财达证券：弱势震荡中演绎反弹行情

　　我们可以从三个角度来理解为什么近期A股市场表现与国内经济高增长局面不符，并与海外市场持续背离。首先，从经济是否高增长角度看，虽然从绝对数字上看中国超过9%的经济增速是比较高的，但与充分就业条件下8%的潜在增长率相比中国经济并不应该被称之为高速。相比之下，虽然美国的经济增长率只有1%多，但这一增速已经超过其零增长的潜在增长率，由此用经济高增长眼光去审视A股市场的表现并不适宜。其次，从经济增长的短期趋势看，虽然国内外都面临着经济长期减速压力，但中国年内的经济增速是逐季下滑的，而即便考虑预期下调，美国经济增速在年内却是逐季上升的。经济短期趋势的差异可以从基本面上解释为何A股市场与海外市场持续背离。最后，从对后期市场走势有着重要影响的预期因素看，我们认为，预期重置将会带来市场重构。

　　在美国信用评级被调降冲击下市场原有的预期体系受到冲击，转向一致性的悲观预期。后期市场预期将继续受到来自债务问题、增长问题以及资金问题的影响。第一，就债务问题而言，重点在欧洲而且解决长期化。从根本上讲，债务问题的解决并无良策，只有通过缩减支出、增加税收等开源节流措施来实现债务规模缩减，但这些措施势必会对经济增长造成长期负面影响。从目前对债务问题的预期看，长期虽应谨慎，但短期或过于悲观，悲观预期存在修正可能，从而为市场提供弱势反弹的动力。第二，就增长而言，8月5日起众多组织和机构对主要经济体今明两年的经济增长前景重新进行了评估，除一家机构对中国今年的经济增长预测与前期持平外其余的预测调整方向皆为向下，这充分表明了债务问题的深化和扩散带给经济基本面的负面预期冲击。经济虽会减速运行，但衰退风险较小。美国目前在就业和房地产市场等领域还面临诸多困难，但产能利用率基本已经恢复到金融危机前的水平；PMI指标触底回升预示中国经济平稳回落。目前对于宏观经济的悲观预期在后期也存在修正可能。第三，就资金而言，发达经济体维持货币环境宽松是后期必然的选择，不过考虑到短期面临的通胀压力以及美联储不堪重负的资产负债表，在宽松程度上不应预期过高。国内M2同比增速已经连续数月低于16%的年度设定目标，伴随着通胀压力的逐渐减弱货币紧缩已经到头。

　　总体判断，当负面预期过于悲观时，在实际情况并未出现大幅恶化时预期修正的力量将带动市场出现反弹，但由于实际因素仍在下行之中，反弹高度和力度将有限。债务危机扩散与深化、经济长期减速运行以及资金面尚难出现大规模放松，这些因素都将为市场运行带来长期压力，四季度A股市场将在弱势震荡中演绎反弹行情。

　　财达证券

　　作者：李剑峰