法国难逃降级 欧元后市坎坷

　　近期，三大评级公司均已明确对法国的AAA主权信用评级提出降级警告，尽管法国政府坚称将捍卫法国AAA评级，但其前景很不乐观，若法国被降级，欧元无疑将遭受重创。

　　标准普尔8月5日将美国的主权债信评级由AAA下调至AA+后，全球就不可避免地开始了新一轮评级调整。从

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　　财政减赤不力是欧元区诸国被降级的主要原因，从这个角度看，法国的情况非常糟糕。据IMF估算，2011年法国全年财政赤字可能达到1170亿欧元，占GDP比重约为5.9%；IMF预计2011年德国财政赤字总额约为428亿欧元，占GDP比重仅为1.7%。

　　如果说财政一向稳健的德国不是很好的参照对象，那么与10月初被降级的意大利相比，法国的境况仍显窘迫。IMF预计意大利今年的财政赤字约为642亿欧元，占GDP比重约为4.0%，比法国大约低1.9个百分点。既然意大利可以被降级，那么法国似乎没有理由仍然戴着AAA的桂冠。

　　其实，单纯看年度财政赤字总额尚不能清晰看出法国财政收支的紧张情况，比财政赤字总额更能反映财政健康水平的指标是“基本赤字（盈余）规模”，即扣除为存量债务支付利息的开支后的赤字（盈余）规模。如果一国财政处于基本盈余状态，这表明其财政赤字主要源自存量债务的利息支付，其财政收支的可持续性更强，反之则反是。

　　根据IMF统计数据，次贷危机爆发以来，法国财政收支始终处于基本赤字状态，而且金额较高，2010年基本赤字规模为938亿欧元，占GDP比重约为4.6%，2011年该比重预计有所降低，但仍高达3.4%。意大利虽然被降级，但是意大利的基本赤字情况要远远好于法国。2010年，意大利基本赤字规模仅为50亿欧元，占GDP比重约为0.3%。根据IMF估算，2011年意大利财政收支有可能实现基本盈余，盈余规模约为85亿欧元，占GDP比重为0.5%。这意味着2011年意大利的财政赤字主要是为历史包袱埋单，而法国则是在持续制造新的负担。从这个角度看，意大利先于法国被降级似乎有些冤枉了。

　　再看一下法国银行业在欧洲高负债国的风险敞口情况，就不难理解为何法国政府一直迫切希望借EFSF资金救助银行业了。根据国际清算银行数据，法国银行业在“欧债五国”的风险敞口约为6700亿欧元，居欧洲各国首位。其中在希腊的风险敞口约为570亿欧元，亦居欧洲首位，规模高出德国一倍。根据欧元区各国就希腊债券减记达成的共识，减记规模可能不低于50%，而这无疑将对法国的银行业造成重创。

　　德国坚持各国首先自救银行体系，将EFSF作为最后手段的态度无疑给法国的AAA评级蒙上了厚重的阴影。EFSF4400亿欧元的额度对“欧债五国”提供保护尚显捉襟见肘，除非欧元区各国政府同意尽快扩大EFSF规模并对银行业放宽救助标准，否则一旦法国的银行业出现系统性风险，法国政府只能自己想办法自救，这无疑将进一步恶化法国的财政收支，失去AAA评级也就更加顺理成章。

　　一旦法国评级遭降，欧元将迎来新一轮下跌，但对德国而言风险仍是可控的。德国是欧元区财政最为健康的大国，也是欧洲援助资金最大的出资国，只要德国适时出手促进EFSF扩容，或修改EFSF关于救助银行业的准则，就足以再次稳定欧元区局势，并避免欧元崩溃式下跌，而那时德国欧元区经济元首的地位将更加巩固。（作者单位:中国建设银行总行，本文仅代表作者个人观点）