申银万国：中信银行下半年拨备压力较大

　　中信银行公布 2011 年上半年经营业绩，上半年归属于母公司股东的净利润150.24 亿元，同比增加43.39 亿元，增长40.61%，超过我们31.69%的中报预期，业绩超预期的主要原因是公司在2 季度拨备计提有所保留，我们计算的上半年年化信贷资本从一季度的0.54%下降到0.3%。

　

　同比主营业务平淡，其他业务增彩，但可持续性存疑。不论是本年规模扩张和利差扩大带来的传统业务增长（30%净利润贡献），还是由顾问咨询费、银行卡手续费和结算业务手续费增长带来的中间业务提高（6.3%净利润贡献）均对净利润的同比增长做出了贡献。值得一提的是，汇兑损益贡献收入9.1 亿元，比上年的2.7 亿元增长2 倍，其他业务收入更是带来了约上年同期3 倍的业务收入，但是这两部分能否持续发挥正向作用还有待观察。相比上年末公司的资产规模达到2.2 万亿，增长7.9%，贷款和垫款总额1.3 万亿元，较上年末增长7.16%，存款较上年末增长8.23%，达1.8 万亿，贷存比72.01%，符合监管要求。息差同比上升29BP,达2.89%。

　　环比并无亮眼之处，拨备计提减少是最主要的增长因素。环比业绩方面更加平稳，唯一值得指出的是，二季度公司仅仅计提了2.1 亿元的拨备，远低于我们预期，造成二季度单季计算的信贷成本仅为0.06%，同时拉低了上半年数据计算的年化信贷成本至0.3%（对比10 年上半年0.33%，10 年2 季度0.23%）。拨备计提的减少造成了公司拨贷比仅为1.48%，同上年末的1.44%相比并没有明显变化。对比目前公布业绩中最低拨贷比的兴业银行（1.32%），中信银行上半年的不良率为0.62%，拨备覆盖率为238.23%，对比兴业银行不良率为0.35%，拨备覆盖率379.96%，我们对于中信银行能否如期满足拨贷比监管要求持明显保留态度。

　　维持“中性”评级。我们根据中信银行披露的中报具体数据，按照路透社对于三种表外资产的保证金存款带来的准备金负面影响进行了测算，若传闻属实，对中信银行11 年净利润负面影响2.6%，同时我们认为中信下半年拨备计提的压力较大，同比增速再超预期的可能性很低，故维持盈利预测与评级不变。（申银万国证券研究所）