格力电器 二季度业绩增长或超预期(图)

        我们判断，5月31日后国家对定频高效节能空调的补贴会取消，这将使得变频空调与定频空调间价差略有缩小，实际上近期变频空调的消费比率提升程度也是超出我们之前的预期。目前格力电器(000651)变频空调销量占比约30%~40%，将充 分分享变频空调国内需求的快速增长。此外，公司目前三级市场的变频比例相对一二线市场的50%要低大约10%。随着收入上升，变频空调在三四级市场占比会逐步提高。

　　公司在产品创新和品质表现上已经获得了消费者相当高的认同，一季度获得了内销量近30%的增长，内销金额近50%的增速，出口增速表现更好。结合与公司沟通的4月份、五一期间销售情况来看，公司二季度有望获得超预期的收入增速表现，同时进一步体现其行业领先的定价能力，对成本压力的调节能力会比一季度表现更好。

　　商用空调业务增速进一步超越50%。我们估算公司2010年商用空调收入约45亿元，2011年达70亿元，同比增长56%。公司目前部分商用技术甚至已经超越国外品牌，继中标广州国际商品展贸城亿元订单后，公司又中标都江堰百伦广场千万元订单。沈阳、哈尔滨、天津、济南、福州、西安火车站招标，公司产品也全部中标。虽然商用空调占公司收入占比不高，2011年收入占比约9%，但其利润率高于家用空调，再加上其较好的复合增长率，可单独获得30倍的市盈率估值。

　　压缩机配套比率提升。目前公司压缩机产能两千多万台，合肥投资的4条变频压缩机生产线，5月已全面达产，产能600万台。郑州、武汉压缩机年产能各600万台，2012年达产。届时2012年公司压缩机总产能超过3000万台。公司空调60%压缩机将由内部供给，考虑到三洋等压缩机供应商的利益，仍有40%压缩机外购，而多余的自产压缩机将对外销售。

　　此外，公司将逐步发展自主品牌出口。公司2010 年自主品牌出口主到美国150万台、巴西50万台。巴西已经建厂，目前计划在美国新建生产基地。

　　二季度公司将在新产品销售比率上升的同时，获得较好的营业利润率环比上升，在商用空调业务上更是持续快速成长，给公司带来新的利润来源同时，还将因良好成长性获得更好的估值评价。基于公司4月份好于预期的销售表现，我们适当上调盈利预测，预期公司2011年~2013年每股收益分别为2.02元（上调5%）、2.4元、2.8元，维持“推荐”评级。 （国信证券）

　　作者：国信证券 (来源：证券时报)