民间信贷危机殃及PE　创投现“找钱戏”

　　自温州的民间信贷陷入危机后，脆弱的民间资金链正在逐渐暴露出各种问题，与民间资金链有着千丝万缕关系的PE领域也风声鹤唳，许多人民币基金投资人（LP）的财务状况受到了直接的影响，对LP承诺出资额可能打水漂的担忧已经引起了众多PE机构的警觉。

　　事实上，民间资金链危机只是PE行业募资遭遇的诸多困境之一，诸多信息显示人民币基金整体募资速度正在放缓，宏观经济形势的变数重重，和来自资本市场IPO数量骤减、PE回报降低、二级市场估值大降等不利因素交错。一些正在进行募资的基金开始调整计划，也有的开始寻找新的募资方式，如同华投资集团近期就已经开始借道信托产品募集PE基金。

　　找钱难

　　“找钱的成本越来越高，越来越难了。”上海一家小型PE基金的负责人李先生近日如此感慨。他所管理的基金系由一家上海的管理咨询公司在去年下半年所设立，去年曾完成了一只6000万规模的小型基金的募集。

　　今年6月，该基金着手启动新一期基金的募集，由于上一只基金多有试水性质，因此，他们本来期望能够在新一期基金中获得超过1亿元的资金。

　　但近几个月的沟通和路演情况让这家公司感受到了目标的压力。原本是早前瞄准的几个客户公司的老板，都纷纷表示出了观望的态势。

　　“曾经有个一期基金的投资人最初说能投资2000万的，但最近说手上资金都借了出去，对投资要再考虑下，大概只能从他那儿拿到500万的承诺额度了。”这位意向中的投资人来自山东，是李先生一期基金的一位LP所介绍，从事房地产行业，其自称手中的闲置资金在上半年时出借给了多位朋友，一时资金紧张，也无法预计这些资金何时能回来，因此不敢贸然许诺投资该基金。“其实我们在两个月前去拜访的时候还谈得很顺利，但投资人的情况我们也只能充分尊重。”李先生称。

　　该基金的另一个潜在投资人的态度也变得暧昧，“现在形势不好，能不能以后有具体投资项目了再仔细谈合作，比如你们觉得好的项目我来跟投。”这位投资人也是企业家出身，委婉地表示了他的态度，公司业务近期出现了很大问题，他在全国各地跑市场，没有太多精力来考虑投资基金的事宜。沮丧和打击成为了李先生近期遭遇的真实写照，还有很多原本认为是“铁板钉钉”的投资人或移情别恋或被其他GP横刀夺爱。

　　“情况和外部环境有很大的关系，有投资人本来就是做企业的，态度变得更加谨慎非常正常，一个原因是自身的财务状况出现了变化，另外，他们更担忧经济环境的不确定性对实体经济和单个企业的影响，可能会让许多原来有投资价值的项目大幅贬值。”

　　李先生的公司现在已经调低了期望值，将募集资金的时间再增加一个月，减少基金的封闭期等这样吸引LP的政策也正在这家基金GP的考虑之中。

　　这样的情况不是个案，PE市场募资正在变得困难，流动性危机、经济形势波动、民间资金链紧张等诸多原因让国内募资市场又走到了一个拐点。而自温州民间信贷问题暴露后，业界对LP集体违约的风险都不约而同地表示出了警惕。PE基金的LP中有很多深涉高利贷、房地产投资等，一旦脆弱的民间信贷资金链断裂，无疑会使其对PE的承诺出资出现违约风险。

　　PE募资拐点

　　就在今年上半年，各路资金蜂拥而至的那种疯狂局面令许多PE机构依旧流连忘返，但那样的盛况转眼间一去不复返。近两个月来，PE市场的外部环境发生了巨大的变化，摆在它们面前的是一个复杂多变的宏观经济形势和一个风波不断的资本市场。“PE投资者有的预言行业拐点将至，行业洗牌在所难免；有的担忧创业投资繁荣消散，行业将要陷入衰退；有的则为自己的高价投资陷入焦虑之中，部分投资者对未来不安、担忧、紧张。”创东方总裁肖水龙公开表示。

　　迫使基金投资人变得更加审慎的另一个原因是资本市场的骤然变化，以前能赚十倍、数十倍暴利的期望已经逐渐回归现实，“PE市场的投资回报率近期也出现了大幅回落，无疑是将LP的积极性大打折扣”。例如，从二级市场的收益来看，6月份已出现大幅回落。6月份共有15家VC、PE投资的29笔IPO退出，平均投资回报收益3.73倍，与去年上半年的回报率平均为14.9倍相比已从高空跌落；与上半年海外上市企业平均回报6.46倍也已相形见绌。

　　与此同时，二级市场数月来连续性大跌亦让许多上市公司的估值跌到了10倍PE附近，让LP又多了一个拒绝投资PE基金的理由。

　　“去路演的时候许多投资人都会问到这个问题，二级市场是不是更值得投资？他们想得很清楚，如果二级市场未来是有机会更情愿投资二级市场，没有那么高的门槛也没有那么高的成本，而且对于现在配置资产后的流动性也是有保证的。”李先生无奈地说。

　　为了应对这样的市场环境同华投资集团就采用了通过发行担保型股权投资信托产品来为PE基金募资的方式，而这种方式在PE领域中（非房地产基金）显得尤为罕见。

　　它的设计也颇有不同，同华盈富一号募资规模为3.5亿元，存续期5年，产品的预期收益主要由两部分构成，一是根据投资资金的规模提供8.0%~10.0%的年基础收益率，二是期末超额收益的30%，投资者收益将在期末一次性分配。

　　事实上，同华盈富设定的5年存续期比行业平均水平稍短，基础收益率的设定也前所未有。而信托PE在IPO时受限的问题至今无明确突破，无疑让借道信托募资的PE多了一层风险。

　　借道信托方式发行PE基金并非没有先例，在证监会限制信托PE的IPO之前，许多PE都靠信托渠道募集过资金，但随着2009年下半年中国证券登记结算公司暂停信托公司新开设证券账户以来，非房地产类的信托PE几乎绝迹。

　　对此，一位信托业内人士坦言，一些PE基金募资越来越困难，信托渠道成为被迫选择，因此设计上难免会讨好投资人。而据该人士透露，许多PE机构近期都在咨询信托方式募资的可能性。

　　值得一提的是，除了一些基金寻求信托方式募集资金外，越来越多的基金也纷纷走上了和商业银行合作的道路，通过银行的渠道募集资金，借助第三方渠道解决募资难的问题。

　　从行业最近的募集资金数据也印证了这样的境况。投中集团的数据显示，三季度中国VC/PE基金募资完成80.39亿美元，其中7月份募资完成规模占比达60%以上，8-9月份募资规模连续下降，预计未来整个VC/PE市场将呈现降温趋势。