来源：中国证券报
作者： 李波
周一上证综指创下本轮调整新低，并跌破年线。表面上看，国际板导致的扩容预期以及隔夜外围股市走弱成为市场大跌的导火索，但真正的原因似乎依然在于消息面、资金面、基本面和政策面的悲观预期加剧。对于此次下跌，大部分机构维持谨慎观点，“抄底”时机尚未到来。
四“面”楚歌 内忧外患
周一上证综指重挫83点，创本轮调整以来新低，并跌破年线支撑。表面来看，大跌的导火索缘于外围以及国际板的负面消息；而实际上，资金面、基本面、政策面的不确定性加剧，才是市场悲观情绪集中释放的真正原因。
消息面，市场频遭“空袭”。外围方面，惠誉将希腊信用评级从BB+降至B+，这令投资者对希腊债务危机的担忧进一步升级；隔夜美股大幅下跌，也对A股市场的投资者心态造成了一定的影响。国内方面，近期关于国际板的讨论进一步升温，A股扩容预期骤增，令市场恐慌情绪升温。
资金面，利率继续上行。周一中短期利率再度走高，隔夜SHIBOR依旧在4.0%之上，7天、14天SHIBOR分别上涨172.16和77.67个基点至4.7108%和4.9900%。随着准备金缴款的结束，资金利率在上周后期有所回落，但本周一再度上行反映资金面依然紧张，3年央票意外停发很可能也受制于此。总的来看，资金面的宽松状况已经大不如前。此外，财政存款月末出现季节性上升、美元反弹导致的外汇占款减少以及日均贷存比考核等因素将令资金面更加趋于紧张。随着新股扩容以及新三板、国际板推出步伐的加快，A股市场很可能遭遇“资金荒”。
基本面，经济增速放缓。继4月份PMI出现“反季节”回落之后，汇丰5月23日公布的数据显示，中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1%，为去年7月份以来的最低水平，这也基本上再次确认了当前经济增速放缓的格局，对市场情绪造成不小冲击。随着一季度上市公司业绩出现下降，市场的关注点开始由通胀转为业绩，而一季报变脸很可能只是开始。在货币紧缩累积政策不断显现、二季度中国经济经历“去库存”小周期的背景下，上市公司二季度业绩将受到冲击。因此，在半年报公布之前，投资者对业绩的担忧将在很长一段时间困扰市场。
政策面，紧缩恐将持续。国内农产品价格经历了2月-4月的下跌之后，5月以来出现小幅反弹；当前严峻的旱灾形势加剧了市场对通胀的担忧；国际大宗商品价格虽然没有继续上行，但仍在高位震荡。尽管通胀形势已经度过了最严峻阶段，但是压力依旧。考虑到政府控通胀的决心，紧缩政策短期仍将持续。即便物价在未来出现下行拐点，也并不意味着市场会掉头向上。
机构谨慎 底部未明
在四“面”楚歌、内忧外患的环境下，周一大盘破位下行，尾盘跌破年线支撑位2778点。在此前的弱势震荡中，尽管机构普遍谨慎，但“底部临近”的声音也开始出现；周一的长阴，究竟意味着打开了下跌空间，还是“砸”出了市场底部？
对此，兴业证券首席策略分析师张忆东认为，对国际板的担忧只是市场周一大跌的“借口”。首先，考虑到通胀的延续性、转型进程中电价等要素价格的制约以及政府调结构的决心，后续紧缩政策仍将持续，甚至经济增速适度放缓之后也未必放松。其次，紧缩政策的延续仍将主要体现在量化紧缩政策上，从而继续导致盈利和估值的压力。特别是量化紧缩导致金融双轨制，民间资金持续偏紧，股市有融资压力而缺乏赚钱效应，理财产品、信托产品、民间拆借、房地产等对存量财富的分流明显，估值压力持续存在。尽管周一大盘暴跌，但对后市依然要保持谨慎。
民生证券策略分析师张琢也指出，在5、6月份通胀压力没有明显的缓解之前，市场对紧缩政策和宏观经济走势的负面预期将继续存在。上周存款准备金缴款，市场消化周期有所延长，反映紧缩政策对资金面的累积效应再次凸显，资金面压力渐增。外围方面，欧债危机再度升级，国际大宗商品价格高位震荡。张琢预计短期市场仍将继续低位震荡格局，“抄底”仍待时机。
银河证券首席策略分析师孙建波则认为，4月中旬以来，各种悲观因素弥漫市场，政策超调猜测与紧缩滞后效应相叠加，导致经济减速预期越来越越浓烈，市场处于低位僵持状态，悲观情绪需要释放。而长江中下游的旱情、汇丰PMI下降以及国际板导致的资金分流预期成为“压垮骆驼的最后几根稻草”，市场终于迎来了一次悲观情绪的大发泄。市场重拾信心不仅需要政策面的调整和6、7月份经济数据的支持，也有赖于旱情的缓解。孙建波指出，在哀鸿遍野的时候，也正是寻找交易机会的时候，建议机构投资者在市场低迷的时候关注“非公开增发”的投资机会；同时建议个人投资者关注业绩稳定、估值较低，业务发展符合社会发展方向的蓝筹股，在市场度过情绪发泄期之后，这些投资标的能够获得稳定的收益。
当前，大部分主流机构继续维持谨慎观点。对于市场“底部”的探寻仍要看未来政策走向和数据的明朗。短期看，随着市场做空动能的快速释放，大盘在跌破年线后可能会有技术性反抽，但阶段性调整仍未到位。
利空压顶 基金低仓位以静制动
方红群
□本报记者 方红群 深圳报道
23日上证综指大跌2.93%，投资者的悲观情绪集中宣泄。多位基金经理认为，对政策过度收紧、经济增速减缓的担忧，是导致市场大跌的主要原因。中国证券报记者了解到，基于这一原因以及压制市场的其他诸多因素，基金经理们对近期市场的看法普遍谨慎，操作上多保持较低仓位，减少了操作频率，静待形势明朗。
担忧经济减速
针对23日市场暴跌，基金经理纷纷表示，最主要的原因是市场担忧政策会过度收紧、经济增速减缓。这也是压制市场的四大因素中的最核心的因素。
大成景福基金经理杨丹表示，资金面的持续收紧引发了市场对于“政策超调”（过度收紧）、经济“硬着陆”的担心。从此前的经济数据可以看到，企业的利润回落将逐步确认，经济在二季度明显减速已经是大概率事件。政策如果不断收紧，可能会面临需求收缩的风险。
对通胀的担忧是近期市场低迷的另外一个重要原因。有基金经理表示，目前通胀依然高企，原材料、劳动力等生产要素价格上涨和输入型通胀依然可能导致5月CPI超预期。通胀能否如此前市场的预期在5、6月份回落，依然存在较大疑虑。即便短期回落，随后是否会再次上升，也很难判断。
还有基金经理认为，国际板即将推出的预期，可能对A股资金面形成一定程度的分流。此外，新股陆续发行、上市公司纷纷再融资，也让市场承受一定资金面的压力，进而影响了近期市场的表现。
基金经理指出，在上述因素影响下，市场赚钱效应缺乏，投资者进场意愿减弱，也导致后续资金供给不力，致使市场成交冷清，行情更加低迷。
短期操作谨慎
基于上述种种担忧，不少基金经理表示，短期内对市场走势持保持谨慎观点，在操作上，他们会继续保持较低仓位，以静制动。
“不确定因素太多，看不清楚。所以我们倾向于等待新的经济数据公布、政策方向更明确后再做决策。”深圳一家大型基金公司的基金经理表示，目前他管理的基金仓位在七成，手上保留了较多现金，等待形势明朗后做配置。
多位基金经理表示，基于对市场的谨慎看法，此前已经减仓，目前仓位在七成上下，较少交易。甚至有基金经理透露，基于对市场的不乐观、以及认为压制市场的因素没有改变，他已有一个多月未进行交易。
部分基金经理对下半年的行情也较为悲观。“从过往经验看，政策调控往往有滞后性。因而，调控过度很有可能发生。金融危机以来发行了大量货币、人力成本上升、资源的紧缺等长期性因素，决定了CPI很难再回到之前较低的水平，下半年恐怕也很难有行情。”一位基金经理说。
不过，也有基金经理表示，过于悲观并不可取。华商价值精选拟任基金经理刘宏就表示，国内经济增速下滑主要是受高通胀之下紧缩政策的影响，属于外生性因素，但内生性增长的动力并没有发生改变，而紧缩政策实施的出发点也是为了实现经济更健康的增长。国内外经济复苏的趋势都很明确，他并不认为会出现经济硬着陆的情况，投资者不应对市场过多担心。
希腊违约风险惊扰全球市场
据希腊报纸《卡提美里尼》5月22日报道，希腊银行系统的现有资金预计只能维持到7月18日，如希腊不能在此之前得到来自欧盟、国际货币基金组织（IMF）和欧洲央行的流动性援助，届时该国将无力偿还债务、面临违约风险。
近日欧债危机负面消息频传，市场恐慌情绪凝聚，23日欧元对美元汇率快速回落，美欧和亚太主要股市普跌，大宗商品价格呈动荡之势，纽约商品交易所原油期货价格盘中跌破百元大关。
希腊苦盼“救命钱”
希腊总理帕潘德里欧23日承认，该国无法在2012年重返资本市场发债融资。2012年希腊将面临270亿欧元融资需求。
根据欧盟和IMF对希腊1100亿欧元援助协议，第5笔援款为120亿欧元，计划于6月发放，这笔款项对于希腊能否支付即将到期的137亿欧元债务至关重要，如不能如期获得贷款，希腊将违约。来自欧盟、IMF和欧洲央行的三方审查团在对希腊经济状况进行评估后认为，该国没能严格执行援助协议规定的财政紧缩和经济改革计划，援助计划已偏离预定轨道。
IMF于2002年提出，“国家破产”指一个国家对外资产小于对外负债，即资不抵债的状况；或一国主权债务大于其国内生产总值（GDP）的状况。根据这一概念，希腊早在2009年时就已挣扎在破产边缘，仅靠外部援助不断推迟违约时间。截至2009年底，希腊债务占GDP之比高达124.9%；至2010年底，这一比值攀升至142.8%。目前，希腊不断累积的债务总额已高达3270亿欧元。
经济学家指出，假如希腊发生违约或宣告国家破产，该国银行系统将在挤兑潮中大规模倒闭，并波及欧洲其他持有该国国债和银行债券的国家，可能引发新一轮金融危机。该国的国有企业和资产将被拍卖偿债，直至债务还清为止。这意味着，希腊的经济乃至政治命运都将操控在债权国手中。
欧元集团主席容克建议，希腊可效仿前东德的信托模式，建立一个脱离政府的私有化机构，尽快通过国有资产私有化偿债。
安联保险主席米歇尔·迪克曼则提出，欧盟应对希腊实施类似于“马歇尔计划”式的援助，即将欧洲的劳动力和生产要素调配到希腊，将工厂开到希腊。通过一系列努力，确保希腊经济恢复并保持发展，重新回到资本市场。
美元“被上涨”
上周末国际评级机构惠誉再降希腊评级，标普警示意大利债务风险。欧元对美元汇率继20日大跌1.08%后，23日盘中再跌1.07%。美元指数突破76关口，刷新7周高点。花旗银行称，目前欧元兑美元已处于快速下降通道中。瑞穗控股分析师内海吉田23日预计，欧元本周可能跌破1.4000美元位置。
此外，在22日举行的西班牙地方选举中，执政的西班牙工人社会党遭遇30年来最惨重的失败，失去多个传统选区。加拿大皇家银行认为，选情体现出西班牙政府颁布的财政紧缩政策在国内遭受较大阻力，而反对党人民党进行财政改革的意愿不强，假如该党获胜，将令投资者对西班牙债务前景愈发忧虑，进一步拖累欧元走势。
不过，分析人士认为，美元低位反弹，与其说是美元走强，不如说是对手货币太弱，美元“被上涨”更为贴切。包括瑞银和德意志银行等多家大行分析师普遍认为，只有当美国二次量化宽松政策结束时，美元才会强劲反弹，在宽松政策和疲弱经济数据面前，美元后市走势变数颇多，预计长期仍将走软。
受美元当前相对强势影响，23日纽约商品交易所原油期货价格盘中下跌2.35%，跌破百元大关。分析人士认为，美元的走强在一定程度上将使国际油价动荡不安，近期油价还会呈现继续动荡趋势。
欧债危机引发投资者寻求避险，纽约商品交易所黄金期货20日涨至每盎司1500美元上方，涨幅达1.1%。23日盘中上涨0.27%。
同样因风险情绪延续，23日，美股三大股指开盘齐跌。截至北京时间23日22时，道琼斯工业股票平均价格指数下跌1.06%，标准普尔500指数跌1.14%，纳斯达克综合指数跌1.61
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