来源：中国证券网·上海证券报
中国经济高增长那么多年，以往每逢调整，都不怀疑经济增速回落之后，具有再度回升的动力，因为廉价的劳动力、低通胀和各项经济刺激政策都会支持下一轮经济上升周期的启动。但这次调整似乎与以往略有不同：尽管上半年经济增速还是9.5%，但CPI居高不下，劳动力、原材料
而此前不久，全球权威评级机构惠誉和穆迪也分别对中国内地的银行、房地产业也给予了负面评级，并将在港上市的诸多国企和民企插上提示风险的“红旗”。国际评级咨询机构从过去的“看多中国”纷纷转为“做空中国”，确实是多年来不曾有过的。在经济高增长阶段，各行各业普遍盈利，即便在同一行业中企业的毛利率水平或盈利水平差距也不是很大。如上半年全国规模以上工业企业实现利润24105亿元，同比增长28.7%。在39个工业大类行业中，38个行业利润同比增长，只有1个行业同比下降。但经济一旦下滑，系统性风险降临，高负债行业如房地产及政府融资平台项目等将面临去杠杆化的过程，行业和企业的内在问题将显现出来，好企业和差企业之间的盈利水平差距就会拉开，这就是所谓的当潮水退去的时候才知道谁在裸泳。因此，如果你难以规避股市的系统性风险，那么，只有像巴菲特那样寻找有长期增值潜力的企业。
那么，如何来寻找具有长期增值潜力的企业呢？我觉得应该从两条线索中寻找，一条是把竞争格局的变迁和所有制结构调整作为线索，即从竞争比较充分的中下游产业领域中寻找。我国目前的行业内的企业竞争环境主要是三种，寡头垄断、垄断竞争和完全竞争。寡头垄断的行业主要有石油天然气行业、电力行业和电信行业，市政公用行业虽然也进行了一系列市场化改革，但最近有重新纳入政府经营轨道的趋势，故基本上也属于垄断行业，但不属于寡头垄断。应该说，大部分行业都属于垄断竞争行业，垄断的程度大致可以依据该行业的企业数量多寡来判断，数量越少的，垄断度就越高。由于我国是从计划经济逐步转型为市场经济，故市场的竞争格局是从垄断到竞争，与原先就是市场经济国家走的路刚好相反。比如，银行业最初是四大行瓜分下的寡头垄断行业，变为家数不断增加的垄断竞争行业，但由于行业准入制度的存在，竞争还不充分。故长期增值潜力的企业应该在激烈的竞争中产生，应该是那些行业集中度提高过程中独领风骚的龙头企业。此外，地方政府偿债压力加大，可以促进国退民进的步伐加快，通过并购壮大的民营企业也将进一步扩大市场份额。
另一条线索是在产业升级过程中寻找成长性企业。人力成本和原材料成本的普遍提高在导致经济减速的同时，也必然会促进产业升级，加速优胜劣汰过程。如富士康已宣布未来三年增100万台机器人来取代人工劳力。因此，对于技术领先、战略得当、行业前景较好及公司治理完善的企业值得看好。
假如作一个更长远的展望，接下来有可能发生的经济减速，将导致企业总利润水平的下降，其中利用体制优势所获得的垄断利润占比应下降得更快，故看好具有竞争优势的成长型企业。
（作者为国泰君安证券首席经济学家）
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