估值溢价警钟会否“敲”出风格转换

　　7月份以来，创业板中小板持续跑赢市场，近期更是逆市拉高，估值和成交量与大盘及权重蓝筹股出现严重背离。截至8月24日，小盘股相对大盘股的估值溢价再次逼近历史高点。分析人士指出，鉴于“十二五”新兴产业规划陆续出台，短期小盘股行情不会戛然而止。只是，当政策暖风消散之后，小盘股未来究竟还有多少上涨空间，将更多取决于宏观环境和其自身的业绩。

　　大小盘估值溢价逼近历史高点

　　7月以来，小盘股走出了一波较为强劲的反弹行情，特别是自沪综指于8月9日创下阶段新低之后，资金对小盘股的炒作持续升温。创业板中小板持续跑赢市场，小盘股相对大盘股的估值溢价也再次逼近历史最高点。

　　统计显示，7月以来上证综指下跌8%，而创业板累计上涨11.15%，中小板微跌0.12%；而8月9日暴跌以来，上证综指上涨0.56%，创业板则大涨7.15%，中小板也实现了3%的不小涨幅。近几个交易日，整个市场成交量维持地量水平，但创业板的成交量持续攀升，昨日成交金额达到161亿元的历史次高点。

　　按照TTM法，截至8月24日，申万小盘指数和大盘指数的最新市盈率分别为35.38倍和11.72倍，小盘指数相对大盘指数的估值溢价达到201.88%。大小盘估值溢价曾在今年3月18日创下209%的历史最高值，随后持续回落至6月中旬的175%附近，7月以来再次攀升，时隔5个月，该溢价率昨日再次突破200%关口，逼近历史最高点。

　　分析人士指出，7月份启动的小盘股行情主要缘于大跌之后的反弹需要以及业绩预期，近期资金对此新股的炒作则主要跟随政策热点。上半年创业板指数大幅下挫逾25%，中小板指数的累计跌幅也接近15%，股价的深幅调整令小盘股的估值压力和悲观情绪得到了充分释放，加之中报业绩和高送转的吸引力，小盘股自7月开始打响了翻身仗。而在8月9日大跌之后，创业板凭借场内资金的抱团大幅反弹，率先收复失地，近几个交易日尽管指数缩量震荡，但创业板量价齐升，资金对新兴产业政策的炒作达到高潮。

　　物极必反还是神话重现

　　小盘股的持续逆势逞强以及与大盘股的严重背离，令人回想起2010年那波结构性行情。对于小盘股未来的走势，究竟是物极必反还是神话重现呢？

　　从历史数据来看，估值溢价突破200%的关口正式敲响了小盘股的警钟。虽然2009年以来，大小盘估值溢价基本呈现持续上行走势，但依然存在着“临界点”的压制。最近两次大小盘估值溢价的掉头向下均出现遭该指标突破200%关口之后，时间点分别是2010年年底和2011年3月底。可以说，估值溢价突破200%标志着小盘股向下拐点的临近，至少是风险的累积。

　　从基本面来看，中小企业业绩压力不容忽视。近期不少针对中小企业的调研都指出，目前中小企业正在面临流动资金紧张和生产成本攀升的双重压力，持续的货币紧缩对于业绩的累积影响正在显现，下半年中小企业的业绩或将出现明显回落。虽然中小板和创业板大部分上市公司的中报业绩不错，但下半年的业绩变化值得关注，如果大幅下滑，则其股价可能会提前作出反应。

　　从市场环境来看，资金心态趋于谨慎。在外围经济波动、国内经济下行、通胀筑顶、政策观望的背景下，市场上有压力下有支撑，成交量难以有效放大，资金心态总体较为谨慎。虽然资金对小盘股的参与热情丝毫不减，但随着股价和估值的不断抬升，反弹空间无疑将受到限制，获利盘了结风险不容忽视。

　　当然，鉴于“十二五”产业规划陆续出台，短期小盘股行情不会戛然而止。只是，当政策暖风消散之后，小盘股未来究竟还有多少上涨空间，将更多回归到宏观环境和业绩本身。

　　申万小盘指数相对大盘股指数估值溢价率超过200%