发债购买理财产品：上市公司融资套利存疑

　　6月15日，95亿公司债开始挂牌交易的海螺水泥（600585.SH），当日公告将用40亿元经营资金用于信托计划和银行理财产品等投资。

　　此前的5月25日，用闲置资金购买10亿元银行理财产品刚获董事会通过的特变电工（600089.SH），隔日曾发行了今年第二期9亿元中期票据。

　　 上市公司发债融资后，紧接着动用巨额资金购买理财产品；或者，在用闲置资金购买理财产品后，紧接着发债融资发生在海螺水泥和特变电工等身上的事情，在今年的资本市场上并非个案。

　　Wind资讯显示，今年以来，已有近20家上市公司发布了近30个相关闲置资金用于理财投资的公告。

　　不过，令市场人士生疑的是，如果上市公司真的缺钱，何来动辄上亿规模的闲置资金理财，而既然有闲置资金，又为何要继续融资？

　　“现在很多短融、中票的资金用途很宽泛，就是补充流动资金，很多融资其实也不是因为缺钱。”一家银行的承销商人士认为。

　　微妙的时间差

　　公告显示，海螺水泥此次购买理财产品的40亿资金，占截至2010年末该公司合并经审计净资产的11.43%。

　　40亿中，25亿购买安徽国元信托的信托计划，年化收益5.85%，半年后由建行安徽分行受让这份信托计划收益权。

　　剩余的15亿用来购买四川信托和中行中银集富专项理财产品，各为7.5亿元，年化收益率分别为8.5%和4.8%，并且都购买了收益保证保险。

　　而海螺水泥的95亿公司债6月15日开始上市，分7年期25亿和5年期70亿，利息成本分别为五年期票面利率5.08%，七年期票面利率5.20%。公司债的募集资金计划，50%用于置换银行贷款，50%用于补充流动资金。

　　特变电工的理财投资时间则在多轮债券融资中间。

　　该公司5月25日表示，由于各项资本性支出按项目进展逐步使用，流动资金分期投入，公司实施资金集中管理，使得公司出现阶段性大量资金沉淀情况。

　　拟购买的理财产品期限为3天至6个月，购买理财产品使用存量资金金额不超过10 亿元。

　　不过此前，该公司已发行了12亿短期融资券和10亿中票，5月27日继续发行了今年第二期的9亿元中票。

　　此外，一些上市公司购买理财产品的资金来源则明显违规。6月15日，深圳惠程电气（002168.SZ）公告称，其子公司将增发用于子公司项目的资金，违规用于投资理财产品，获得收益100.59万元。

　　另一些上市公司投资理财产品，则成为他们保住业绩的救命稻草。比如中卫国脉，今年初拿出1.95亿元和1亿元分别用于购买理财产品和委托贷款。

　　该公司购买理财产品可谓历史悠久，2010年在亏损2000多万的情况下，就曾拿出了近6亿元购买理财产品，收益超过2000万。

　　闲置收益还是博取利差？

　　针对外界对海螺水泥把募集资金用于购买理财产品的质疑，海螺水泥证券事务相关人士6月16日接受记者采访时表示，购买理财产品的资金来自于自有资金。

　　“我们发行公司债置换贷款，是出于调整债务结构考虑，公司的流动资金也没有非常充裕，年底也有到期的贷款要偿还，在这之前把闲置的资金用来购买理财产品，降低财务成本。”海螺水泥执行董事章明静告诉记者。

　　不过，如果把诸多上市公司发债及理财的投融资成本、收益进行简单测算，套利利差仍十分明显。

　　海螺水泥40亿公司债即使全部以较高的5.20%年利率计算，年化利息成本也不过2.08亿，而40亿理财产品的收益综合起来，则有3.46亿的年化收益。

　　这意味着即使上市公司将募集资金不投在任何具体项目，就通过这种融资后购买理财产品的安排，也可坐享超过1.38亿的利差收益。

　　特变电工案例中，公司今年第二期的中票融资成本是5.29%，购买的理财产品投向包括银行承兑汇票贴现、国债、信用评级较高的短融券、中票等债券、委托贷款、银行间同业隔夜拆借等。

　　今年来，由于信贷控制和资金面收紧，这些组合类的理财产品利率都处在飙升状态，银行为了吸引机构购买理财产品，一般组合类的年化收益都超过4%，特别是涉及到委托贷款债权的理财产品，高的接近7%。

　　受访银行承销人士对此也表示无奈。前述银行承销商人士告诉记者，现在除了企业债募集一般和项目挂钩外，短融、中票的资金用途多是宽泛的补充流动资金，到帐后，企业将资金用于购买理财产品，也不算变更了资金用途，因此也不用公告。

　　“不排除部分不缺钱的企业进行套利融资，但并不能盲目定义这种行为违规，而且多轮加息后，发债融资的成本在加大，套利空间缩小，这种行为会自然减少。”他告诉记者。

　　不过，目前业内有一种担心在于，这种套利融资并不简单来自于企业行为，银行或许也参与其中。

　　比如银行出于流动性的考虑，需要发行理财产品，则可以撮合并不缺钱的企业利用债券融资后来购买，企业获得利差，银行的流动性也能缓解。