国泰君安预计明年一季度降息

　　本报记者 朱茵

　　中国将在未来数月放松宏观及货币政策，这一判断是否为时尚早？目前国内外研究机构存在明显分歧。国泰君安认为，年内将下调存款准备金率，明年一季度会降息，而瑞银则告诫投资者不要预期政策大幅转向和下调存款准备金率。

　　23日，国泰君安证券研究所宏观债券首席研究员姜超表示，目前已经看到货币宽松的迹象，未来信贷宽松必将到来，年内随时会降低存款准备金率，以便促使银行放贷。明年一季度存在降息的可能性。但瑞银首席经济学家汪涛则明确反对类似观点，认为政策不太可能高调转向或出现重大的变化。由于中国的出口和经济只是在逐渐放缓，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模、增加财政支出，而不会实施刺激政策、改变“稳健”的货币政策基调。

　　姜超认为11月份的信贷数据能否达到6000亿元非常关键，因为这将反映信贷是否同比多增加，而如果同比增长，则表明政策宽松的确立。基本上从10年期国债利率走向可以反映流动性状况，目前该利率已经从过去的4.1%下降到了3.6%，反映出央行已经释放流动性，而在10月份下调央票利率的做法可视为政策转向的信号。此前对一年期央票利率下调的意义非常重大，因为该利率走向过去一直与政策取向息息相关。

　　但是瑞银汪涛则认为，10月份银行间市场利率下行的事实表明，流动性并没有过于紧张——也许由于财政存款被支取并转为商业银行存款，或是由于资本外流并非如表现的那样严重。未来两个月，若外汇流入持续枯竭、且财政存款的支出仍无法充分地向系统注入流动性，那么央行可能需要下调存款准备金率，甚至可能在2011年底之前下调。但若情况并非如此，则可能不需要下调存款准备金来支持银行贷款的增加。

　　对于通胀及经济走向，国泰君安明确指出，未来随着经济加速下滑、通胀下行，CPI将低于4.4%。姜超预计明年的CPI将下降到3%以下，若通胀率低于一年期存款利率3.5%，将引发降息，也就是最晚明年3月份一定会出现信贷宽松的局面。相反，瑞银预计，未来12个月里央行不会降息——即便2012年CPI如预期的降至3.5%，实际存款利率也仅仅为0；并且，中国主要通过控制基础货币供应和信贷额度来管理货币政策，而非调整利率水平。