主持人：本报记者 张勤峰
嘉 宾：南京银行 黄艳红
国泰君安 潘娴斐
国海证券 高勇标
央行11月30日宣布，从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点。这是近三年来，央行首次下调准备金率。市场人士表示，应对经济增长放缓与防范银行流动性风险是央行下调准
调存准或不止一次
问：此次下调准备金率的原因及意义？未来是否有可能进一步下调？
黄艳红：央行选择调降准备金率，一方面意在启动货币条件正常化进程，目标在于恢复货币条件中性，防止由于银根过紧致使信贷萎缩，造成事实上的收缩。另一方面也是为了预防流动性可能的波动。恢复货币条件中性的目标显然不是一次存准下调就可以实现的。未来货币市场利率水平需要显著降低，如果市场资金面出现超预期紧张，央行则有可能会再次兑现存准的下调。另外，如果未来信贷增长依旧乏力，则央行连续下调存准率的可能性也将增大。
潘娴斐：央行考虑的因素主要有三：其一，经济通胀显著回落。11月PMI数据49%，是自2009年3月以来首次回落到50%以内，显示经济增速回落趋势仍在延续。其二，外汇占款趋降。10月外汇占款下降248.92亿元，为近四年来首次负增长。其三，公开市场未来数月到期量骤减。央行此举开启了本轮宽松货币政策的通道，之前21.5%的准备金率难以持续，预期未来将进一步回落到常规水平，降准动作将更频繁。
年底前资金面无忧
问：准备金率下调之后，年底前资金面是否还存在紧张的风险？
潘娴斐：存款准备金率的下调对于市场流动性改观将起到直接的推动作用，目前银行间隔夜回购利率已经回落到3%附近，年底前预计还会有过万亿的财政存款投放。另外，从债市供给来看，四季度随着铁道石油等大规模超AAA资质品种发行收官，国债和政策性金融债的发行也临近尾声，年底前资金面利好因素云集。
高勇标：12月资金面将重新回到相对宽松状态，预计7天回购利率均值在3.0-3.5%之间。市场可能会认为12月新增贷款反弹对债券配置资金起到一定的分流作用，但我们认为目前银行贷存比还处较高水平，即使信贷投放出现反弹，其力度也不会大，很难对资金面产生较大的影响。
继续看好债市机会
问：政策利好兑现后，债券市场行情如何发展？
黄艳红：由于基本面与政策导向的指引，资金利率将会全线回调。但由于短期内回购利率的下行仍然受到限制，而跨年资金面也有可能波动，预计短期内债券收益率曲线将进一步平坦化下行。但毕竟基准利率尚未调整，受到银行资金成本的限制，曲线仍然会以“退两步进一步”的方式演绎慢牛行情。临近年底，获利回吐机构增多，也会影响市场利率下行的幅度，但短期调整不影响中期走势。随着货币条件进一步的正常化，曲线将从平坦化过渡至陡峭化阶段。
高勇标：此次降准预期得到兑现，债券收益率已出现明显下降。在经济增长和通胀水平继续回落和货币政策转向的背景下，未来降准和降息的预期仍然存在，政策推动的债券牛市行情仍将延续，继续全面看好债市的投资机会。
问：在具体券种方面，有什么投资建议？
潘娴斐：利率产品将直接受益，在利率下降通道初期，建议采取拉长久期的操作。在基准利率尚未下调之际，可以积极参与一级央票配置。信用产品暂时以AA+及以上高评级品种为主，AA及以下国企资质券种收益虽高，但需要视发行人所在行业和个体资质予以甄别。
黄艳红：中期内基本面仍支撑债市走牛，因此拉长资产久期同时缩短负债久期是恰当的选择。就品种而言，流动性较佳的7-10年段国债可以波段关注，而如果资金面波动导致市场短期品种利率调整，投资者可择机建仓，推荐AAA短融及1年期金融债。
上网从搜狗开始
