离岸人民币市场风雨欲来

　　人民币贬值的阴霾笼罩在离岸人民币市场。10月13日，人民币中间价创11个月最大下调幅度。而此前一天，人民币对美元中间价于上述法案通过后，大跌115个基点。

　　襁褓中的香港离岸人民币市场遭遇了人民币被抛售、央行授予的季度兑换额度爆额、离岸人民币汇率低于在岸人民币，人民币债券承受着罕见的沽空压力。

　　尽管11日香港金管局总裁陈德霖用“不必过分担忧离岸市场”出来给市场打气，但和欧美市场没有任何防火墙之隔的香港市场不可避免地风雨欲来。

　　一些分析人士尖锐地指出，大规模发展香港离岸人民币市场、推进人民币资本项目可兑换以至最终推进汇改的良机或在去年11月和今年6月，如今的国内外经济形势会让相关开放政策更为保守，如果热钱撤离、贬值预期长期存在、跨境汇率的倒挂将出现套利行为增加，香港人民币市场发展或将放缓，“央行已经捉襟见肘”。

　　不过，央行也似乎没有停止开放的脚步，于近日发布了《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，境外投资者和银行可依据此办法办理外商直接投资人民币结算业务，以提振离岸人民币市场信心。

　　点心债遭抛售

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历认为：“人民币在上一轮金融动荡期间相对美元保持稳定，但由于经济基本面的变化，包括贸易顺差下降、实际升值加快以及净国际头寸的回落，如果现在美元大幅升值，人民币相对于美元贬值的可能性要远远大于2008年。”

　　而在人民币升值预期背景下快速发展起来的香港人民币市场或将进入缓慢发展期，这点在香港人民币债券市场中表现尤为明显。

　　10月的第一周，点心债市场抛售形势严峻，中银香港和汇丰的离岸人民币债券指数最新报94.06和98.61，均处历史低位。一些房地产公司的债券价格下跌高达10-15个百分点。

　　根据WIND资讯，8月份香港人民币债券发行总额为200亿元，9月份仅仅为116亿元，环比下降近50%，而10月已经快半个月过去了，截止到10月13日，香港人民币债券发行仅为26亿元。8月份以来，就没有房地产企业在香港发过人民币债券。

　　此外，9月底，因离岸市场大量抛售人民币头寸，香港也遭遇了第二次清算行平盘额度用罄，中银香港也暂停了为其参加行提供贸易项下人民币买入方向平盘。

　　错失良机？

　　目前为止，香港所拥有的人民币产品包括存款和贷款、债券发行、跨境贸易结算及相关融资，以及支付性的汇款、兑换、银行卡和支票服务等人民币衍生产品和今年上半年才开始出现的人民币股票。

　　汇丰、花旗和德意志等机构都分别推出点心债指数。汇丰13日也宣布，已在其分行覆盖的所有24个城市开展了跨境贸易人民币结算业务。但是每一现有的人民币产品，在客户对象和业务范围上都存在各种限制。

　　央行相关业务负责人曾在6月的一次内部会议上表示：“扩大试点、推进人民币FDI政策、人民币外债政策、RQFII政策以及熊猫债券是短期内香港人民币离岸市场的发展方向，但是如何面对汇率压力、如何管理整个货币总量以及收益率曲线的不同是否会导致热钱的流入，将是这一市场进一步开放面临的挑战。”分析人士认为6月份是一次扩大试点的好时机，但上述这段话现在来看的话，前半段的意义则小了一些，后半段的挑战倒是更加值得重视和注意了。

　　不过，香港特别行政区行政长官曾荫权也在为人民币离岸市场打气，其在10月12日发表其任内最后一份施政报告时指出，下一年度工作重点包括完善香港离岸人民币业务平台、争取扩大离岸人民币投资内地的渠道。

　　捍卫人民币？

　　离岸人民币市场风雨欲来。美国参议院投票通过人民币汇率法案后，在由此引发的美元避险买盘推动下，近两日人民币对美元持续贬值。

　　在外贸数据公布前，人民币对美元中间价13日定格在6.3737，较上一交易日的6.3598大幅下调139个基点，跌幅0.22%，创2010年11月以来最大下调幅度。同日，在香港离岸人民币市场，人民币对美元即期汇价一度报在6.5463元，较在岸收盘价相差1828个基点，相当于贬值2.8%。彭博统计数据显示，近一个月来，香港人民币汇率比内地平均低1%。

　　中金公司发布报告认为，欧美经济增速下滑使得进出口增长回落，预计未来数月维持顺差，但全年顺差将低于去年。由此，人民币灵活性增加，大幅升值的可能性不大。

　　但通常情况下，国际市场上净债务国的货币贬值最为严重，而另一方面，全球市场上净债权国的货币对贸易篮子整体上保持稳定，比如日元、新加坡元和瑞士法郎。“人民币在贸易加权口径上的大幅贬值可能性非常低。凭借强大的净债权人地位，一旦人民币汇率的变化超出正常市场波动的范围，中国人民银行有充分的力量来保卫人民币”，崔历在其报告中表示。