平安财智“突入”木林森 保荐+直投再添新案例

　　本周三，木林森股份有限公司将上会冲刺IPO，平安证券“保荐+直投”将再添新案例。不过，由于先保荐再直投的模式已于7月8日被证监会的直投新规明令禁止，加之自2010年下半年以来，保荐机构争夺IPO项目愈发激烈，保荐机构很难“保荐+直投”两者兼得，因此，预计“保荐+

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　　木林森公司申报稿显示，该公司主营LED封装及应用系列产品的研发、生产与销售业务，是国内LED封装及应用产品的主要供应商，产品广泛应用于家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。此次拟发行4385.25万股，主要用于Lamp LED产品技术改造、SMD LED产品技术改造等4个项目。

　　申报稿披露，木林森前身为中山市木林森电子有限公司，系由孙清焕、中山市华北机电阀门有限公司于1997年3月共同出资设立，后经5次股权转让与6次增资，并于2010年8月实施了整体变更。

　　值得一提的是，木林森最近的一次增资发生在2010年9月份，公司注册资本由1.2亿元增加至1.3亿元，此次增资引进了天津安兴和平安财智等5家投资机构，其中，平安财智以现金认缴新增注册资本131.15万元，增资价格为每股9.15元，按照2010年度0.85元的每股收益计算，该次增资时的动态市盈率为10.76倍。

　　据介绍，平安财智成立于2008年9月，由平安证券全额出资设立，系平安证券的直投平台，主要从事股权投资业务，7月11日，由平安证券保荐的爱康股份刚刚过会。该项目也是由平安财智以及另一平安证券的关联企业绍兴平安于2010年5月份入股。

　　对此，一位资深保荐人告诉记者，“这种模式的好处是显而易见的，投行如果有好的保荐项目肯定会先推荐给自己的直投部门，当然，如果直投部门已经参与的项目，肯定优先找自己的投行来做。”

　　从去年的锐奇股份，到刚刚过会的爱康股份，再到即将上会的木林森，对于“保荐+直投”的业务模式，平安证券操作起来可谓驾轻就熟。不过，平安却并非此种模式的开创者，此前中信证券、海通证券和国信证券的国内知名券商均在该领域颇有斩获。

　　事实上，先保荐再直投的模式由于独立性问题自诞生以来一直为市场诟病，今年7月8日证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》明确禁止了券商先保荐再直投的业务模式，使得该模式在制度上已经被终结。根据该《指引》，担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。

　　“虽然先保荐再直投的模式不行了，但是先直投再保荐还是可以，对于券商来说，肯定是尽量做到‘肥水不流外人田’，不过和之前的方式相比，从入股到退出的时间将被拉长，在效率上可能有所降低，但是回报应该仍然不低的。”前述投行人士对记者如此表示。

　　分析人士指出，由于上述《指引》所定义的“自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起”，其时间节点有操作或者解释余地，比如，券商“进场”算不算实质开展相关业务？如果不算，那么按照立项申请时间作为分界点，则券商的直投公司完全可以在立项申请前突击入股。而回查部分“保荐+直投”案例，其直投入股时间与保荐机构申请立项时间非常接近。

　　如锐奇股份2010年10月上市时披露的IPO保荐工作报告显示，平安证券进场时间为2008年7月10日至2010年7月25日，其中2009年7月进行了立项审核。而平安财智则是在2009年9月对锐奇股份进行增资入股。两者时间相隔并不长。

　　再看今年2月上市的中海达。该公司披露的IPO保荐工作报告显示，国信证券于2009年2月进场，5月立项审核，而国信旗下的直投公司国信弘盛则是在2009年4月对中海达突击入股。如果以立项审核作为禁止直投分界点，那么国信该单直投可称作是“直投+保荐”。