来源：第一财经日报
作者：陈姗姗
已拥有云铝股份（000807.SZ）和驰宏锌锗（600497.SH）两家上市公司控股权的云南冶金集团，又为其第三个上市平台迈出了实质性的一步。
中国证监会上周五公布了云南文山斗南锰业股份有限公司（下称“斗南锰业”）的首次公开发行股票招股说明书，公司将在9月5日上会
一位铁合金业内人士对《第一财经日报》记者透露，宝钢之所以看中斗南锰业，除了后者的产品是钢铁生产不可或缺的原料之一，更重要的是斗南锰业拥有自有矿山。
不过，斗南锰业所在的铁合金行业并不乐观，长期产能过剩以及行业集中度低的现状并没有因为国家的淘汰落后政策改观多少，而下游钢铁行业的增速放缓以及公司毛利率逐年下降的趋势，也可能令募资后产能增加一倍的斗南锰业面临更严峻的挑战。
产能过剩
斗南锰业主营锰矿采选和冶炼业务，主要生产锰铁合金、锰矿石和高锰酸钾三大类产品。而锰是生产优质钢铁不可缺少的功能性基础原材料，因此，斗南锰业的客户主要是钢铁企业。
与钢铁行业相似，锰铁合金的产能目前也处于整体过剩状态，而且行业集中度更低，企业大多“散、小、弱”。
根据全国锰业技术委员会的统计，截至2009年底，中国的锰铁合金产能约1400万吨，占全球产能的比例接近60%，但国内的锰铁合金行业约有900户生产企业，拥有各种容量电炉和锰铁高炉1300座左右，平均单座炉产能仅有1万吨。
2009年，国内前十大锰铁合金生产企业产量合计为130.33万吨，占全国总产量的比例只有16.59%，而斗南锰业目前13万吨的产能，只占全国不到2%的份额。
在锰矿石原料方面，斗南锰业在行业中还是拥有天然的优势。锰铁合金的生产成本主要由锰矿石、电力和焦炭的采购成本构成，该三项成本合计占到锰铁合金总生产成本的80%左右。其中锰矿石费用占45%左右，电费约占25%，焦炭费用约占13%。
目前，斗南锰业的成品锰矿石产量位于全国第三，矿石自给率约为65%，这有利于公司的成本控制，降低锰矿石价格波动对公司盈利波动的影响。
然而，与一些距离钢厂较近的铁合金厂相比，斗南锰业所处的地理位置则没有运输和电力方面的优势。
斗南锰业在招股说明书中指出，2010年公司的锰铁合金产能利用率只有81.00%，主要因为上半年受云南发生严重旱灾影响导致选矿环节缺水，下半年受当地节能限电影响导致锰铁合金冶炼环节缺电，从而造成当年锰铁合金产量同比出现下降。
今年6~8月，由于国内大规模限电及使用水电地区降雨的减少，公司的锰铁合金产量继续受到影响，目前限电形势仍没有明显趋缓的迹象。
看钢铁业“脸色”
尽管拥有自有矿山，但由于生产需要不同品位的锰矿进行配比，斗南锰业还是需要从国内外采购一定量的矿石。而其锰矿石、焦炭及电力三大成本增减与产品销售价格增减的博弈，决定了其毛利率的走势：2009年，公司的产品销售价格的下滑高于成本的下滑，2010年产品销售价格的上升又小于成本的上升。
2011年上半年，由于2010年四季度国内钢铁行业产量增速下降而导致对锰铁合金需求不足，钢厂原材料库存消耗减少，因而减少了2011年上半年对锰铁合金的采购，同时调降了对锰铁合金的招标价格，上半年锰铁合金市场整体仍较弱，1~5月份的锰铁合金销售价格仍呈下跌趋势。
但公司却在招股说明书中指出，在国内经济持续回升的大背景下，钢铁需求将好转，预计未来两到三年钢铁产量将呈现稳步增长的态势，在钢铁行业的带动下，锰铁合金产量增速预计将继续回升。
不过，中国铁合金工业协会会长刘维国年初时预计，随着国际市场锰矿需求回升，进口锰矿价格可能会出现震荡，加上电价及其他原材料的不确定性、不稳定性，预计2011年铁合金国内市场难以大幅回升，将继续阶段性波动震荡，企业生产经营困难较多。
而对于铁合金行业的“衣食父母”钢铁行业，刘维国指出，未来钢铁工业的发展将从过去10年的高速增长转向低速增长。虽然我国还处于工业化进程的中后期，城镇化进程仍将加速，但4万亿元投资的拉动已经透支了未来的一部分钢材需求，预计我国钢材需求增速将放缓。
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