三年期央票重启在即 紧缩政策或向“中性”靠拢

　　在公开市场连续三周净投放后，央行本周意外给出了3年期央票重启的信号。来自一线交易员的消息称，央行周一要求一级交易商申报3年期央票的需求。分析人士表示，在准备金率多次上调之后，3年央票若重启将有望降低未来准备金率工具动用的频率。与此同时，央行此次动作所透露出的政策信号则可能表明，后期资金紧缩力度将有望减轻，紧缩政策未来有望向“中性”靠拢。

　　三年央票最快本周重启

　　周一来自大行的消息显示，央行在当日的央票询价系统中意外增加了3年期品种。业内人士据此认为，三年期央票重启在即。

　　上海一大行交易员表示，“3年央票重启基本是板上钉钉的事了”。根据现行的央票发行流程，央行每周初会提前统计央票需求，作为决定当周各期限央票供应规模的参考。既然央行要求各一级交易商申报3年央票需求，基本上意味着3年期央票重启在即，预计本周四就将恢复发行。

　　历史数据显示，央行此前最后一次发行3年期央票是在去年11月25日，当期发行金额为10亿元，发行利率3.00%。对于此番3年央票重启，分析人士指出，公开市场的操作结构将更加完善，通过公开市场回笼资金的效果也势必得到增强。

　　可部分替代准备金率

　　有分析人士指出，目前大型金融机构的法定存款准备金率已达20.5%的历史高位，在很大程度上限制了准备金率这一政策工具的发挥空间，因此重启3年央票在当前形势下显得很有必要。

　　该人士称，虽然此前央行一直强调准备金率没有上限，但从实际的政策弹性来说，法定准备金率在经过多次上调之后，其上调的边际效应和累计效果越来越明显，继续上调对于资金面的冲击显然会比以往更大。3年央票重启可以对准备金率起到一定的替代作用，有利于保持数量调控的灵活性。第一创业分析师宋启超也表示，3年期央票重启相当于央行“换一种手段”进行数量调控，后期准备金率上调的频率会显著降低。尽管回收流动性的方向不变，但是资金紧缩力度有望减轻。

　　而前述交易员指出，在近期市场资金面与经济基本面都出现一些轻度负面信号的背景下，央行选择在当前重启3年期央票的目的，更多是“保留后期政策的灵活性”，留出“可松可紧”、“可上可下”的政策余地，而这也正是对2006年以来货币政策实践过程中“骤松骤紧”的一种政策反思。此外，该交易员还表示，由于三年期央票受市场资金利率影响相对较小，其对于基准利率的参考作用也相对较弱，因此更有利于央行进行把握。

　　在重启后的发行定价上，此间多数市场人士表示，由于该期限央票停发已近半年，二级市场的需求较为旺盛，使得成交利率低于合理水平。考虑到3年央票与1年央票的历史利差关系，预计3年央票重启后的发行利率将略高于二级市场，或定位在3.75%-3.80%之间。