瑞银中国：经济增长稳健但将下行

　　中国三季度及9月份实体经济增长表现良好。虽然三季度GDP同比增速小幅放缓至9.1%（瑞银预测9.0%），GDP季环比增速则稳定在8.4%，与二季度大致相同。9月份出口额增速明显放缓，实际进口量则有所反弹。由于重工业去库存结束、房地产建设活动保持强劲以及汽车销售额回升，国内需求保持坚挺。9月份规模以上企业工业增加值同比增长13.8%。

　　房屋销售和新开工面积增长放缓，但好于预期。尽管媒体报道了一些大型城市9月份房地产销售下降的情况，全国的房地产销售面积仍比去年同期增长9.5%。这个数字比我们的预期要好，表明房地产销售在实施限购令以外的城市继续表现良好。不过，总体趋势非常明显——在持续的房地产紧缩政策以及趋紧的信贷条件下，房地产销售在变弱，而我们预计这一趋势将持续下去。9月份房屋新开工面积同比增长8.9%,较8月份的32%大幅下滑，我们认为这是因为开发商放缓新开工, 而保障房开工的顶峰也已过去. 同时，9月份房屋竣工面积大幅增加，可能是由于开发商在销量高峰季到来前加速竣工。

　　我们预计随着出口和建设活动趋弱，四季度GDP同比增速将放缓至8-8.5%，并且于2012年一季度降至8%以下。由于欧元区经济受到主权债务危机拖累，我们预计中国的出口将在未来数月明显放缓，年末增速降至个位数，而2012年仅增长5%。这将对出口相关工业生产和投资造成负面影响。此外，房屋销售和新开工趋弱而竣工激增意味着房地产建设活动可能在未来数月进一步放缓。虽然我们认为商品房销售面积和新开工面积同比增速可能在未来数月下降，我们仍然相信保障房建设活动将有助于抵消疲弱的影响，使整体建设活动在放缓的同时依然有正的增长。因此，我们认为对实体经济来说更大的下行风险依然来自出口。

　　2012年初前不会有较大政策基调放松，但流动性或将微调并选择性放松。由于经济增长依然坚挺、通胀仍在6%以上，我们预计总体宏观政策基调不会很快改变。不过，外需以及房地产建设活动趋弱将令投资和生产在未来数月明显放缓。此外，我们预计CPI通胀将在年末降至4.5%左右。综合看来，我们预计政府将放松财政和信贷政策——或发生在2011年末，但更可能发生在2012年初。此外，虽然从表面上看，央行已暂停使用货币政策三个月，但由于央行及监管层对银行表外活动的规范，9月份信贷条件更趋紧张。基于一些部门面临的困难，我们预计政府将对流动性微调.，温家宝总理在温州/广东之旅后，已表示对小微型企业和某些地区提供信贷和财政支持。但这并不改变我们之前对2011年新增银行贷款总额的预测。

　　说得更清楚一些，我们预计：

　　• 四季度GDP同比增速放缓至8-8.5%，2012年一季度降至8%以下

　　• 尽管9月份新增贷款额较少，2011年新增贷款总额仍将达到7-7.5万亿

　　• 政府将对信贷条件进行微调，并对小微型企业和某些区域采取选择性放松，若外汇流入停滞，则年内将下调存准率

　　• 政府在12月中央经济工作会议上，或者可能性更大的是, 在2012年初采取小规模的刺激措施（约占GDP的2%），放松财政及信贷政策。我们对2012年GDP同比增长8.3%的预测已经考虑到政策的放松