央企EVA七成为正5.5%资本成本率疑问

　　近日第三方独立机构公布了2010年央企上市公司的EVA(经济增加值)测算结果，数据显示2010年央企EVA指标大幅提升，从2009年的六成为负变成了七成为正，这一结果与国资委本月初公布的数据也基本吻合。

　　不过，接近国资委人士称，就此得出央企发展模式开始从以规模为导向向以价值创造为导向转变的结论还为时尚早，2010年央企EVA考核结果大幅增长主要还是由于净利润增长因素的影响，目前暂时看不到由于资金成本变化对EVA增长带来的影响。

　　业内人士评价说，EVA考核在2010年最大的成果就是“开始做了”。不过，如何科学的确定资本成本率，如何真正成为央企价值创造的源泉还有一段距离。

　　利润给力

　　按照去年初国资委发布的央企负责人业绩考核办法，从2010年开始，EVA考核指标取代了“净资产收益率”，与“利润总额”一起成为国资委对央企负责人进行考核的两个最重要的指标。EVA所占权重为40%，它与利润总额的权重加在一起占到70%。

　　近日国资委公布了第一年大考的成绩单，公布结果显示，2010年，中央企业完成经济增加值3887.1亿元，比2009年增长1.4倍。其中，96户中央企业经济增加值为正，比上年增加13户。经济增加值改善较大的主要是石油石化、电力、交通运输、冶金、机械行业。

　　与此同时，第三方机构北京正略钧策企业管理咨询有限公司近日完成的《中国上市中央企业EVA研究报告》也发现，2010年央企EVA指标整体大幅提升，EVA为正的央企从去年的四成上升至今年的七成。

　　就此，国资委称这意味着央企开始从规模为导向的发展模式逐步向以价值创造为导向的发展模式转变。而这正是国资委在2010年实施EVA考核的初衷。

　　在国资委看来，实施EVA考核体系，应该有利于控制中央企业盲目增资扩张，引导其优化资源配置，注重资本使用效率，重视主业的发展，加强风险控制，增强中央企业的国际竞争力。

　　不过一位接近国资委人士表示，由此得出上述结论还为时过早，2010年的数据还很难成为评价E-VA实施效果的依据。

　　根据测算方法，经济增加值（E-VA)=税后净营业利润-资本成本,这也就意味着影响EVA最关键的两个指标为税后净营业利润和资本成本。

　　“经过测算，2010年央企EVA考核结果大幅增长主要还是由于央企净利润增长因素的影响，目前暂时看不到资金成本变化给EVA增长带来的影响。”上述人士表示。

　　国资委此前公布的数据显示，2010年中央企业累计实现净利润8489.8亿元，同比增长40.2％。

　　此外，他还透露，目前很多央企虽然已经在集团层面实施了EVA考核办法，但是对下属的二级公司、三级公司的考核都还尚未启动，因此目前EVA的增长仅仅只能看成是一个数字上的增长，由此得出实施EVA对资本节约的效果，以及对持续盈利能力、企业核心竞争力提升的效果都很难得出准确的判断。

　　这一观点在企业层面也得到了证实，一位央企考核部门人士称：“E-VA考核开始后，我们也开始考虑做闲置资产和辅业资产的处置，但是由于体制和市场环境，目前还没有太大的进展，也影响不到考核的结果。”

　　任重道远

　　2010年央企推行EVA考核的最大进展就是“开始做了”。正略钧策管理咨询公司的副总裁梁瑞芳表示，而对于实施的效果，她也表示还有待观察。

　　此前，负责分管此项工作的国资委副主任黄淑和也坦言，这项工作目前还存在不少矛盾和问题。

　　5.5%的资本成本率的设定是目前争议较大的焦点之一。根据国资委的规定，在未来三年央企负责人业绩考核中，央企的资金成本率为5.5%，这也就意味着未来央企的项目投资回报率只有高于5.5%，才算是真正赚钱的企业。“从国际上看，多数行业的资本成本率在10%以上，根据测算，中央企业为7%到10%。国资委从中央企业的实际出发，本着稳健起步的考虑，把资本成本率基准暂时设定为5.5%。”国资委副主任黄淑和此前做出上述解释。

　　目前，企业层面担心的是固定的资本成本率会不会给央企的考核结果带来不公。“5.5%资本成本率对贷款利率高的企业有利，而对于贷款利率低、贷款数量少的企业不利。而且可能会诱使企业将财务资源与战略资本投向高风险的产业。”一央企负责人士表示。

　　正略钧策此次的研究报告也对5.5%的固定资本成本率提出了疑问。

　　“国资委的标准是将公司的平均资本成本率固定为几个特殊值，没有充分体现不同企业会因不同产业背景以及公司财务状况产生不同的资金成本，这会造成计算EVA过程的偏差，扭曲其结果，从而无法正确衡量公司的绩效，影响了EVA考核的公正与客观性。”该公司发布的报告中指出。

　　比如中国黄金，按国资委标准得出的EVA1为2207.99 百万元，而根据市场数据的测算结果EVA2为1980.81 百万元，相差227.18 百万元，原因就在于公司使用资本的实际加权平均资本成本率比国资委标准高出2.30%。

　　此外，该报告根据测算结果，从286家上市公司随机抽取79家，仅3家公司的平均资本成本率小于5.5%，加权平均资本成本率的均值为7.92%，远高于国资委的标准。“考虑到通胀和加息因素，这种差别会更加明显。”梁瑞芳指出，“这也就是说如果根据市场数据得出资本成本率来对央企进行考核，结果就没有现在乐观了。”

　　此外，据上述接近国资委人士透露，目前一些央企还尚未根据EVA的核心理念，整理出符合公司实际情况的一套切实可行的操作办法，离真正成为央企价值创造的源泉还有一些距离。

　　为此他建议，中央企业向下部署EVA考核方案时, 必须将国资委的办法作适应下级经营性成员企业的业务性质、发展战略、经营方式、资产特性等各个方面的个性化改造，分别制定差异化的会计调整方案和不同的资本成本率。