来源：每日经济新闻
作者：杨可瞻
现在的欧洲最匮乏什么？我的答案是：美元。
由于市场对银行欧洲主权债务敞口的忧虑日益加重，货币基金从欧洲大幅撤退导致银行难以获得美元融资。本周四，包括美联储、欧洲央行等全球五大央行宣布，将通过三次美元流动性招标向欧洲银行体系注入资金。
这种联手救市我们并不陌生。早在2007年末全球五大央行就曾协同注资，结果9个月后雷曼仍破产并重创世界经济。这一次，会是新一轮危机的前兆吗？
欧洲的权宜之计
周四晚间，欧洲央行官网上传出一条让所有欧洲银行家如释重负的消息。全球五大央行计划通过三次操作，向欧洲银行注入资金，以消除美元流动性危机。这五大央行包括美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行。根据声明，此次美元注入行动将提供无限量贷款，共持续3个月时间，投标时间，则分别定于10月12日、11月9日和12月7日。
通常在正常情况下，欧洲各国银行可以通过银行间市场或欧洲央行来进行融资，比如9月14日就有两家欧洲银行通过欧央行寻求到5.75亿美元融资，1.1%的利率则远高于公开市场水平。而在一个月前，有一家银行从欧央行借走了5亿美元。这也是自2011年3月来，欧央行首次动用紧急流动性计划。既然如此，那为何还需要全球五大央行集体出面？
答案就在于货币市场基金。简单来说，这类基金大部分来自美国，曾构成欧洲银行融资的重要途径之一。但由于意大利、西班牙等国财政恶化，有大量货币基金撤出了欧洲。根据一份美国货币基金对欧洲银行敞口的月度报告，7月这些基金对欧洲银行敞口锐减9%。截至7月末，超过20%的货币基金敞口的到期期限少于1周，环比大增3倍。同时，对意大利和西班牙的敞口7月末竟为“零增长”，而在6月末时还小幅增长0.8%。换句话讲，货币市场基金已不愿意再为欧洲“输血”。
重任自然就留给了欧洲央行，但其紧急流动性计划显然不可能救助每一家银行。事实上，联合注资只能短暂缓解伤痛，无法根治欧元区政策制定者的决策迟缓。除非上述美元注资在明年继续，否则流动性问题还会卷土重来。
好消息是，还有欧洲金融稳定安排（ESEF）。根据巴克莱分析，一旦ESEF注入2300亿欧元，所有欧洲银行的核心一级资本率将达到6%。这意味着即便对外围债务减值50%，银行都能存活下来。坏消息是，目前商业银行申请7天期美元贷款利率较隔夜指数掉期利率（OIS）高出一个百分点。但如果OIS本身就不断攀升，必将推高原贷款利率。
市场方面，欧元也似乎从短暂的兴奋当中清醒过来。截至昨日16时26分，欧元对美元下跌0.62%。
最坏打算：次贷危机2.0版
全球央行联手救市，却没能让人轻松。因为早在4年前，就曾经出现过类似的联合注资。结果在抵押市场和投资者信心崩溃的双重冲击下，全球经济不堪一击。而在预言是否会有新一轮全球危机前，不妨先回顾一下次贷危机。2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，随后全球股市和大宗商品价格暴跌。8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，其中美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。不料，沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债蒙受巨大损失，美股再次雪崩。无奈之下，当月，美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元。然而，情况很快失去控制。随着全美最大商业抵押公司濒临破产，美联储不得不降低窗口贴现利率50个基点。10月，美国财政部成立一只价值1000亿美元的基金，用于购买问题资产。但受次贷危机影响，全球多家顶级银行宣布亏损。从11月开始，次贷危机逐渐向实体经济蔓延。美国楼市指标全面恶化，房价创21年来最大单季跌幅。2007年12月12日，美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期标售和互换外汇等。
后面发生了什么？尽管全球在金融市场救市，但已无法追赶经济坠落的速度。2008年1月，美国消费者消费逾期还款率升至7年来新高。同时美国新屋开工降至16年新低。受此影响，美联储竟在1个月内紧急降息125个基点。3月，美联储降息75个基点并再调低窗口贴现利率25个基点。同月，欧洲货币市场流动性再度告急，英国和瑞士央行联手注资。4月，次贷危机波及大型银行的资产负债表。苏格兰黄金银行宣布计划融资120亿英镑。当月，3个月期欧元LIBOR创4个月新高，货币市场持续萎缩。5个月后，雷曼兄弟宣布破产。全球金融危机达到高潮。
尽管两轮危机形式不一样，但更像是将“战场”移至欧洲。首先，两次都遇到了流动性问题。次贷是由美国引起，进而引发全球金融体系的资金枯竭。本次导火索在欧洲，目前流动性问题也主要集中在欧洲；其次，银行系统都可能成为危机催化剂。次贷时，各大型银行业绩巨亏多和持有次级债有关。
本轮危机，很多欧洲银行均持有问题国家的债券，且敞口巨大。只不过由于数据相对不透明，目前多数还停留在猜测阶段。未来不排除欧洲一些顶级银行业绩锐减；再次，全球央行都有进一步宽松意向。发达国家如美国正考虑推出QE3，新兴市场如巴西则直接放弃紧缩周期，转为宽松；最重要的是，与上一轮危机美联储的果断相比，欧洲缺乏统一的财政，故在推出救市政策时显得彷徨而拖沓。
睿盟投资咨询基金经理张锡营向《每日经济新闻》记者表示，本次五大央行联手救市确实可能是未来更多危机的前兆。首先，现在已经是欧债危机的过程中，未来还可能更加恶化。可以预见的是，希腊财政恶化可能导致其违约。这样一来，不排除未来一些银行评级再次被下调，这又会导致流动性紧缩。也许联合注资可以解决一时，但无法解决欧洲主权债务和银行资产负债表问题。一旦未来某个国家出现违约，那么很可能是新一轮危机导火索。
从经济影响看，相比于次贷危机，欧债危机由于涉及衍生品少，在短期冲击上或不如上次。但由于欧元区决策乏力，如果问题一拖再拖难以解决，对经济冲击将比次贷时更长且更深远。
广发期货资深宏观研究员冯亮认为，目前一个月黄金租借利率为负，这是史无前例的。表明欧洲银行已极度缺钱，不得不用黄金换取美元融资。这样看来，央行联合注资实际也已反映银行系统非常脆弱。一旦意大利、西班牙等国债务快速恶化引发评级下调，那么很可能引发更大的银行危机。值得注意的是，2008年让雷曼兄弟破产事后被证明是错误的，因为这会让市场信心崩溃。从这个角度看，欧洲不会轻易容许银行倒闭。所以我们才看到诸如欧洲TARP计划或出台，这与几年前危机确实有一定相似。
事实上，本周末市场就会迎来一大挑战。据外媒报道，穆迪曾在6月17日将意大利评级处于下调观察，因通常会在90天内行动，也即本周末。市场正讨论穆迪周末可能下调意大利评级。
“上次金融危机总体全球经济处于高位，危机也表现在个别企业融资困难”，南华期货宏观总监张一伟表示乐观，“这一次欧债危机已经发展到了一定程度。央行联合救市不一定是大危机的前兆。但需要警惕的是，欧洲银行之间存在对手风险，一旦主权债务严重到一定程度，银行再融资会非常困难。因为这时市场已不再信任，这和次贷危机一样。这种情况下，银行只能国有化或者倒闭。如果说未来可能引爆欧债危机的因素，可能是谁退出欧元区，或者大型银行出现挤兑或巨额亏损的情况。”
欧元或走向平价？
著名投资大师乔治·索罗斯在最近一篇《欧元还有未来吗？》中写道，一旦就设立欧洲财政部的原则达成共识，那么欧洲议会就能授权ECB介入，临时填补缺口。这是防止一场可能的金融崩溃和另一场大萧条的唯一方法。那么，欧元真的有未来吗？
本月以来，欧元兑美元累计下跌接近4%。而本周最低探至1.3499，则相当于今年2月中旬水平。
全球债券投资龙头PIMCO表示，欧洲央行近期举措只是又一个权宜之计，因该行宣布新的流动性举措，美元兑欧元将从目前水平上升逾10%，而欧元兑美元未来3～6个月内可能跌至1.2。实际上，欧元的公允价值应在1.2左右。中长期内，美元前景依然看跌。
更有夸张者认为，欧元对美元将跌回平价 。 大 型 对 冲 基 金 Floyd CapitalManagement表示，全球五大央行联合注资，不能解决欧洲更大的问题，即最弱经济体如何偿债。同时一些实力较强的欧洲国家增长亦在放缓。预计欧元兑美元将跌至平价，甚至进一步跌至80美分～90美分。
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