股市：震荡筑底 适时反转

　　基金观点

　　从弱市向牛市过渡

　　本报讯 （记者吴倩）8月的第1个交易周市场出现下跌，盘中创出6月以来新低2605点。国际债务危机重重，国内经济形势暂不明朗，沪指再创盘中新低，后市将如何演绎？广东银石投资有 限公司总经理兼投资总监丘海云认为，下半年“震荡筑底、适时反转”是大概率事件。

　　反转需要因素明朗

　　丘海云是国内阳光私募行业鲜有的巾帼精英，她指出，影响A股走势的核心因素有4个，分别是经济、政策、资金与估值，这是经过市场反复验证的。今年我们也是主要观察这4个核心因素，具体来说是观察“通胀、房地产泡沫、地方融资平台、经济结构转型”这4个关键事件的演变和解决问题的各方力量博弈对市场的影响。

　　基于这4个核心因素，丘海云上半年弱市震荡，采取了防守为主的策略，其管理的银石1期跑赢了98%的公募基金，对于下半年，丘海云认为，市场从上半年的“弱势震荡下行”逐步地过渡到“震荡筑底、适时反转”是大概率事件。

　　丘海云指出，从上述提及的市场运行核心逻辑中的关键事件来看，下半年市场反转的前提是“房地产泡沫、通胀”这两个因素是否有较明朗的解决迹象，或者有市场认同的解决方案，将持续观察。

　　品牌消费资源类股有机会

　　丘海云分析称，房地产价格明显下跌到政府认可的合理区域是这一轮房地产调控政策结束的前提，而CPI见顶回落流动性紧缩才有可能得到缓解，这些很有可能在下半年的某个时点出现，当政府放下这两块心头大石后，在政策的配合下，市场有望启动一波反转性行情。在这之前，估计市场还是边走边看的心态，震荡筑底。

　　据丘海云透露，下半年将贯彻“市场优先，精选个股”的投资策略，操作策略会将重点转向“反攻”。

　　在投资标的的选择上，丘海云建议，目前市场还是结构化的行情，个股分化会比较厉害，应该自下而上寻找业绩好的公司。

　　具体来看，丘海云认为，品牌消费和资源类股票机会比较大。“因为市场越成熟，就会给确定性的东西更高的估值，而消费类和资源类确定性是很高的，同时，它们也具有时间价值，业绩往往容易超预期。” 丘海云分析称。

　　创业板投资价值不及中小板

　　上半年暴跌26%的创业板近期“咸鱼翻身”，创业板指数由6月底收盘的846点涨至目前的919点，涨幅达8.63%，区间最大涨幅达13%，同期沪指跌幅达4.91%。

　　从个股来看，下半年以来，A股涨幅榜前10位中，创业板占据6席，其中，冠昊生物、铁汉生态以及朗源股份3只个股涨幅全部超过50%。

　　对于创业板的投资机会，丘海云指出，创业板最大的问题是“出生时”估值过高。因此，从去年末延至今年二季度创业板的下跌行情，本质就是“挤泡沫”的过程。从短期来看，创业板的泡沫到了相对前期“合理”的水平标志性事件是近期创业板的新股发行回落到20多倍市盈率，基本与主板的水平相当，因此创业板成了6月底这波反弹的龙头，估计反弹还将惯性继续，但从长期投资的角度看，创业板还是估值普遍偏高，投资价值比不上中小板。 （吴倩）

　　半年策略

　　市场震荡筑底仍将是主基调。无论从实体经济的库存周期还是从上市公司的盈利周期看，下半年宏观经济呈现出从“类滞胀”阶段过渡到“类衰退”阶段的迹象。在这个阶段，市场仍然缺乏大幅向上的内生性动力，将呈现震荡筑底的走势。目前仍看不到3200点“铁顶”被打破迹象的出现。

　　超配低估值股票

　　基于以下三个方面寻找下半年的投资机会。

　　第一，通胀没有明显回落之前，超配低估值行业强调防御；进入4季度，通胀的逐步回落和消费的回升，下游的零售商贸、纺织服装、餐饮旅游等行业将受益。第二,成本转嫁能力较强、估值合理的可选消费品，包括：高端珠宝、高端白酒、高端医疗保健等。第三,保障房建设拉动效应明显、前期市场反映仍不充分的行业，包括：水泥、玻璃等建材以及家电行业。

　　影响A股走势的核心因素有4个，分别是经济、政策、资金与估值，这是经过市场反复验证的。 基于这4个核心因素，市场从上半年的“弱势震荡下行”逐步地过渡到“震荡筑底、适时反转”是大概率事件。

　　进入四季度后市场将会迎来拐点，下半年市场可能出现N型的走势。

　　本周两市解禁的限售股不足10亿股，解禁市值仅为160亿元左右，对市场冲击很小。

　　限售股解禁

　　本周26公司解禁不足10亿股

　　本报讯 （记者张忠安）虽然8月份限售股解禁量较大，但本周市场面临的压力较小。统计显示，本周两市解禁的限售股不足10亿股，解禁市值仅为160亿元左右。市场分析人士认为，股指振荡明显，但限售股解禁数据较小，对市场影响很小。而部分涨幅过大个股需要警惕。

　　据东方财富数据统计，本周两市将有涉及26只个股的9.59亿股限售股解禁，较上周解禁量大增减少。若以上周五收盘价计算，两市限售股解禁市值为161.24亿元。解禁股中，基本被深市中小盘股承包。共有23只个股合计8.86亿股解禁。而沪市仅有3只个股，解禁市值只有6.73亿元。从具体个股解禁情况来看，西仪股份等5只个股限售股解禁后占其流通股本比例超100%。

　　本周解禁对市场冲击小

　　分析人士表示，由于本周解禁总量非常小，对市场冲击很小，但部分价格涨幅过大的公司需要投资者注意的。如方圆支承和经纬纺机2只股改限售股解禁中，经纬纺机解禁量1.37亿股，解禁市值17.02亿元，近几个交易日走势不错，原始股股东减持意愿较大。

　　另外，电科院230万股的IPO网下机构配售也将在11日上市流通。根据交易所数据，该股自6月22日以来，连续大涨，股价已经达到历史新高，上周五报收113.06元，逆势大涨4.61%。相比76元的发行价，机构账面浮盈48.76%。短期回调需求较大，投资者谨防机构套现打压。

　　结构性估值底已经显现

　　紧货币松财政仍将持续，政策拐点晚于CPI拐点。由于本轮通胀的成因中成本推动占主导作用，因此需求管理型的紧缩性货币政策见效较慢。相比需求推动的前两轮通胀，本轮通胀回落的速度会更缓慢，下半年政策明显放松的时点很可能晚于市场预期。在此判断下，我们认为三季度市场会受7、8月份通胀超预期和上市公司3季报预期盈利增速降低的影响，将反复震荡寻求底部。进入四季度后市场将会迎来拐点，下半年市场可能出现N型的走势。

　　估值分化犹存，结构性底部显现。对当前的各行业估值与2005年6月、2008年10月以及2010年6月三次市场触底时进行比较，其中，金融、建筑建材、采掘处于2008年历史估值底的附近。而农林牧渔、有色金属、化工、黑色金属等14个行业仍高于去年6月市场处于2319低点时的估值。当前市场并未完全达到历史性估值底部，但结构性的估值底已经显现。

　　新一轮牛市开启

　　政策拐点、国际板推出。政策拐点的到来以加息周期的结束为标志，之后央行将逐步下调存款准备金率，信贷和货币增速也将开始回升，这些变化将铸就未来一、两年的政策底。国际板对市场带来的心理压力仍将压制A股估值中枢，而国际板的推出催化A股估值的国际接轨，这将铸就A股市场的估值底。开启新一轮大的经济周期，诸多政策红利催化上市公司的盈利，从而铸就经济底。

　　这些因素的相互叠加，将激发A股市场冲破3478点的压制，形成2007年以来的新一轮大牛市。

　　（万联证券)