民生证券研究所策略团队
近期主要城市商品住宅价格拐点显现，肉类、钢材等商品价格快速下降，物价加速回落的可能性加大，年底中央工作会议前后政策转向的时间窗口将打开。未来一个月随着财政存款类基础货币的大幅投放，资金面将逐步放宽。在政策转向和经济拐点均未到来之前，短期市场以宽幅震荡、主题性机会为主，建议关注一号文件、能源科技、生物医药产业“十二五”规划、环保大会给相关行业带来的结构性机会。
未来一个月流动性继续放宽
近期随着11、12月份财政存款类基础货币的大幅投放，资金面将逐步放宽。
一方面，“预调微调”货币政策明确。央行有关物价调控的表态已经出现变化，并提出要保持货币信贷总量和社会融资规模合理适度增长，这与此前“保持合理的社会融资规模”基调有所不同。央行“预调微调”货币政策的一个重要途径是保持信贷投放的合理增长，10月份信贷略有放大已是这一政策开始的信号。预计未来两个月不太可能通过降低存贷比和资本充足率指标来实现，而通过公开市场操作和降准的可能性在增加。
另一方面，央行上周于公开市场小幅净回笼货币。上周公开市场实现资金净回笼货币20亿，结束连续两周的净投放态势。央行小幅净回笼资金以及近日存款准备金上缴量增加等因素影响，引发市场对资金面的担忧，Shibor利率全线上升，短期品种涨幅明显。不过，由于本周净回笼规模较小，且从央行三季度报告看将继续实施稳健的货币政策，并根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调，因此市场流动性将维持适度宽松，Shibor利率上涨应该是短期效应。
此外，还应关注11、12月份财政存款的基础货币投放效应。我国财政资金的投放节奏并不均匀，11、12月份往往是我国财政资金大幅投放的时候。从2010年来看，这两个月金融机构财政资金投放分别达2119和9328亿元，投放资金量巨大。金融机构财政存款主要为存放在央行内的财政收入，此财政资金的投放等于是央行投放基础货币，可以通过货币乘数来加倍增加货币供给，与公开市场操作起到异曲同工的效果。预计今年11、12月份金融机构财政存款的投放在12000亿元左右，构成基础货币，进而推动货币总量大幅增加。
欧债问题“危中有机”
国际市场上关注的焦点仍然是欧债问题。受欧元区的形势依然不容乐观影响，年底中国出口进一步下滑将是大概率事件，带给国内市场的负面情绪还将反复。对中国而言，欧债危机之中也蕴藏着一些机会。
上周除德国外几乎所有欧元区国债均遭遇抛售，从荷兰到芬兰乃至奥地利，欧元区各国的国债收益率都在上升。其中作为欧元区两大核心国之一的法国最受关注。上周四法国10年期国债收益率扩大8个基点至3.79%，与德国同期国债收益率的价差突破200个基点，为欧元区创立以来的最高纪录。
欧债危机难以在短期内解决，且当前还不是欧债危机最困难的时候，2012年欧元区将迎来一波更大的偿债高峰。根据彭博统计的欧元区主要国家债务（本息和）到期数据，2012年为欧元区主要国家的偿债高峰，“PIIGS”五国到期债务总额达到4485.4亿欧元。除希腊外，2013年之后欧元区各国到期债务还本付息压力才逐渐趋于稳定。
不过换一个角度看，欧债危机对中国经济而言或许“危中有机”。欧债危机将会更全面、深入影响欧元区和欧盟经济增长。欧盟是中国最大出口市场，欧盟消费市场的疲弱将继续降低对中国产品的需求，不利于中国对欧出口。欧债危机对中国出口的影响已经初步显现。中国商务部发布的数据显示，今年1至10月，中国对欧盟出口增长16.3%，低于整体增幅5.7个百分点。欧债危机虽然对中国经济特别是出口有不利影响，但其中也有对中国有利的成分。主要表现在中国是否出手援助处于困境中的欧洲具有主动权，有可能为中国在技术进口、人民币国际化、市场经济地位等方面获得来自欧洲某种程度的承诺和回报。
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