国泰君安：明年一季度启动小牛市

　　证券时报记者 万鹏

　　昨日，国泰君安证券2012年投资策略研讨会在上海召开。尽管A股市场近期表现低迷，但国泰君安证券对于2012年的走势依然充满信心。国泰君安认为，2012年一季度将是A股市场的低点，此后将步入小牛市格局，全年上证指数运行区间为2300点至3000点。

　 　国泰君安指出，伴随着通胀超预期的消散，现有政策紧缩下的资产价格已经呈现回落。而流动性的环比改善不仅仅体现在紧缩政策的逐步微调，而且实体经济领域内的资金价格也会自发回落。此外，房地产调整尚在可控范围之内，生产者物价指数的回落将使得企业盈利在2012年二季度之后趋于稳定，上市公司盈利的周期性调整趋势有望在2012年初形成底部。为此，从通胀、流动性以及盈利这三方面来看，目前股市已处于底部区域。

　　在经济结构的调整方向上，国泰君安提出了“从追逐增长到倚重民生”观点。国泰君安认为，2012年是中国经济转型的最重要的起步阶段。这一阶段需要建立以下三种机制：一是保证资金回流实体经济，抑制泡沫和通胀的恶性循环；二是通过充分就业扩大消费需求、引导生产扩大、工资增长的良性循环机制，造成协同增长；三是通过福利制度建设化解社会矛盾。一旦这三种机制建立起来，中国经济将进入协同稳定增长阶段。

　　国泰君安认为，在民生转型期，政策的主要方向将是扩大消费和完善社会福利。因此，2012年在行业配置方面，具备创新动能的技术装备、生产性服务业是方向所在，传媒、医药、新兴产业具备持续配置价值。另一方面，资源约束成为民生转型时期的常态因素，替代能源和节能环保也是值得持续关注的主题。

　　此外，2012年在行业配置上还应围绕年初经济增长短周期调整结束来进行，而券商、房地产、化工等早周期行业值得关注。其中，房地产属于此轮经济调整的目标性行业，通胀回落之后从产业链的角度看，房地产行业应该会率先回暖。化工行业是上游成本回落之后的中游受益行业。券商在市场面临转折时一直具备良好的弹性。

　　对于经济增长回落、上市公司盈利下降的问题，国泰君安并不是特别担心，因为股市的现有低估值对此已经有所反应。国泰君安测算，假定2012年的净资产收益率为10%，对于目前3.50%左右的定期存款利率，这相当于包含着上市公司整体净利润负增长20%左右。如果上市公司净利率下滑20%，那么降息的概率较大。政策与基本面之间的平衡，对股市将构成中性支撑。另一方面，2011年三季报期间，上证A股、中小板、创业板的盈利均经历了较大幅度的下调，即使四季度增速进一步下降，甚至到负值，类比2008年，下调的空间也十分有限。这也意味着明年的业绩增长下调已不足为惧。

　　综合而言，国泰君安认为，目前A股市场已处于底部区域，尽管还将面临经济、盈利回落的冲击，但这最后一跌，却是不可多得的选择行业和个股的机会。

　　作者：万鹏