长期国债利率：神奇的股市调节之手

　　股市永远是一个周期性波动的市场，如同大江大湖一样，久旱必涝，久涝必旱，又如同日行月移，周而复始地运行。其背后是商品和资本市场的无形之手——价格必然围绕价值上下波动的价值规律来决定调节的。这也可以解释牛市里照样会有熊股、熊市里照样有牛股的真正原因，还是在于其背后的价值推手。

　　价值投资理论的实质是探讨价值与价格的关系。由此一直困扰投资者的问题是，股市的价格是量化显现的，那么判断股市的价值是否也有量化的参考指标呢？决定股市周期性价格波动的价值的参照标杆又是什么呢？

　　这里很有必要提及的是巴菲特经常运用的判断股票价值的标尺之一：长期国债利率。长期国债利率反映的是一国长期的平均市场利率，它成为判断投资价值的一条重要标尺。美国30年长期国债的利率长期维持在4%~5%之间。这也表明，投资美国的股市必须超越或大大超越5%以上的收益，才称得上是有价值的投资。否则，大可去投资稳健的国债。

　　巴菲特2008年投资高盛银行优先股的案例极具参照意义。巴菲特为投资的优先股设定的利率为10%。10%利率，恰是5%长期国债利率的2倍。换算为股市市盈率为10倍。

　　无独有偶，美国二战后股市每当运行到市盈率10倍左右，即会戛然而止，并形成重要底部；而到20倍以上则会构筑重要头部。以上数据恰恰反映了这样的事实：当股市达到10倍市盈率，其回报超越长债利率2倍时，投资者宁愿选择股市；而当股市20倍市盈率，收益同长债收益相同时，则更愿选择债市。长期国债利率如同无形的价值之手在调节股市的涨跌。可见，10倍市盈率是巴菲特投资股市的价值秘诀之一，也是判断国际市场底部的重要信号。

　　我国的10年国债利率为4%左右。以目前的股市为例，大盘市盈率15倍左右，相对于长期国债利率为1.67倍，50板块市盈率11.5倍左右，为长债利率的2倍多；银行板块8倍市盈率左右，为长债利率3倍以上。换句话说，目前投资我国银行板块其回报已超越我国长债收益的3倍多；投资50板块则是2倍多。假定我国的长期国债利率也能作为投资股市的价值标杆的话，那么我们的50板块和银行板块已具备投资价值。就此意义而言，目前我国股市的底部也不会遥远了。

　　当然，股市股票并非国债，长债利率、市盈率，也只是一个相对静态的指标。股市真正的魅力在其所具有的成长性。这也是那些真正具有成长性的股票会享受相对较高的市盈率的原因。在此不作详述。

　　必须强调的是，笔者详尽地列出这样一些反映价值的量化指标，并不仅仅是要说明股市的底部可能已来临，而更在于为股市投资者提供具有实战意义的量化性价值参照指标。以价值来审视股市和股票，是每个投资者无法绕过的问题。特别是当下我国股市连连下挫，投资者在恐慌中面临抉择的时候。

　　价值投资永远是战胜股市的利器。

　　（作者系金融投资人士）