谁是欧元区“最后贷款人”？

　　欧债危机爆发至今，德国被看作是唯一有能力提供大笔资金的国家。但德国看来已不愿再掏腰包。在希腊违约几成定局的情况下，谁将扮演欧元区“最后贷款人”的角色，为市场提供流动性？

　　希腊风暴

　　希腊是欧债危机中的关键一环。当地时间10月19日、20日，希腊议会

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　　2011年希腊的债务总额预计将攀升至3570亿欧元 (4914亿美元)，相当于希腊年度经济产出的162%。据招商证券研究报告，10月希腊需偿还的本金和利息共有近27亿欧元；11月及12月，有超过100亿欧元的债务到期；2012年第一季度到期债务约200亿欧元。有分析称，如果欧盟峰会没有批准对希腊的80亿欧元救援，11月希腊将违约。到时如果欧元区不能很好地应对金融市场，让危机蔓延到意大利，对于欧元区来说将是一个巨大威胁。

　　由欧盟、国际货币基金组织（IMF）和欧洲央行（ECB）代表组成的审查小组对希腊第五次评估报告于10月24日公布，如果获批，希腊将获得80亿欧元贷款。德国经济研究所（DIW）主席办公室顾问Rolf Ketzler表示，即使希腊没有满足要求，也会换一种方式支持希腊政府。

　　7月21日，欧元区达成对希腊第二批救援资金，共1090亿欧元(1500亿美元)。据路透社的调查显示，截至目前1090亿欧元已经不能满足希腊的需求，可能还需要500亿欧元。同时，路透社调查显示，在7月达成的私营部门承担21%的损失也显然不足够，欧元区领导人正急于说服银行业者同意“自愿”将所持主权债务减计最多50%。据招商证券计算，如果该计划能够实现，2011年内有希望将希腊的国债占GDP的比重降至100%。

　　虽然市场投资者和欧盟官员越来越相信这是解决希腊问题的唯一途径，但由于希腊债务大部分在欧元区其他国家银行手中，减计将使持有希腊债券的银行资金更紧张。中金公司指出：“银行是否原意接受更高的冲销比率，是能否帮助希腊实现一个可持续债务水平的关键因素。但具体多少冲销比率还要进一步谈判，可能会持续到今年年底。”

　　银行重组

　　“如果希腊债券减计50%，欧元区银行将需资本重组。”Rolf Ketzler表示。

　　银行家警告，幅度超过21%的非自愿减计可能会引发信贷紧缩，或者违约，进而导致CDS合约及其它主权债务的全面违约。德法主要银行已经表示,他们将抵制强制性资本重组。但欧盟官员认为，银行业没有别的选择,只能“自愿”接受政府的减计要求，否则就将面临无序违约，进而触发更大范围内的金融市场乱局及更大幅度的减计。

　　同时，根据德国和法国达成的协议，计划让银行业在六至九个月内把一级资本充足率提升，比率范围在7%~9%之间。路透社根据先前压力测试数据以及目前债券的价格计算得出结论，如果最低核心一级资本比率的最低要求是9%，则欧洲银行将短缺大约2600亿欧元；如果最低比率定在7%，银行资金缺口仅有1000亿欧元。花旗分析师估计,考虑到银行业今年已经出售资产、减少放贷和存留利润，如果最低资本比率要求为7%，银行将需要增资640亿欧元；如果比率为9%，则需要2160亿欧元。欧盟则估计欧洲银行业在未来六到九个月补足的资本金缺口不到1000亿欧元。但IMF近期的一份报告确认，减计主权债务会导致欧洲银行业资产负债表出现2000亿欧元的资金缺口。

　　据各银行提供的截至2010年12月末的数据，如果是9%的最低资本充足率，苏格兰皇家银行、意大利裕信银行、德意志银行、法国巴黎银行、法国兴业银行、德国商业银行和巴克莱银行等每家至少需要100亿欧元以上的资金。如果最低资本充足率定为7%,只有希腊的六家主要银行可能仍需要超过300亿欧元的资金。不过，个别银行的状况可能会好于2010年12月末。

　　索罗斯基金管理公司董事长乔治·索罗斯在《金融时报》撰文，欧元区目前需要做的是立即把希腊债务留下的窟窿补上，而不应该进行资本重组。

　　据德国的要求，重组需要补充的资金首先应来自市场，其次是各国政府，欧洲金融稳定基金（EFSF）只有在必要的情况下才进行干预。但在当前市场环境下，银行融资成本高，且会稀释原来股东的股权。银行将被迫削减占用大量资本的贷款业务，比如资产融资、无担保消费融资、贸易融资、银团贷款和部分商业信贷。法国巴黎银行和法国兴业银行等表示将通过出售资产、缩小规模，而非提高资本来满足这一要求。

　　渣打银行全球经济分析师李炜表示：“在私人消费疲软的情况下，银行削减对实体经济的支持，政府再压缩财政，会引发新一轮的经济增长乏力。”根据广大证券数据，欧洲企业的外部融资有80%依靠银行贷款。

　　最后贷款人

　　欧元区银行系统资本重组以及私人部门债务减计引发了一个巨大疑问：资金从何而来？对于这个问题，欧元区不同国家根据自己的利益提出了不同观点，德国希望民间投资人承担多一些，对银行的注资或者资本重组应该在国家层面进行，只有在必要时才动用EFSF。而法国则强调任何针对银行业资本重组的计划都应该基于整个欧元区。法国财政经济部长巴胡安表示，显而易见，最佳解决方案是央行授予EFSF银行业执照，但欧洲央行对此沉默不语，德国也保持沉默。有消息称，德国仍将坚决反对欧洲央行增援EFSF。

　　对此，李炜称：“目前风险在往法国蔓延，如果扩大EFSF，法国、西班牙等国在希腊违约的最坏的情况下就能达到足够的保障。但德国自己没有什么问题，为什么要出资帮助别人？”

　　法国银行业对希腊债务的敞口在欧元区最高，如果法国政府单独对银行业进行重组，可能会危及到其本身的主权债务评级。穆迪周一警告，若救助银行业及其他欧元区成员国的成本让法国的财政预算负担过重，或在三个月内将该国债信评级展望置于负面观察名单。法国回应将坚决捍卫法国的债务评级。

　　EFSF由欧元区各国按照GDP比例出资组成，目前提供的总额为4400亿欧元。其中德国为最大出资国，出资比例 27.13%，法国出资比例为20.38%。欧元区17国已通过赋予EFSF新的权限，可以在次级市场上买债、进行预防性贷款并对银行进行资本重组,但如何进行还没有具体计划。

　　同时，欧元区其他陷入危机的国家，例如意大利、西班牙等国，无论从市场融资还是政府出资都不现实，最后还得求助EFSF。Rolf Ketzler称：“现在看起来，银行重组将在欧元区层面进行。”但仅靠EFSF对陷入危机的国家进行救援，又要给银行注资，欧洲央行还希望EFSF能在二级市场购买国债稳定国债市场，其4400亿欧元的规模远远不够。

　　有消息称，欧元区考虑将EFSF扩大到2万亿欧元，但瑞银集团欧洲首席经济学家斯蒂芬·迪奥称，EFSF 规模扩大到1万亿到2万亿欧元不现实，反对欧洲央行为EFSF 提供资金的力量也很强大。在各国议会批准EFSF 最新变动前，对新的稳定基金也不可能做出承诺。

　　也有分析指出，最后欧洲央行必将承担欧元区“最后贷款人”的职责。传统上央行的职责之一就是承担“最后贷款人”，但欧洲央行自成立以来一直秉承其维持物价的主要职责，欧盟法律也禁止欧洲央行直接或间接透过EFSF等特殊目的机构来替政府融资。欧洲央行继续购买欧元区政府的债券，可能会被视作在为政府财政融资。但欧洲央行自2010年5月就启动国债购买计划，目前欧洲央行共购买欧元区重债国国债累计约1203亿欧元。

　　欧洲央行由欧元区国家央行和欧盟非欧元区国家央行共同注资。欧元区国家央行资本占比约70%，其中德意志联邦银行和法兰西银行所占比例分别约19%和14%。

　　按照欧元区机制，要欧元区17 国必须共同参与其中，一致同意后欧盟才能实施行动。无论是EFSF还是欧洲央行，或者其他机构承担“最后贷款人”的职责，“首先要对欧债危机的原因和责任有一个共识，否则解决方案就难有一个共识。”李炜称。