国泰君安：预计明年一季度降息

　　本报记者 朱茵

　　中国将在未来数月放松宏观及货币政策，这一判断是否为时尚早？目前国内外研究机构存在明显分歧。国泰君安认为，年内将下调存款准备金率，明年一季度会降息，而瑞银则告诫投资者不要预期政策大幅转向和下调存款准备金率。

　　23日，国泰君安证券研究所宏观债券首席研究员姜超表示，目前已经看到货币宽松的迹象，未来信贷宽松必将到来，年内随时会降低存款准备金率，以便促使银行放贷。明年一季度存在降息的可能性。但瑞银首席经济学家汪涛则明确反对类似观点，认为政策不太可能高调转向或出现重大的变化。由于中国的出口和经济只是在逐渐放缓，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模、增加财政支出，而不会实施刺激政策、改变“稳健”的货币政策基调。

　　姜超认为11月份的信贷数据能否达到6000亿元非常关键，因为这将反映信贷是否同比多增加，而如果同比增长，则表明政策宽松的确立。基本上从10年期国债利率走向可以反映流动性状况，目前该利率已经从过去的4.1%下降到了3.6%，反映出央行已经释放流动性，而在10月份下调央票利率的做法可视为政策转向的信号。此前对一年期央票利率下调的意义非常重大，因为该利率走向过去一直与政策取向息息相关。

　　但是瑞银汪涛则认为，10月份银行间市场利率下行的事实表明，流动性并没有过于紧张也许由于财政存款被支取并转为商业银行存款，或是由于资本外流并非如表现的那样严重。未来两个月，若外汇流入持续枯竭、且财政存款的支出仍无法充分地向系统注入流动性，那么央行可能需要下调存款准备金率，甚至可能在2011年底之前下调。但若情况并非如此，则可能不需要下调存款准备金来支持银行贷款的增加。

　　对于通胀及经济走向，国泰君安明确指出，未来随着经济加速下滑、通胀下行，CPI将低于4.4%。姜超预计明年的CPI将下降到3%以下，若通胀率低于一年期存款利率3.5%，将引发降息，也就是最晚明年3月份一定会出现信贷宽松的局面。相反，瑞银预计，未来12个月里央行不会降息即便2012年CPI如预期的降至3.5%，实际存款利率也仅仅为0；并且，中国主要通过控制基础货币供应和信贷额度来管理货币政策，而非调整利率水平。