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调存准刚刚开场 债牛市还有好戏

2011年12月02日01:03
来源:中国证券报

  主持人:本报记者 张勤峰

  嘉 宾:南京银行 黄艳红

  国泰君安 潘娴斐

  国海证券 高勇标

  央行11月30日宣布,从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点。这是近三年来,央行首次下调准备金率。市场人士表示,应对经济增长放缓与防范银行流动性风险是央行下调准

备金率的主要考虑。在货币政策确立由“收缩”到“中性”的回归趋势后,流动性的改善顺理成章,无论是资金面还是政策面,都支持债券牛市行情继续推进。

  调存准或不止一次

  问:此次下调准备金率的原因及意义?未来是否有可能进一步下调?

  黄艳红:央行选择调降准备金率,一方面意在启动货币条件正常化进程,目标在于恢复货币条件中性,防止由于银根过紧致使信贷萎缩,造成事实上的收缩。另一方面也是为了预防流动性可能的波动。恢复货币条件中性的目标显然不是一次存准下调就可以实现的。未来货币市场利率水平需要显著降低,如果市场资金面出现超预期紧张,央行则有可能会再次兑现存准的下调。另外,如果未来信贷增长依旧乏力,则央行连续下调存准率的可能性也将增大。

  潘娴斐:央行考虑的因素主要有三:其一,经济通胀显著回落。11月PMI数据49%,是自2009年3月以来首次回落到50%以内,显示经济增速回落趋势仍在延续。其二,外汇占款趋降。10月外汇占款下降248.92亿元,为近四年来首次负增长。其三,公开市场未来数月到期量骤减。央行此举开启了本轮宽松货币政策的通道,之前21.5%的准备金率难以持续,预期未来将进一步回落到常规水平,降准动作将更频繁。

  年底前资金面无忧

  问:准备金率下调之后,年底前资金面是否还存在紧张的风险?

  潘娴斐:存款准备金率的下调对于市场流动性改观将起到直接的推动作用,目前银行间隔夜回购利率已经回落到3%附近,年底前预计还会有过万亿的财政存款投放。另外,从债市供给来看,四季度随着铁道石油等大规模超AAA资质品种发行收官,国债和政策性金融债的发行也临近尾声,年底前资金面利好因素云集。

  高勇标:12月资金面将重新回到相对宽松状态,预计7天回购利率均值在3.0-3.5%之间。市场可能会认为12月新增贷款反弹对债券配置资金起到一定的分流作用,但我们认为目前银行贷存比还处较高水平,即使信贷投放出现反弹,其力度也不会大,很难对资金面产生较大的影响。

  继续看好债市机会

  问:政策利好兑现后,债券市场行情如何发展?

  黄艳红:由于基本面与政策导向的指引,资金利率将会全线回调。但由于短期内回购利率的下行仍然受到限制,而跨年资金面也有可能波动,预计短期内债券收益率曲线将进一步平坦化下行。但毕竟基准利率尚未调整,受到银行资金成本的限制,曲线仍然会以“退两步进一步”的方式演绎慢牛行情。临近年底,获利回吐机构增多,也会影响市场利率下行的幅度,但短期调整不影响中期走势。随着货币条件进一步的正常化,曲线将从平坦化过渡至陡峭化阶段。

  高勇标:此次降准预期得到兑现,债券收益率已出现明显下降。在经济增长和通胀水平继续回落和货币政策转向的背景下,未来降准和降息的预期仍然存在,政策推动的债券牛市行情仍将延续,继续全面看好债市的投资机会。

  问:在具体券种方面,有什么投资建议?

  潘娴斐:利率产品将直接受益,在利率下降通道初期,建议采取拉长久期的操作。在基准利率尚未下调之际,可以积极参与一级央票配置。信用产品暂时以AA+及以上高评级品种为主,AA及以下国企资质券种收益虽高,但需要视发行人所在行业和个体资质予以甄别。

  黄艳红:中期内基本面仍支撑债市走牛,因此拉长资产久期同时缩短负债久期是恰当的选择。就品种而言,流动性较佳的7-10年段国债可以波段关注,而如果资金面波动导致市场短期品种利率调整,投资者可择机建仓,推荐AAA短融及1年期金融债。

(责任编辑:王洪宁)
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