回收流动性当张弛有道

　　⊙琢磨 编辑 杨刚

　　美国的主权信用危机尚未过去，法国下调评级的预期又开始蔓延。英国大规模骚乱还在持续，西班牙、以色列也发生大规模游行示威，要求政府采取措施应对国内经济萧条、失业率持续升高、通胀等问题。如果美国不出台QE3，说不定也会出现类似的情况，社会动荡将加大经济衰退的概率，资金将继续向安全资产转移。

　　国内债券市场继续上涨，资金面相对平稳，如果没有大的事件冲击，8月份应该不会出现流动性紧张的局面，预计下一个紧张节点在9月中下旬。6、7月份货币市场流动性持续紧张带来的损失和教训是惨痛的，那时候很多投资者都在憋着一口气，准备忍过6月底，寄希望7月份迎来流动性宽松和CPI见顶的有利环境，到时候危机解除并迎来曙光，必将扬眉吐气。但过了6月底，预期中的流动性缓解非但没有到来，反而又持续了整整一个月；同时，原来驻守在债券市场的资金，由于受新股申购收益上升和理财产品高收益的吸引，源源不断地向新股和理财产品流动，导致债券市场资金池水位下降。一时间，投资者斩仓的斩仓、上岸的上岸，纷纷倒在了流动性的锁链之下，根本没有撑到扬眉吐气的一天。由此引发了债券基金斩仓可转债导致转债市场暴跌、货币基金偏离度过高等行业性问题，不由得让人想起了货币基金危机的那一年。

　　由于长期实行宽松的货币政策，市场已经习惯了在流动性宽松环境下的头寸管理模式；政策环境改变后，投资者难以立即调整、建立相适应的财务和资金储备及应急体系。央行利用紧缩的货币政策工具回收过剩流动性是一个长期的过程，在这个的过程中，如果一味在短期内持续地不断收紧流动性，往往给实体经济、金融市场和投资者带来窒息性伤害。管理层在回收的过程中应该有张有弛，让市场有个适应的过程，投资者借以调整自己的现金流分布和资金储备。同时，大幅波动的市场行情和投资者不稳定情绪，容易使管理层对形势产生误判，造成政策摇摆不定，过犹不及等问题。