券（2344%）、太平洋证券（600%）、光大证券（601788）（500%）。
东北证券则步入下坡路。
2010年净利润同比下降四成，2011年一季度净利润再次下降48%，成为降幅最大的券商。东北证券的病因同样在投行，一季度没有收获一单IPO项目，承销收入仅有486万元，同比下降93%。
一季度，同比增长的券商还有6家，分别为国金证券、光大证券、太平洋、兴业证券（601377）、海通证券以及招商证券，它们同比增长分别76%、64%、29%、24%、17%以及2%。
净利润降幅20%以上的券商还有山西证券和广发证券（000776），降幅达到40%、23%。
经纪业务同比降12%
传统“三驾马车”之一的经纪业务成为一季度券商最大的拖累。
15家上市券商中，有14家佣金收入同比发生滑坡。券商经纪业务一季度总收入为76.8亿元，同比下滑12%。
其中仅有招商证券一家微幅增长，收入从7.1亿增长到了7.7亿元。
其余券商中，下降幅度最大的莫过于失去中信建投股权这块大肥肉的中信证券（600030），达到43%。广发证券、宏源证券（000562）、国元证券（000728）和海通证券等4家券商的下降幅度也都超过了15%。
经纪业务下滑的背后是日益激烈的佣金争夺战。各家券商跑马圈地，加剧了佣金率下滑的趋势。
2010年平均佣金率仅有0.1%，较2009年下降22%。进入2011年，佣金率下滑趋势依旧。根据海通证券研报，一季度平均佣金率进一步降至0.089%，同2010年相比较下滑了12.4%。
下滑较快的有广发证券（-19%）、华泰证券（-16.7%）、国元证券（-10%），下滑较少则有海通证券（-2.8%）、招商证券（-3%），仅长江证券（000783）和兴业证券能保持佣金率基本持平。
海通证券分析师董乐对此的评价是“超出预期”。他认为，年初佣金率快速下滑主要由于券商为应对佣金新政提前降佣，导致今年初基数快速降低所致。
去年10月，证券业协会颁布了《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》，要求今年年初在经纪业务全成本核算基础上，按照“同类客户同等收费、同等服务同等收费”原则针对不同分类客户制定相应佣金标准，经备案、公示后方执行。
在新规实行之前，各家券商都想趁机大捞一把。
面对激烈的战场，董乐还是带来一丝好消息。
从他的调研看，今年以来某些券商，从2、3月份开始，佣金率已经止跌，全年佣金率维持平衡应该是大概率事件。
前不久，陕西证券期货协会还发文要求，从4月1日起，辖区内证券营业部新设账户股票交易佣金率月平均不低于1.2%，且单个客户账户佣金率月均不低于1%。各地区证券业协会相继出台有关佣金率的规定，有利于佣金率暂时维稳。
投行业务保持增长
2010年，国内资本市场IPO呈现爆发式增长，共有347家企业在国内市场实现了IPO，刷新了之前2007年的125起IPO的最高纪录，融资额度高达4600亿元。
券商是资本市场扩容的最大受益者。2010年可比上市券商投行业务收入增速达到170%，好于行业平均值。今年一季度，券商投行业务仍然站在高点上，数据显示，上市券商承销业务收入达到24.4亿元，同比增46%。
在所有上市券商中，华泰证券打败去年有“岭南四杰”之称的广发证券和招商证券，成为一季度承销收入最高的券商，高达4.2亿元。
公司一季度担任了6个IPO项目以及1个再融资项目的主承销商，筹资总额为46.35亿元。虽然筹资总额没有国信证券、平安证券那么多，但是承销收入却高居榜首，达到4.2亿元，同比增长83%。
得益于去年IPO项目的大量发行，海通证券在投行业务上的表现也毫不逊色。一季度，主承销了56亿元的IPO，超过华泰证券。
不过从承销收入来讲，和华泰证券还有很大差距，一季度收入为2.7亿元，几乎是冠军的一半，排名第二。
排名前五的还有中信证券、国金证券和光大证券。排名最后的五家券商承销收入都未过亿，最末的东北证券仅进账486万元，同比下滑93%。
承销市场上，国金证券成为一匹黑马。去年表现不佳的国金证券一季度重整旗鼓，承销收入蹿升到第四位，而且承销同比增长排名第一。
2010年一季度，其承销收入仅有900万元，今年一季度高达2.2亿元，同比增长2344%。
太平洋证券一季度IPO收入也值得称赞，从800万元到5600万元，同比增长6倍，排名第二。
不进则退，和国金、太平洋两家中小券商奋进相比，长江证券和招商证券的表现就差了很多。一季度，两家的承销收入同比下滑的幅度均超过50%。
自营仅山西证券亏损
资本市场动荡，自营波动很大。很多券商都在慢慢从自营业务抽身，降低对自营投入，但一季度，自营成为券商的一个亮点。15家上市券商自营总收入有44.03亿元，同比增长89%。
太平洋自营业务扭亏为盈，从去年亏损0.07亿元到实现0.4亿元收入，增长幅度高达671%，排名第一。
排名第二的是光大证券，一季度自营业务收入1.6亿元，同比增长185%；海通证券排名第三，同比增长142%，值得注意的是海通证券同时也是自营收入最高的券商，达5.5亿元；排在第四位的兴业证券，增幅达到123%。
在一季度的震荡市面前，并不是每家券商都如鱼得水。
西南证券、华泰证券、国金证券、国元证券、长江证券等5家券商的自营业务均下滑。在15家券商中，去年刚上市的山西证券成为唯一家自营亏损的券商。其自营亏损263.67万元，同比降98%。
虽然投资能力差，但是山西证券依旧无畏，甚至动用IPO募资去炒股。
去年11月，山西证券登陆A股，募资31.18亿元。今年1月，该公司发布一则关于募资运用决议的公告，称董事会同意使用募资20亿元，其中一级市场投资不超过1亿元；二级市场投资不超过5亿元；衍生品投资不超过3.5亿元。
具体投资上，山西证券一季度失误频频。持仓前十的证券投资中，仅有的两只基金全部亏损；5只股票亏损，分别为太阳纸业（002078）、海康威视（002415）、瑞贝卡（600439）、老凤祥（600612）、浙江龙盛（600352）。最大的是瑞贝卡带来4000万账面亏损；投资海康威视账面亏损也达到2000万元。
海通创新业务领先
在传统业务竞争越来越激烈的背景下，更多券商开始寻求创新业务的发展，融资融券和直投业务成为最炙手可热的业务。
融资融券业务已经开展1年多，截至今年一季度末，融资融券余额已经达到207.8亿元，环比增长64%。
海通证券成为走得最远的券商，截至2010年，海通证券融资融券余额超过20亿元，市场份额第一。
海通证券是最早开展融资融券试点业务的6家券商之一。根据沪深交易所统计数据，公司一季度末融资融券余额为24亿元，市场份额12%，居行业第一。
中信、招商、光大、广发证券融资融券余额也都超过了10亿元。
目前太平洋、国金证券、东北证券和山西证券还未获得开展融资融券业务的资格。
直投业务方面，以中信和海通为例。中信证券已经在去年四季度通过减持其直投项目机器人（300024）的股权，享受了直投果实。
东方证券分析师金麟测算，中信证券去年通过此项约获得3.3亿元投资收入，今年一季度末，预计还能兑现2亿元的投资收入。
与此同时，海通证券通过海通开元以及中比基金，今年可兑现的收入预计也将达到8亿元左右，占到全部收入比重的7%。
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