电力：盈利估值双驱动2012乐观 荐3股
电力需求增速将高于供给增速：2011年全国发电量增速在较高位呈现小幅波动，预计全年增速为 12%左右，较去年有小幅下滑。预计发电量增速将在2012-2013年回落至10%左右。2012年新增火电装机可能与2011年基本持平，或略有下滑，火
煤价
短期滞涨，长期看跌：山西煤矿复产以及内蒙运力改善，有望推动煤炭供给朝着乐观方向发展。结合需求增速中枢缓慢下移，我们认为煤价在短期大幅上涨的动力并不存在。这从今年煤炭旺季煤价相对平稳中有所表现。而中长期来看煤价明显下跌的概率仍然是比较大的，只是时间问题。
火电利用小时明年回升1%左右；假设2012年全国来水恢复至正常水平，预计水电发电量增速将出现较大幅度提高，而火电发电量增速可能会低于全部发电量增速10%的水平，我们初步假设火电电量增速在9%左右。假定2012年全国新投产火电装机6000万千瓦，与2011年基本持平。则上述假设下，预计2012年火电利用小时将同比回升1个百分点左右，至5328小时左右，略高于2007年水平。
维持火电“推荐”，首选低估值行业龙头，关注主题品种。未来一年，火电行业有望在盈利和估值的双驱动下跑赢市场，获得绝对收益的概率较大，维持“推荐”评级。个股方面，首选低估值的稳健品种，包括华能国际、申能股份和深圳能源等。另外，建议投资者密切关注有资产注入预期的主题品种，主要个股是京能热电。
维持水电“推荐”，首选低估值蓝筹。目前水电公司对应正常来水的PE 估值基本在15 倍左右，已经处于相当安全的区间。加上其不受经济周期下行影响的盈利稳定特征，我们认为其防御价值非常显著，维持其“推荐”评级。个股方面，首选低估值蓝筹长江电力，其次建议关注来水弹性大的品种黔源电力，和资产注入预期强烈的桂冠电力。平安证券
汽车行业：估值在底部 盈利在左侧 荐4股
2011 年为调整年：消化前期政策刺激，行业增幅仍在探底中；拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV 行业独领风骚；重卡行业大幅下跌仍未止；客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降，汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011 前三年季度
汽车行业收入增长15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012:汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012 年流动性环境好于2011 年，但经济增速下降。2012 年汽车行业将处于调整后期，并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012 年全年汽车行业销量增幅7.2%，比2011 年增幅提高5 个百分点，行业销量同比“前低后高”。
2012 年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在2012 年中。2011 上半年基数较高、3Q11 开始行业利润同比下降；预计2012 年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012 年汽车子行业观点：1)乘用车中SUV 将长期处于成长期间，分国别看德美系稳健向上；2)重卡行业同比略增，增幅前低后高；3)2012 年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳；4)零部件2011 增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶→估值回落→盈利增幅下降→市场下调盈利预测→盈利增幅见底估值回升→盈利增幅上升→市场上调盈利预测→盈利增幅见顶。
汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底：我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。市场对汽车股盈利预期见底时间点或在2Q12。我们认为2012 年是下一轮周期的起点年，从2012 年下半年开始行业将重回上升通道，此过程将随之带来汽车股估值的提升。我们维持对汽车行业“推荐”评级。
汽车行业个股推荐：1)悦达投资：SUV 行业最佳投资标的；2)上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3)威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者4)宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。
风险提示：1)主要原材料价格下降趋势未能延续；2)经济下滑幅度较大；3)投资增幅下滑幅度大于预期。平安证券
新能源行业：天然气资源量大幅增加 荐4股
国土资源部24 日召开新闻发布会，发布《全国油气资源动态评价2010》，显示天然气地质资源量增长49%，石油地质资源量增长15%，全面反映我国油气资源评价最新成果。这是国土资源部首次向公众发布油气资源年度动态评价成果。
国家发改委发布《中国应对
气候变化的政策与行动(2011)》白皮书，前三季度我国单位GDP 能耗仅降低1.6%，与全年3%-3.5%目标相去甚远；
节能减排压力凸显，清洁能源确定性和发展空间得以提升：按照哥本哈根会议承诺的碳减排目标来计算，2020 年单位GDP 能耗相比2005 年下降45%，分解下来每年GDP 能耗下降幅度约为3-3.5%。今年前三季度GDP 能耗下降幅度低于目标值，会增大后续节能目标的控制。节能减排压力凸显，从能源需求、碳减排承诺与单位GDP 能耗三个制约条件来看，单位GDP 能耗下降幅度偏低将导致清洁能源装机占比的提升。
核电、气电等清洁能源对传统能源的取代会有实质性推进，行业发展空间增大，确定性进一步增强，行业估值会有所提升。
天然气发电是高效清洁的调峰电源。制约行业发展的瓶颈是天然气资源。目前行业基本面变化超预期：
气源大增：西气东输、北气南下、海气登陆。气源是制约气电行业发展的关键因素。十二五期间，我国气源量的增加有如下特点：幅度大、可持续、多气源。我国天然气输运管道大规模建成，同时沿海液化天然气LNG 接收站集中达产，国内非常规天然气开采力度加大，气化中国格局形成，可供发电气源量五年复合增速达到25%；其中对分布式能源重点发展的用电负荷中心地区影响较大的LNG 增速在2012 年超过60%。
相关产业政策逐步到位，分布式能源管理办法即将出台，上网机制可望建立。分布式能源的发展速度与电网支持程度高度相关。分布式能源的方式是电网所主导的集中供电方式的一种补充，电网目前通过多种方式介入，行业发展阻力变为动力。
分布式能源商业模式逐渐成熟，参与项目开发的主体多数具有电网资源及气源优势。分布式能源项目经济性由三个要素决定：气源、气价及并网条件。气价决定项目“点火价”，即变动成本；并网条件，即项目是否能够上网，及上网小时数。现在的分布式能源项目参股方多数具有两种资源：一是电网资源，以五大电力集团及电网下属新能源公司为主体，参与项目；另一种是气源优势，以中海油、中石油、城市燃气公司为主体参股项目。
这两种资源的介入，使分布式能源经济性提高，商业模式更加成熟。
投资建议：行业基本面发生变化，增长可观，关注相关的电力设备企业：东方电气（燃机制造商）、上海电气（燃机制造商），杭锅股份（燃机余热锅炉）、双良节能（余热吸收空调机组制造商）。东方证券
铁路：资产盈利能力估值水平不高 荐3股
固定资产投资继续下降,据称铁道部获3000亿资金支持还清欠款:
10月铁路固定资产投资额为335.6亿元,同比下降54%,已连续四个月低于400亿元,2011年1-10月,累计固定资产投资额为4289.9亿元,同比下降17%,其中全国铁路基本建设投资为3674亿元。据称铁道部已获得3000亿元的铁路建设资金,拖欠的工程款将于11月20日前付清。但目前在建项目约300个,铁道部只能投入到几十个项目,而且有的只有一两亿元,相对于几十亿元、几百亿元的投资是杯水车薪。
总结:综合考虑资产的盈利能力以及估值水平,我们维持对大秦铁路的强烈推荐评级。考虑到铁路改革给上市公司带来新的机会,我们给予广深铁路推荐评级,给予铁笼物流推荐评级。广发证券
水泥行业：结构转型镇痛的最后阶段 荐3股
2012年水泥供给基本稳定。2012年新增产能约1.48亿吨,相比2011年回落37%。新增产能主要分布在西南、西北、华东和华北等地区,大部分集中在上半年投产。扣除国家工信部2012年计划淘汰的水泥落后产能,水泥熟料净增量约在0.65-0.85亿吨,呈现新增产能逐渐减少态势。
固定资产投资增速略有下降。建筑业固定资产投资规模约在4300-4400亿左右。同比增长17%。铁路运输业投资额约在5300-6000亿,同比增长20%。道路运输业预计实现固定资产投资1.60-1.65万亿,同比增长19%。水利管理业全年预计实现固定资产投资4700-4900亿,同比增长28%。目前争议较大的房地产业固定资产投资乐观预测有望保持14.5%左右增速,悲观预测约在0%-4%左右。在乐观情况下预计仅基建项目2012年拉动水泥需求量约在19.2-20.1亿吨,全年总需求量约在21.12-22.1亿吨。
保障房建设和建材下乡政策略微缓解需求下降。预计2012年全国保障性住房和棚户区改造住房约600-800万套,保守估计将消耗水泥0.85-1.13亿吨。建材下乡试点范围有望在2012年继续扩大,推动水泥等建材需求。
水泥企业盈利情况维持相对高位。由于产能过剩,价格下滑等因素影响,预计2012年水泥行业平均利润率或下降2%左右,但整体利润率依然处于历史较高水平。
兼并重组和节能减排是行业未来发展主要方向。预计2012年淘汰水泥落后产能1.2-1.3亿吨。河北、辽宁、四川、山西和浙江依然为淘汰落后产能的重点地区。未来企业间并购重组仍将是主要发展方式,随着国家相关节能优惠政策的出台,水泥节能减排工作将更上一层,促进整个企业向高效,低碳,经济方向转型。
水泥行业目前处于估值相对合理状态。考虑到2012年固定资产投资增速放缓,基建项目实际需求略低于此前预期,供给及库存压力相对较大等情况。整体给予水泥板块中性评级。
建议重点关注。具有持续并购扩张潜力及行业地位日益凸显,盈利业绩弹性较大的中西部水泥公司。给予海螺水泥、天山股份、冀东水泥等公司长线买入评级。国海证券
电力：盈利估值双驱动2012乐观 荐3股
电力需求增速将高于供给增速：2011年全国发电量增速在较高位呈现小幅波动，预计全年增速为 12%左右，较去年有小幅下滑。预计发电量增速将在2012-2013年回落至10%左右。2012年新增火电装机可能与2011年基本持平，或略有下滑，火电装机增速仍将维持在8%左右。
煤价
短期滞涨，长期看跌：山西煤矿复产以及内蒙运力改善，有望推动煤炭供给朝着乐观方向发展。结合需求增速中枢缓慢下移，我们认为煤价在短期大幅上涨的动力并不存在。这从今年煤炭旺季煤价相对平稳中有所表现。而中长期来看煤价明显下跌的概率仍然是比较大的，只是时间问题。
火电利用小时明年回升1%左右；假设2012年全国来水恢复至正常水平，预计水电发电量增速将出现较大幅度提高，而火电发电量增速可能会低于全部发电量增速10%的水平，我们初步假设火电电量增速在9%左右。假定2012年全国新投产火电装机6000万千瓦，与2011年基本持平。则上述假设下，预计2012年火电利用小时将同比回升1个百分点左右，至5328小时左右，略高于2007年水平。
维持火电“推荐”，首选低估值行业龙头，关注主题品种。未来一年，火电行业有望在盈利和估值的双驱动下跑赢市场，获得绝对收益的概率较大，维持“推荐”评级。个股方面，首选低估值的稳健品种，包括华能国际、申能股份和深圳能源等。另外，建议投资者密切关注有资产注入预期的主题品种，主要个股是京能热电。
维持水电“推荐”，首选低估值蓝筹。目前水电公司对应正常来水的PE 估值基本在15 倍左右，已经处于相当安全的区间。加上其不受经济周期下行影响的盈利稳定特征，我们认为其防御价值非常显著，维持其“推荐”评级。个股方面，首选低估值蓝筹长江电力，其次建议关注来水弹性大的品种黔源电力，和资产注入预期强烈的桂冠电力。平安证券
汽车行业：估值在底部 盈利在左侧 荐4股
2011 年为调整年：消化前期政策刺激，行业增幅仍在探底中；拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV 行业独领风骚；重卡行业大幅下跌仍未止；客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降，汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011 前三年季度
汽车行业收入增长15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012:汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012 年流动性环境好于2011 年，但经济增速下降。2012 年汽车行业将处于调整后期，并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012 年全年汽车行业销量增幅7.2%，比2011 年增幅提高5 个百分点，行业销量同比“前低后高”。
2012 年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在2012 年中。2011 上半年基数较高、3Q11 开始行业利润同比下降；预计2012 年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012 年汽车子行业观点：1)乘用车中SUV 将长期处于成长期间，分国别看德美系稳健向上；2)重卡行业同比略增，增幅前低后高；3)2012 年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳；4)零部件2011 增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶→估值回落→盈利增幅下降→市场下调盈利预测→盈利增幅见底估值回升→盈利增幅上升→市场上调盈利预测→盈利增幅见顶。
汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底：我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。市场对汽车股盈利预期见底时间点或在2Q12。我们认为2012 年是下一轮周期的起点年，从2012 年下半年开始行业将重回上升通道，此过程将随之带来汽车股估值的提升。我们维持对汽车行业“推荐”评级。
汽车行业个股推荐：1)悦达投资：SUV 行业最佳投资标的；2)上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3)威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者4)宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。
风险提示：1)主要原材料价格下降趋势未能延续；2)经济下滑幅度较大；3)投资增幅下滑幅度大于预期。平安证券
新能源行业：天然气资源量大幅增加 荐4股
国土资源部24 日召开新闻发布会，发布《全国油气资源动态评价2010》，显示天然气地质资源量增长49%，石油地质资源量增长15%，全面反映我国油气资源评价最新成果。这是国土资源部首次向公众发布油气资源年度动态评价成果。
国家发改委发布《中国应对
气候变化的政策与行动(2011)》白皮书，前三季度我国单位GDP 能耗仅降低1.6%，与全年3%-3.5%目标相去甚远；
节能减排压力凸显，清洁能源确定性和发展空间得以提升：按照哥本哈根会议承诺的碳减排目标来计算，2020 年单位GDP 能耗相比2005 年下降45%，分解下来每年GDP 能耗下降幅度约为3-3.5%。今年前三季度GDP 能耗下降幅度低于目标值，会增大后续节能目标的控制。节能减排压力凸显，从能源需求、碳减排承诺与单位GDP 能耗三个制约条件来看，单位GDP 能耗下降幅度偏低将导致清洁能源装机占比的提升。
核电、气电等清洁能源对传统能源的取代会有实质性推进，行业发展空间增大，确定性进一步增强，行业估值会有所提升。
天然气发电是高效清洁的调峰电源。制约行业发展的瓶颈是天然气资源。目前行业基本面变化超预期：
气源大增：西气东输、北气南下、海气登陆。气源是制约气电行业发展的关键因素。十二五期间，我国气源量的增加有如下特点：幅度大、可持续、多气源。我国天然气输运管道大规模建成，同时沿海液化天然气LNG 接收站集中达产，国内非常规天然气开采力度加大，气化中国格局形成，可供发电气源量五年复合增速达到25%；其中对分布式能源重点发展的用电负荷中心地区影响较大的LNG 增速在2012 年超过60%。
相关产业政策逐步到位，分布式能源管理办法即将出台，上网机制可望建立。分布式能源的发展速度与电网支持程度高度相关。分布式能源的方式是电网所主导的集中供电方式的一种补充，电网目前通过多种方式介入，行业发展阻力变为动力。
分布式能源商业模式逐渐成熟，参与项目开发的主体多数具有电网资源及气源优势。分布式能源项目经济性由三个要素决定：气源、气价及并网条件。气价决定项目“点火价”，即变动成本；并网条件，即项目是否能够上网，及上网小时数。现在的分布式能源项目参股方多数具有两种资源：一是电网资源，以五大电力集团及电网下属新能源公司为主体，参与项目；另一种是气源优势，以中海油、中石油、城市燃气公司为主体参股项目。
这两种资源的介入，使分布式能源经济性提高，商业模式更加成熟。
投资建议：行业基本面发生变化，增长可观，关注相关的电力设备企业：东方电气（燃机制造商）、上海电气（燃机制造商），杭锅股份（燃机余热锅炉）、双良节能（余热吸收空调机组制造商）。东方证券
铁路：资产盈利能力估值水平不高 荐3股
固定资产投资继续下降,据称铁道部获3000亿资金支持还清欠款:
10月铁路固定资产投资额为335.6亿元,同比下降54%,已连续四个月低于400亿元,2011年1-10月,累计固定资产投资额为4289.9亿元,同比下降17%,其中全国铁路基本建设投资为3674亿元。据称铁道部已获得3000亿元的铁路建设资金,拖欠的工程款将于11月20日前付清。但目前在建项目约300个,铁道部只能投入到几十个项目,而且有的只有一两亿元,相对于几十亿元、几百亿元的投资是杯水车薪。
总结:综合考虑资产的盈利能力以及估值水平,我们维持对大秦铁路的强烈推荐评级。考虑到铁路改革给上市公司带来新的机会,我们给予广深铁路推荐评级,给予铁笼物流推荐评级。广发证券
水泥行业：结构转型镇痛的最后阶段 荐3股
2012年水泥供给基本稳定。2012年新增产能约1.48亿吨,相比2011年回落37%。新增产能主要分布在西南、西北、华东和华北等地区,大部分集中在上半年投产。扣除国家工信部2012年计划淘汰的水泥落后产能,水泥熟料净增量约在0.65-0.85亿吨,呈现新增产能逐渐减少态势。
固定资产投资增速略有下降。建筑业固定资产投资规模约在4300-4400亿左右。同比增长17%。铁路运输业投资额约在5300-6000亿,同比增长20%。道路运输业预计实现固定资产投资1.60-1.65万亿,同比增长19%。水利管理业全年预计实现固定资产投资4700-4900亿,同比增长28%。目前争议较大的房地产业固定资产投资乐观预测有望保持14.5%左右增速,悲观预测约在0%-4%左右。在乐观情况下预计仅基建项目2012年拉动水泥需求量约在19.2-20.1亿吨,全年总需求量约在21.12-22.1亿吨。
保障房建设和建材下乡政策略微缓解需求下降。预计2012年全国保障性住房和棚户区改造住房约600-800万套,保守估计将消耗水泥0.85-1.13亿吨。建材下乡试点范围有望在2012年继续扩大,推动水泥等建材需求。
水泥企业盈利情况维持相对高位。由于产能过剩,价格下滑等因素影响,预计2012年水泥行业平均利润率或下降2%左右,但整体利润率依然处于历史较高水平。
兼并重组和节能减排是行业未来发展主要方向。预计2012年淘汰水泥落后产能1.2-1.3亿吨。河北、辽宁、四川、山西和浙江依然为淘汰落后产能的重点地区。未来企业间并购重组仍将是主要发展方式,随着国家相关节能优惠政策的出台,水泥节能减排工作将更上一层,促进整个企业向高效,低碳,经济方向转型。
水泥行业目前处于估值相对合理状态。考虑到2012年固定资产投资增速放缓,基建项目实际需求略低于此前预期,供给及库存压力相对较大等情况。整体给予水泥板块中性评级。
建议重点关注。具有持续并购扩张潜力及行业地位日益凸显,盈利业绩弹性较大的中西部水泥公司。给予海螺水泥、天山股份、冀东水泥等公司长线买入评级。国海证券
电力：盈利估值双驱动2012乐观 荐3股
电力需求增速将高于供给增速：2011年全国发电量增速在较高位呈现小幅波动，预计全年增速为 12%左右，较去年有小幅下滑。预计发电量增速将在2012-2013年回落至10%左右。2012年新增火电装机可能与2011年基本持平，或略有下滑，火电装机增速仍将维持在8%左右。
煤价
短期滞涨，长期看跌：山西煤矿复产以及内蒙运力改善，有望推动煤炭供给朝着乐观方向发展。结合需求增速中枢缓慢下移，我们认为煤价在短期大幅上涨的动力并不存在。这从今年煤炭旺季煤价相对平稳中有所表现。而中长期来看煤价明显下跌的概率仍然是比较大的，只是时间问题。
火电利用小时明年回升1%左右；假设2012年全国来水恢复至正常水平，预计水电发电量增速将出现较大幅度提高，而火电发电量增速可能会低于全部发电量增速10%的水平，我们初步假设火电电量增速在9%左右。假定2012年全国新投产火电装机6000万千瓦，与2011年基本持平。则上述假设下，预计2012年火电利用小时将同比回升1个百分点左右，至5328小时左右，略高于2007年水平。
维持火电“推荐”，首选低估值行业龙头，关注主题品种。未来一年，火电行业有望在盈利和估值的双驱动下跑赢市场，获得绝对收益的概率较大，维持“推荐”评级。个股方面，首选低估值的稳健品种，包括华能国际、申能股份和深圳能源等。另外，建议投资者密切关注有资产注入预期的主题品种，主要个股是京能热电。
维持水电“推荐”，首选低估值蓝筹。目前水电公司对应正常来水的PE 估值基本在15 倍左右，已经处于相当安全的区间。加上其不受经济周期下行影响的盈利稳定特征，我们认为其防御价值非常显著，维持其“推荐”评级。个股方面，首选低估值蓝筹长江电力，其次建议关注来水弹性大的品种黔源电力，和资产注入预期强烈的桂冠电力。平安证券
汽车行业：估值在底部 盈利在左侧 荐4股
2011 年为调整年：消化前期政策刺激，行业增幅仍在探底中；拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV 行业独领风骚；重卡行业大幅下跌仍未止；客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降，汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011 前三年季度
汽车行业收入增长15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012:汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012 年流动性环境好于2011 年，但经济增速下降。2012 年汽车行业将处于调整后期，并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012 年全年汽车行业销量增幅7.2%，比2011 年增幅提高5 个百分点，行业销量同比“前低后高”。
2012 年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在2012 年中。2011 上半年基数较高、3Q11 开始行业利润同比下降；预计2012 年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012 年汽车子行业观点：1)乘用车中SUV 将长期处于成长期间，分国别看德美系稳健向上；2)重卡行业同比略增，增幅前低后高；3)2012 年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳；4)零部件2011 增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶→估值回落→盈利增幅下降→市场下调盈利预测→盈利增幅见底估值回升→盈利增幅上升→市场上调盈利预测→盈利增幅见顶。
汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底：我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。市场对汽车股盈利预期见底时间点或在2Q12。我们认为2012 年是下一轮周期的起点年，从2012 年下半年开始行业将重回上升通道，此过程将随之带来汽车股估值的提升。我们维持对汽车行业“推荐”评级。
汽车行业个股推荐：1)悦达投资：SUV 行业最佳投资标的；2)上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3)威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者4)宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。
风险提示：1)主要原材料价格下降趋势未能延续；2)经济下滑幅度较大；3)投资增幅下滑幅度大于预期。平安证券
新能源行业：天然气资源量大幅增加 荐4股
国土资源部24 日召开新闻发布会，发布《全国油气资源动态评价2010》，显示天然气地质资源量增长49%，石油地质资源量增长15%，全面反映我国油气资源评价最新成果。这是国土资源部首次向公众发布油气资源年度动态评价成果。
国家发改委发布《中国应对
气候变化的政策与行动(2011)》白皮书，前三季度我国单位GDP 能耗仅降低1.6%，与全年3%-3.5%目标相去甚远；
节能减排压力凸显，清洁能源确定性和发展空间得以提升：按照哥本哈根会议承诺的碳减排目标来计算，2020 年单位GDP 能耗相比2005 年下降45%，分解下来每年GDP 能耗下降幅度约为3-3.5%。今年前三季度GDP 能耗下降幅度低于目标值，会增大后续节能目标的控制。节能减排压力凸显，从能源需求、碳减排承诺与单位GDP 能耗三个制约条件来看，单位GDP 能耗下降幅度偏低将导致清洁能源装机占比的提升。
核电、气电等清洁能源对传统能源的取代会有实质性推进，行业发展空间增大，确定性进一步增强，行业估值会有所提升。
天然气发电是高效清洁的调峰电源。制约行业发展的瓶颈是天然气资源。目前行业基本面变化超预期：
气源大增：西气东输、北气南下、海气登陆。气源是制约气电行业发展的关键因素。十二五期间，我国气源量的增加有如下特点：幅度大、可持续、多气源。我国天然气输运管道大规模建成，同时沿海液化天然气LNG 接收站集中达产，国内非常规天然气开采力度加大，气化中国格局形成，可供发电气源量五年复合增速达到25%；其中对分布式能源重点发展的用电负荷中心地区影响较大的LNG 增速在2012 年超过60%。
相关产业政策逐步到位，分布式能源管理办法即将出台，上网机制可望建立。分布式能源的发展速度与电网支持程度高度相关。分布式能源的方式是电网所主导的集中供电方式的一种补充，电网目前通过多种方式介入，行业发展阻力变为动力。
分布式能源商业模式逐渐成熟，参与项目开发的主体多数具有电网资源及气源优势。分布式能源项目经济性由三个要素决定：气源、气价及并网条件。气价决定项目“点火价”，即变动成本；并网条件，即项目是否能够上网，及上网小时数。现在的分布式能源项目参股方多数具有两种资源：一是电网资源，以五大电力集团及电网下属新能源公司为主体，参与项目；另一种是气源优势，以中海油、中石油、城市燃气公司为主体参股项目。
这两种资源的介入，使分布式能源经济性提高，商业模式更加成熟。
投资建议：行业基本面发生变化，增长可观，关注相关的电力设备企业：东方电气（燃机制造商）、上海电气（燃机制造商），杭锅股份（燃机余热锅炉）、双良节能（余热吸收空调机组制造商）。东方证券
铁路：资产盈利能力估值水平不高 荐3股
固定资产投资继续下降,据称铁道部获3000亿资金支持还清欠款:
10月铁路固定资产投资额为335.6亿元,同比下降54%,已连续四个月低于400亿元,2011年1-10月,累计固定资产投资额为4289.9亿元,同比下降17%,其中全国铁路基本建设投资为3674亿元。据称铁道部已获得3000亿元的铁路建设资金,拖欠的工程款将于11月20日前付清。但目前在建项目约300个,铁道部只能投入到几十个项目,而且有的只有一两亿元,相对于几十亿元、几百亿元的投资是杯水车薪。
总结:综合考虑资产的盈利能力以及估值水平,我们维持对大秦铁路的强烈推荐评级。考虑到铁路改革给上市公司带来新的机会,我们给予广深铁路推荐评级,给予铁笼物流推荐评级。广发证券
水泥行业：结构转型镇痛的最后阶段 荐3股
2012年水泥供给基本稳定。2012年新增产能约1.48亿吨,相比2011年回落37%。新增产能主要分布在西南、西北、华东和华北等地区,大部分集中在上半年投产。扣除国家工信部2012年计划淘汰的水泥落后产能,水泥熟料净增量约在0.65-0.85亿吨,呈现新增产能逐渐减少态势。
固定资产投资增速略有下降。建筑业固定资产投资规模约在4300-4400亿左右。同比增长17%。铁路运输业投资额约在5300-6000亿,同比增长20%。道路运输业预计实现固定资产投资1.60-1.65万亿,同比增长19%。水利管理业全年预计实现固定资产投资4700-4900亿,同比增长28%。目前争议较大的房地产业固定资产投资乐观预测有望保持14.5%左右增速,悲观预测约在0%-4%左右。在乐观情况下预计仅基建项目2012年拉动水泥需求量约在19.2-20.1亿吨,全年总需求量约在21.12-22.1亿吨。
保障房建设和建材下乡政策略微缓解需求下降。预计2012年全国保障性住房和棚户区改造住房约600-800万套,保守估计将消耗水泥0.85-1.13亿吨。建材下乡试点范围有望在2012年继续扩大,推动水泥等建材需求。
水泥企业盈利情况维持相对高位。由于产能过剩,价格下滑等因素影响,预计2012年水泥行业平均利润率或下降2%左右,但整体利润率依然处于历史较高水平。
兼并重组和节能减排是行业未来发展主要方向。预计2012年淘汰水泥落后产能1.2-1.3亿吨。河北、辽宁、四川、山西和浙江依然为淘汰落后产能的重点地区。未来企业间并购重组仍将是主要发展方式,随着国家相关节能优惠政策的出台,水泥节能减排工作将更上一层,促进整个企业向高效,低碳,经济方向转型。
水泥行业目前处于估值相对合理状态。考虑到2012年固定资产投资增速放缓,基建项目实际需求略低于此前预期,供给及库存压力相对较大等情况。整体给予水泥板块中性评级。
建议重点关注。具有持续并购扩张潜力及行业地位日益凸显,盈利业绩弹性较大的中西部水泥公司。给予海螺水泥、天山股份、冀东水泥等公司长线买入评级。国海证券
电力：盈利估值双驱动2012乐观 荐3股
电力需求增速将高于供给增速：2011年全国发电量增速在较高位呈现小幅波动，预计全年增速为 12%左右，较去年有小幅下滑。预计发电量增速将在2012-2013年回落至10%左右。2012年新增火电装机可能与2011年基本持平，或略有下滑，火电装机增速仍将维持在8%左右。
煤价
短期滞涨，长期看跌：山西煤矿复产以及内蒙运力改善，有望推动煤炭供给朝着乐观方向发展。结合需求增速中枢缓慢下移，我们认为煤价在短期大幅上涨的动力并不存在。这从今年煤炭旺季煤价相对平稳中有所表现。而中长期来看煤价明显下跌的概率仍然是比较大的，只是时间问题。
火电利用小时明年回升1%左右；假设2012年全国来水恢复至正常水平，预计水电发电量增速将出现较大幅度提高，而火电发电量增速可能会低于全部发电量增速10%的水平，我们初步假设火电电量增速在9%左右。假定2012年全国新投产火电装机6000万千瓦，与2011年基本持平。则上述假设下，预计2012年火电利用小时将同比回升1个百分点左右，至5328小时左右，略高于2007年水平。
维持火电“推荐”，首选低估值行业龙头，关注主题品种。未来一年，火电行业有望在盈利和估值的双驱动下跑赢市场，获得绝对收益的概率较大，维持“推荐”评级。个股方面，首选低估值的稳健品种，包括华能国际、申能股份和深圳能源等。另外，建议投资者密切关注有资产注入预期的主题品种，主要个股是京能热电。
维持水电“推荐”，首选低估值蓝筹。目前水电公司对应正常来水的PE 估值基本在15 倍左右，已经处于相当安全的区间。加上其不受经济周期下行影响的盈利稳定特征，我们认为其防御价值非常显著，维持其“推荐”评级。个股方面，首选低估值蓝筹长江电力，其次建议关注来水弹性大的品种黔源电力，和资产注入预期强烈的桂冠电力。平安证券
汽车行业：估值在底部 盈利在左侧 荐4股
2011 年为调整年：消化前期政策刺激，行业增幅仍在探底中；拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV 行业独领风骚；重卡行业大幅下跌仍未止；客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降，汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011 前三年季度
汽车行业收入增长15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012:汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012 年流动性环境好于2011 年，但经济增速下降。2012 年汽车行业将处于调整后期，并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012 年全年汽车行业销量增幅7.2%，比2011 年增幅提高5 个百分点，行业销量同比“前低后高”。
2012 年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在2012 年中。2011 上半年基数较高、3Q11 开始行业利润同比下降；预计2012 年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012 年汽车子行业观点：1)乘用车中SUV 将长期处于成长期间，分国别看德美系稳健向上；2)重卡行业同比略增，增幅前低后高；3)2012 年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳；4)零部件2011 增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶→估值回落→盈利增幅下降→市场下调盈利预测→盈利增幅见底估值回升→盈利增幅上升→市场上调盈利预测→盈利增幅见顶。
汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底：我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。市场对汽车股盈利预期见底时间点或在2Q12。我们认为2012 年是下一轮周期的起点年，从2012 年下半年开始行业将重回上升通道，此过程将随之带来汽车股估值的提升。我们维持对汽车行业“推荐”评级。
汽车行业个股推荐：1)悦达投资：SUV 行业最佳投资标的；2)上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3)威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者4)宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。
风险提示：1)主要原材料价格下降趋势未能延续；2)经济下滑幅度较大；3)投资增幅下滑幅度大于预期。平安证券
新能源行业：天然气资源量大幅增加 荐4股
国土资源部24 日召开新闻发布会，发布《全国油气资源动态评价2010》，显示天然气地质资源量增长49%，石油地质资源量增长15%，全面反映我国油气资源评价最新成果。这是国土资源部首次向公众发布油气资源年度动态评价成果。
国家发改委发布《中国应对
气候变化的政策与行动(2011)》白皮书，前三季度我国单位GDP 能耗仅降低1.6%，与全年3%-3.5%目标相去甚远；
节能减排压力凸显，清洁能源确定性和发展空间得以提升：按照哥本哈根会议承诺的碳减排目标来计算，2020 年单位GDP 能耗相比2005 年下降45%，分解下来每年GDP 能耗下降幅度约为3-3.5%。今年前三季度GDP 能耗下降幅度低于目标值，会增大后续节能目标的控制。节能减排压力凸显，从能源需求、碳减排承诺与单位GDP 能耗三个制约条件来看，单位GDP 能耗下降幅度偏低将导致清洁能源装机占比的提升。
核电、气电等清洁能源对传统能源的取代会有实质性推进，行业发展空间增大，确定性进一步增强，行业估值会有所提升。
天然气发电是高效清洁的调峰电源。制约行业发展的瓶颈是天然气资源。目前行业基本面变化超预期：
气源大增：西气东输、北气南下、海气登陆。气源是制约气电行业发展的关键因素。十二五期间，我国气源量的增加有如下特点：幅度大、可持续、多气源。我国天然气输运管道大规模建成，同时沿海液化天然气LNG 接收站集中达产，国内非常规天然气开采力度加大，气化中国格局形成，可供发电气源量五年复合增速达到25%；其中对分布式能源重点发展的用电负荷中心地区影响较大的LNG 增速在2012 年超过60%。
相关产业政策逐步到位，分布式能源管理办法即将出台，上网机制可望建立。分布式能源的发展速度与电网支持程度高度相关。分布式能源的方式是电网所主导的集中供电方式的一种补充，电网目前通过多种方式介入，行业发展阻力变为动力。
分布式能源商业模式逐渐成熟，参与项目开发的主体多数具有电网资源及气源优势。分布式能源项目经济性由三个要素决定：气源、气价及并网条件。气价决定项目“点火价”，即变动成本；并网条件，即项目是否能够上网，及上网小时数。现在的分布式能源项目参股方多数具有两种资源：一是电网资源，以五大电力集团及电网下属新能源公司为主体，参与项目；另一种是气源优势，以中海油、中石油、城市燃气公司为主体参股项目。
这两种资源的介入，使分布式能源经济性提高，商业模式更加成熟。
投资建议：行业基本面发生变化，增长可观，关注相关的电力设备企业：东方电气（燃机制造商）、上海电气（燃机制造商），杭锅股份（燃机余热锅炉）、双良节能（余热吸收空调机组制造商）。东方证券
铁路：资产盈利能力估值水平不高 荐3股
固定资产投资继续下降,据称铁道部获3000亿资金支持还清欠款:
10月铁路固定资产投资额为335.6亿元,同比下降54%,已连续四个月低于400亿元,2011年1-10月,累计固定资产投资额为4289.9亿元,同比下降17%,其中全国铁路基本建设投资为3674亿元。据称铁道部已获得3000亿元的铁路建设资金,拖欠的工程款将于11月20日前付清。但目前在建项目约300个,铁道部只能投入到几十个项目,而且有的只有一两亿元,相对于几十亿元、几百亿元的投资是杯水车薪。
总结:综合考虑资产的盈利能力以及估值水平,我们维持对大秦铁路的强烈推荐评级。考虑到铁路改革给上市公司带来新的机会,我们给予广深铁路推荐评级,给予铁笼物流推荐评级。广发证券
水泥行业：结构转型镇痛的最后阶段 荐3股
2012年水泥供给基本稳定。2012年新增产能约1.48亿吨,相比2011年回落37%。新增产能主要分布在西南、西北、华东和华北等地区,大部分集中在上半年投产。扣除国家工信部2012年计划淘汰的水泥落后产能,水泥熟料净增量约在0.65-0.85亿吨,呈现新增产能逐渐减少态势。
固定资产投资增速略有下降。建筑业固定资产投资规模约在4300-4400亿左右。同比增长17%。铁路运输业投资额约在5300-6000亿,同比增长20%。道路运输业预计实现固定资产投资1.60-1.65万亿,同比增长19%。水利管理业全年预计实现固定资产投资4700-4900亿,同比增长28%。目前争议较大的房地产业固定资产投资乐观预测有望保持14.5%左右增速,悲观预测约在0%-4%左右。在乐观情况下预计仅基建项目2012年拉动水泥需求量约在19.2-20.1亿吨,全年总需求量约在21.12-22.1亿吨。
保障房建设和建材下乡政策略微缓解需求下降。预计2012年全国保障性住房和棚户区改造住房约600-800万套,保守估计将消耗水泥0.85-1.13亿吨。建材下乡试点范围有望在2012年继续扩大,推动水泥等建材需求。
水泥企业盈利情况维持相对高位。由于产能过剩,价格下滑等因素影响,预计2012年水泥行业平均利润率或下降2%左右,但整体利润率依然处于历史较高水平。
兼并重组和节能减排是行业未来发展主要方向。预计2012年淘汰水泥落后产能1.2-1.3亿吨。河北、辽宁、四川、山西和浙江依然为淘汰落后产能的重点地区。未来企业间并购重组仍将是主要发展方式,随着国家相关节能优惠政策的出台,水泥节能减排工作将更上一层,促进整个企业向高效,低碳,经济方向转型。
水泥行业目前处于估值相对合理状态。考虑到2012年固定资产投资增速放缓,基建项目实际需求略低于此前预期,供给及库存压力相对较大等情况。整体给予水泥板块中性评级。
建议重点关注。具有持续并购扩张潜力及行业地位日益凸显,盈利业绩弹性较大的中西部水泥公司。给予海螺水泥、天山股份、冀东水泥等公司长线买入评级。国海证券
电力：盈利估值双驱动2012乐观 荐3股
电力需求增速将高于供给增速：2011年全国发电量增速在较高位呈现小幅波动，预计全年增速为 12%左右，较去年有小幅下滑。预计发电量增速将在2012-2013年回落至10%左右。2012年新增火电装机可能与2011年基本持平，或略有下滑，火电装机增速仍将维持在8%左右。
煤价
短期滞涨，长期看跌：山西煤矿复产以及内蒙运力改善，有望推动煤炭供给朝着乐观方向发展。结合需求增速中枢缓慢下移，我们认为煤价在短期大幅上涨的动力并不存在。这从今年煤炭旺季煤价相对平稳中有所表现。而中长期来看煤价明显下跌的概率仍然是比较大的，只是时间问题。
火电利用小时明年回升1%左右；假设2012年全国来水恢复至正常水平，预计水电发电量增速将出现较大幅度提高，而火电发电量增速可能会低于全部发电量增速10%的水平，我们初步假设火电电量增速在9%左右。假定2012年全国新投产火电装机6000万千瓦，与2011年基本持平。则上述假设下，预计2012年火电利用小时将同比回升1个百分点左右，至5328小时左右，略高于2007年水平。
维持火电“推荐”，首选低估值行业龙头，关注主题品种。未来一年，火电行业有望在盈利和估值的双驱动下跑赢市场，获得绝对收益的概率较大，维持“推荐”评级。个股方面，首选低估值的稳健品种，包括华能国际、申能股份和深圳能源等。另外，建议投资者密切关注有资产注入预期的主题品种，主要个股是京能热电。
维持水电“推荐”，首选低估值蓝筹。目前水电公司对应正常来水的PE 估值基本在15 倍左右，已经处于相当安全的区间。加上其不受经济周期下行影响的盈利稳定特征，我们认为其防御价值非常显著，维持其“推荐”评级。个股方面，首选低估值蓝筹长江电力，其次建议关注来水弹性大的品种黔源电力，和资产注入预期强烈的桂冠电力。平安证券
汽车行业：估值在底部 盈利在左侧 荐4股
2011 年为调整年：消化前期政策刺激，行业增幅仍在探底中；拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV 行业独领风骚；重卡行业大幅下跌仍未止；客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降，汽车行业利润增幅呈现出较强周期性，2011 前三年季度
汽车行业收入增长15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012:汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012 年流动性环境好于2011 年，但经济增速下降。2012 年汽车行业将处于调整后期，并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012 年全年汽车行业销量增幅7.2%，比2011 年增幅提高5 个百分点，行业销量同比“前低后高”。
2012 年行业利润判断：盈利增幅“抬头”或在2012 年中。2011 上半年基数较高、3Q11 开始行业利润同比下降；预计2012 年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012 年汽车子行业观点：1)乘用车中SUV 将长期处于成长期间，分国别看德美系稳健向上；2)重卡行业同比略增，增幅前低后高；3)2012 年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳；4)零部件2011 增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律：盈利增幅见顶→估值回落→盈利增幅下降→市场下调盈利预测→盈利增幅见底估值回升→盈利增幅上升→市场上调盈利预测→盈利增幅见顶。
汽车股见底回升有赖于估值见底+盈利预期见底：我们认为目前汽车股估值处于底部区域，但盈利预期仍有部分下调空间。市场对汽车股盈利预期见底时间点或在2Q12。我们认为2012 年是下一轮周期的起点年，从2012 年下半年开始行业将重回上升通道，此过程将随之带来汽车股估值的提升。我们维持对汽车行业“推荐”评级。
汽车行业个股推荐：1)悦达投资：SUV 行业最佳投资标的；2)上海汽车：两大合资企业领航，业绩增长无忧；3)威孚高科：商用车排放标准升级的最大受益者4)宇通客车：破除产能瓶颈、龙头加速前进。
风险提示：1)主要原材料价格下降趋势未能延续；2)经济下滑幅度较大；3)投资增幅下滑幅度大于预期。平安证券
新能源行业：天然气资源量大幅增加 荐4股
国土资源部24 日召开新闻发布会，发布《全国油气资源动态评价2010》，显示天然气地质资源量增长49%，石油地质资源量增长15%，全面反映我国油气资源评价最新成果。这是国土资源部首次向公众发布油气资源年度动态评价成果。
国家发改委发布《中国应对
气候变化的政策与行动(2011)》白皮书，前三季度我国单位GDP 能耗仅降低1.6%，与全年3%-3.5%目标相去甚远；
节能减排压力凸显，清洁能源确定性和发展空间得以提升：按照哥本哈根会议承诺的碳减排目标来计算，2020 年单位GDP 能耗相比2005 年下降45%，分解下来每年GDP 能耗下降幅度约为3-3.5%。今年前三季度GDP 能耗下降幅度低于目标值，会增大后续节能目标的控制。节能减排压力凸显，从能源需求、碳减排承诺与单位GDP 能耗三个制约条件来看，单位GDP 能耗下降幅度偏低将导致清洁能源装机占比的提升。
核电、气电等清洁能源对传统能源的取代会有实质性推进，行业发展空间增大，确定性进一步增强，行业估值会有所提升。
天然气发电是高效清洁的调峰电源。制约行业发展的瓶颈是天然气资源。目前行业基本面变化超预期：
气源大增：西气东输、北气南下、海气登陆。气源是制约气电行业发展的关键因素。十二五期间，我国气源量的增加有如下特点：幅度大、可持续、多气源。我国天然气输运管道大规模建成，同时沿海液化天然气LNG 接收站集中达产，国内非常规天然气开采力度加大，气化中国格局形成，可供发电气源量五年复合增速达到25%；其中对分布式能源重点发展的用电负荷中心地区影响较大的LNG 增速在2012 年超过60%。
相关产业政策逐步到位，分布式能源管理办法即将出台，上网机制可望建立。分布式能源的发展速度与电网支持程度高度相关。分布式能源的方式是电网所主导的集中供电方式的一种补充，电网目前通过多种方式介入，行业发展阻力变为动力。
分布式能源商业模式逐渐成熟，参与项目开发的主体多数具有电网资源及气源优势。分布式能源项目经济性由三个要素决定：气源、气价及并网条件。气价决定项目“点火价”，即变动成本；并网条件，即项目是否能够上网，及上网小时数。现在的分布式能源项目参股方多数具有两种资源：一是电网资源，以五大电力集团及电网下属新能源公司为主体，参与项目；另一种是气源优势，以中海油、中石油、城市燃气公司为主体参股项目。
这两种资源的介入，使分布式能源经济性提高，商业模式更加成熟。
投资建议：行业基本面发生变化，增长可观，关注相关的电力设备企业：东方电气（燃机制造商）、上海电气（燃机制造商），杭锅股份（燃机余热锅炉）、双良节能（余热吸收空调机组制造商）。东方证券
铁路：资产盈利能力估值水平不高 荐3股
固定资产投资继续下降,据称铁道部获3000亿资金支持还清欠款:
10月铁路固定资产投资额为335.6亿元,同比下降54%,已连续四个月低于400亿元,2011年1-10月,累计固定资产投资额为4289.9亿元,同比下降17%,其中全国铁路基本建设投资为3674亿元。据称铁道部已获得3000亿元的铁路建设资金,拖欠的工程款将于11月20日前付清。但目前在建项目约300个,铁道部只能投入到几十个项目,而且有的只有一两亿元,相对于几十亿元、几百亿元的投资是杯水车薪。
总结:综合考虑资产的盈利能力以及估值水平,我们维持对大秦铁路的强烈推荐评级。考虑到铁路改革给上市公司带来新的机会,我们给予广深铁路推荐评级,给予铁笼物流推荐评级。广发证券
水泥行业：结构转型镇痛的最后阶段 荐3股
2012年水泥供给基本稳定。2012年新增产能约1.48亿吨,相比2011年回落37%。新增产能主要分布在西南、西北、华东和华北等地区,大部分集中在上半年投产。扣除国家工信部2012年计划淘汰的水泥落后产能,水泥熟料净增量约在0.65-0.85亿吨,呈现新增产能逐渐减少态势。
固定资产投资增速略有下降。建筑业固定资产投资规模约在4300-4400亿左右。同比增长17%。铁路运输业投资额约在5300-6000亿,同比增长20%。道路运输业预计实现固定资产投资1.60-1.65万亿,同比增长19%。水利管理业全年预计实现固定资产投资4700-4900亿,同比增长28%。目前争议较大的房地产业固定资产投资乐观预测有望保持14.5%左右增速,悲观预测约在0%-4%左右。在乐观情况下预计仅基建项目2012年拉动水泥需求量约在19.2-20.1亿吨,全年总需求量约在21.12-22.1亿吨。
保障房建设和建材下乡政策略微缓解需求下降。预计2012年全国保障性住房和棚户区改造住房约600-800万套,保守估计将消耗水泥0.85-1.13亿吨。建材下乡试点范围有望在2012年继续扩大,推动水泥等建材需求。
水泥企业盈利情况维持相对高位。由于产能过剩,价格下滑等因素影响,预计2012年水泥行业平均利润率或下降2%左右,但整体利润率依然处于历史较高水平。
兼并重组和节能减排是行业未来发展主要方向。预计2012年淘汰水泥落后产能1.2-1.3亿吨。河北、辽宁、四川、山西和浙江依然为淘汰落后产能的重点地区。未来企业间并购重组仍将是主要发展方式,随着国家相关节能优惠政策的出台,水泥节能减排工作将更上一层,促进整个企业向高效,低碳,经济方向转型。
水泥行业目前处于估值相对合理状态。考虑到2012年固定资产投资增速放缓,基建项目实际需求略低于此前预期,供给及库存压力相对较大等情况。整体给予水泥板块中性评级。
建议重点关注。具有持续并购扩张潜力及行业地位日益凸显,盈利业绩弹性较大的中西部水泥公司。给予海螺水泥、天山股份、冀东水泥等公司长线买入评级。国海证券
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